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事件
數(shù)據(jù)公布：2023 年8 月15 日，國家統(tǒng)計局公布2023 年7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比3.7%，較6 月回落0.7 個百分點；社零當(dāng)月同比2.5%，較6 月回落0.6 個百分點；2023 年1-7 月固定資產(chǎn)投資累計同比達3.4%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比分別為5.7%、9.41%和-8.5%。
觀點
生產(chǎn)和需求兩端壓力下經(jīng)濟恢復(fù)勢頭轉(zhuǎn)弱。生產(chǎn)和需求兩端分別來看，7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比和社零當(dāng)月同比分別較6 月下行0.7和0.6 個百分點。一方面在外需拖累加大的情況下，內(nèi)生動能仍有待鞏固增強，工業(yè)部門生產(chǎn)動力持續(xù)降低。分行業(yè)來看，7 月采礦業(yè)增加值同比增長1.3%，制造業(yè)增長3.9%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.1%，41 個大類行業(yè)中有23 個行業(yè)增加值保持同比增長。7 月PMI 生產(chǎn)分項為50.2%，較上月回落0.1 個百分點，連續(xù)兩個月維持在榮枯線以上。另一方面受到商品零售的拖累，7 月社零同比增速回落至2.5%，可選消費品和必選消費品需求穩(wěn)定。其中商品零售7 月同比增長1.0%，餐飲收入7 月同比增長15.8%。從結(jié)構(gòu)上來看，隨著消費場景持續(xù)修復(fù)，與居民線下消費有關(guān)的飲料、煙酒、體育、娛樂用品類等可選消費品同比增速維持穩(wěn)定同比增長；糧油食品和中西藥品類必選消費品增速維持高位，7 月分別同比增長5.5%和3.7%；家用電器和音像器材類、建筑及裝潢材料類景氣度維持低位，7 月當(dāng)月同比-5.5%和-11.2%。
居民消費能力和消費意愿兩大因素均保持穩(wěn)定向好。從消費能力上看，7 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較6 月上升0.1 個百分點，就業(yè)總體穩(wěn)定。從消費意愿上看，疫情對經(jīng)濟活動、居民就業(yè)和收入的影響已大幅減弱，消費信心指數(shù)逐步回暖。
基建和制造業(yè)投資增速回落，房地產(chǎn)投資累計同比延續(xù)下滑。2023 年1-7 月，固定資產(chǎn)投資累計同比較1-6 月回落0.4 個百分點，其中制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資分別下滑0.6、0.74 和0.3 個百分點，降幅相對較大。（1）制造業(yè)方面，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)低位但有所回升，PPI 持續(xù)回落形成制造業(yè)投資阻礙，中游裝備行業(yè)形成支撐。2023 年1-7 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為-16.8%，較上期上升了2 個百分點，但仍處深度負值階段。分行業(yè)來看，汽車制造、電氣機械和器材制造業(yè)等中游裝備行業(yè)投資需求仍然旺盛，同比增長19.2%和39.1%，是制造業(yè)投資的主要拉動項，指向當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇的最核心驅(qū)動力依然是產(chǎn)業(yè)升級。（2）基建方面，基建投資累計同比雖較6 月有所回落，但依然保持在高位，開工率持續(xù)上升。2023 年1-7 月新增專項債券總發(fā)行量為2.48 萬億元，發(fā)行進度落后于2022 年同期。7 月政治局會議強調(diào)“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，或?qū)ㄐ纬蛇M一步提振。作為可觀察項目開工情況的高頻指標，石油瀝青裝置開工率從7 月5 日的35.0%上升至7 月26日的37.9%。（3）房地產(chǎn)投資方面，7 月地產(chǎn)投資同比降幅擴大，地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，房企資金回流受限，擴張意愿較低。一方面房地產(chǎn)銷售乏力，2023 年1-7 月，商品房銷售面積累計同比-6.5%，1-7 月銷售面積累計值為 66563 萬平方米，達到2017 以來的歷史同期最低。另一方面開發(fā)資金來源累計同比持續(xù)低位，1-7 月房地產(chǎn)開發(fā)資金累計同比下滑11.2%，資金緊張或?qū)⒊蔀榉康禺a(chǎn)投資后續(xù)回升的阻礙。
債市觀點：我國經(jīng)濟整體仍處于修復(fù)通道中，生產(chǎn)和需求兩側(cè)的潛力均待釋放。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇進入常態(tài)化和穩(wěn)增長政策出臺，內(nèi)生動能仍有待鞏固增強?？沙掷m(xù)關(guān)注后續(xù)政策方向，我們認為整體政策將以穩(wěn)增長為導(dǎo)向，延續(xù)相對寬松的基調(diào)，利率暫沒有超預(yù)期上行風(fēng)險。
風(fēng)險提示：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；國內(nèi)外貨幣/財政政策超預(yù)期調(diào)整。
