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USDA8月份供需報(bào)告即將發(fā)布，ICE期貨價(jià)格回落到85美分/磅左右；儲(chǔ)備棉掛牌成交以及滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放，增加了市場(chǎng)供給，期貨價(jià)格在17500元/噸附近逐步回落。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)下游需求未明顯改善，東南亞國(guó)家印度、越南紡織行業(yè)開工率也不高，在需求不強(qiáng)與供給增加的背景下，棉花價(jià)格何去何從？

ICE棉花調(diào)整空間不大國(guó)內(nèi)棉花難深蹲

雖然ICE棉花自2022年10月份探底70美分/磅后逐步上漲，但總體走勢(shì)仍屬于震蕩整理，最高價(jià)格也并未突破90美分/磅，大部分時(shí)間在80美分/磅附近震蕩。在近一年時(shí)間里，經(jīng)歷過美國(guó)連續(xù)加息、原油價(jià)格下跌、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美元升值等一系列利空因素，仍然表現(xiàn)出很強(qiáng)韌性，再未跌破70美分/磅，主要原因還是棉花處于10年以來絕對(duì)低價(jià)區(qū)間，利空消息的影響邊際效應(yīng)遞減，后市預(yù)期支撐價(jià)格難以再走弱。

假設(shè)出現(xiàn)較大利空消息，比如全球棉花產(chǎn)量增加與消費(fèi)疲軟疊加，那么ICE棉花或?qū)⒅匦禄貧w80美分/磅，即使后期再下跌仍有較大概率回歸到80美分/磅(配額內(nèi)1%關(guān)稅價(jià)格約16000元/噸)附近，按照現(xiàn)在國(guó)內(nèi)棉花差價(jià)在500-1800元/噸估算，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格應(yīng)該在16500元/噸，即便價(jià)格再下探一些，很快還將回歸到16500元/噸之上，相比現(xiàn)在17100元/噸期貨價(jià)格，調(diào)整幅度很有限。

從期貨合約價(jià)差排列預(yù)估新棉價(jià)格合理

以目前鄭交所棉花期貨各合約差價(jià)來看，從2014年以來，只有2014年和2022年9月合約比1月合約價(jià)格高，其他年份1月合約平均比9月高300元/噸，假設(shè)棉花低點(diǎn)在16500元/噸，那么CF2401合約定價(jià)應(yīng)該在16800元/噸以上，距目前價(jià)格下跌幅度只有2-3%。假如兩者差價(jià)始終保持在0元/噸附近，那么CF2401距目前價(jià)格下跌幅度最多4%。

從現(xiàn)貨的角度來看，新棉質(zhì)量相對(duì)去年陳棉在一些指標(biāo)方面占優(yōu)，價(jià)格不應(yīng)與陳棉價(jià)格一樣，9月合約如果在17000元/噸附近摘牌，那么新棉售價(jià)會(huì)高于該價(jià)格，1月合約價(jià)格相對(duì)被低估。假設(shè)以需求和供給強(qiáng)弱來分析，9月在往年是棉花需求旺季，而1月則是棉花大量上市時(shí)候，那么棉花資源持有者可以持貨待售。大部分棉紡廠以國(guó)產(chǎn)棉為主要原料，庫(kù)存不足兩個(gè)月，大概率只能高價(jià)接受棉花價(jià)格，博弈的心理決定了棉花價(jià)格不會(huì)很低。

棉花雖然需求彈性較大，但在供給減少預(yù)期以及國(guó)內(nèi)紡紗產(chǎn)能過剩背景下，上游資源持有者議價(jià)能力較強(qiáng)。在海外訂單沒有改善這段時(shí)期，大部分棉紡廠以內(nèi)銷為主，況且1%關(guān)稅的配額數(shù)量有限，滑準(zhǔn)稅率下進(jìn)口棉和國(guó)產(chǎn)棉相比沒有優(yōu)勢(shì)。棉花價(jià)格由供給來決定，重點(diǎn)是ICE棉花價(jià)格較低，未來上漲概率較大，將會(huì)限制國(guó)內(nèi)棉花調(diào)整幅度。