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公司積極布局光刻膠材料、聚酰亞胺材料、新能源電池用電解液添加劑等新材料，不斷豐富產(chǎn)品種類，以四大產(chǎn)業(yè)為核心，著力打造成為世界先進(jìn)化學(xué)材料制造者。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)為0.90/1.14/1.34 元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023 年26 倍PE 是公司合理的估值水平（對(duì)應(yīng)過去5年40 分位PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2023H1 營(yíng)收同比下降19.84%，歸母凈利同比下降20.69%。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.74 億元，同比-19.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89 億元，同比-20.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.81 億元，同比-20.70%。公司23Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.41億元，同比-14.39%，環(huán)比+0.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13 億元，同比-17.56%，環(huán)比+20.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.08 億元，同比-17.34%，環(huán)比+19.42%。

2023 年上半年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，主要系子公司MP 公司因受抗原檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品下游需求萎縮影響，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)指標(biāo)同比下降，但MP 公司以外的公司其他業(yè)務(wù)合計(jì)收入與利潤(rùn)情況較去年同期均有所提高。

2023H1 四費(fèi)費(fèi)率較上年同期增加4.47 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.15 億元。從費(fèi)用端來看，公司2023H1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.03%/8.12%/7.68%/-0.43%，較上年同期變動(dòng)+0.58/+2.27/+0.39/+1.24pcts。

四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為18.40%，較上年同期的13.93%增加4.47pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系受匯率變動(dòng)影響，本期產(chǎn)生匯兌收益同比減少。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.15 億元，同比-14.88%。

積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，打造四大業(yè)務(wù)板塊。公司在環(huán)保材料產(chǎn)業(yè)、電子信息材料產(chǎn)業(yè)、新能源材料產(chǎn)業(yè)和生命科學(xué)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊均取得了明顯進(jìn)展，根據(jù)公司公告，1）環(huán)保材料業(yè)務(wù)板塊，公司積極開發(fā)吸附與催化類高性能分子篩的產(chǎn)品與客戶，并于2022 年啟動(dòng)新領(lǐng)域沸石分子篩300 噸的產(chǎn)能建設(shè)，該項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中。2）電子信息材料業(yè)務(wù)板塊，在OLED 材料方面，公司控股子公司三月科技自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TFT 用聚酰亞胺成品材料（取向劑）2022 年已經(jīng)在下游面板廠實(shí)現(xiàn)供應(yīng)；OLED 顯示用光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料已通過驗(yàn)證，現(xiàn)已在下游面板廠實(shí)現(xiàn)供應(yīng)；在熱塑性聚酰亞胺材料方面，主要開發(fā)的PTP-01 產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)中試級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)，PTP-01 產(chǎn)品的量產(chǎn)計(jì)劃包括在公司2022 年啟動(dòng)的“中節(jié)能萬潤(rùn)（蓬萊）新材料一期建設(shè)項(xiàng)目”中；在半導(dǎo)體制造材料方面，公司“年產(chǎn)65 噸光刻膠樹脂系列產(chǎn)品項(xiàng)目”已經(jīng)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，并已有產(chǎn)出產(chǎn)品通過下游客戶驗(yàn)證，后續(xù)可根據(jù)客戶訂單情況生產(chǎn)供應(yīng)。3）新能源材料板塊，公司于2022 年啟動(dòng)的“中節(jié)能萬潤(rùn)（蓬萊）新材料一期建設(shè)項(xiàng)目”計(jì)劃擴(kuò)增新能源材料產(chǎn)能，產(chǎn)品包括PPI-01 產(chǎn)品、PPR-01 產(chǎn)品、PTP-01產(chǎn)品等，該項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中。4）生命科學(xué)與醫(yī)藥板塊，公司原料藥和醫(yī)藥中間體方面業(yè)務(wù)均持續(xù)發(fā)展，公司“藥業(yè)制劑二車間項(xiàng)目”已于報(bào)告期內(nèi)投入使用，該車間投入使用將為公司醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)品的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

控股子公司三月科技擬引入投資者，擬籌劃九目化學(xué)分拆上市。根據(jù)公司8 月8日發(fā)布的公告，公司計(jì)劃通過公開掛牌的方式為控股子公司三月科技引入1 至10 家投資者對(duì)其進(jìn)行增資擴(kuò)股，公司意在引入在顯示面板制造領(lǐng)域或顯示面板直接應(yīng)用領(lǐng)域與三月科技可產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)的投資者，同時(shí)為三月科技引入下游產(chǎn)業(yè)資本、帶來下游產(chǎn)業(yè)資源，引入經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金。根據(jù)公司8 月19日發(fā)布的公告，公司擬籌劃下屬控股子公司九目化學(xué)分拆至境內(nèi)證券交易所上市，意在充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，實(shí)現(xiàn)九目化學(xué)與資本市場(chǎng)的 直接對(duì)接，幫助九目化學(xué)拓寬融資渠道、提升融資能力、增強(qiáng)資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)業(yè)布局和未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求萎縮；公司在建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；匯率波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司積極布局光刻膠材料、聚酰亞胺材料、新能源電池用電解液添加劑等新材料，不斷豐富產(chǎn)品種類，以四大產(chǎn)業(yè)為核心，著力打造成為世界先進(jìn)化學(xué)材料制造者。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)為0.90/1.14/1.34 元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023 年26 倍PE 是公司合理的估值水平（對(duì)應(yīng)過去5 年40 分位PE），維持目標(biāo)價(jià)23 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。