天風(fēng)證券股份有限公司吳立近期對舍得酒業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《大眾酒延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，盈利端表現(xiàn)平穩(wěn)》，本報告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為132.3元。
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舍得酒業(yè)(600702)
業(yè)績：公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為35.29/9.20億元（yoy:+16.64%/+10.07%），扣除夜郎古酒莊公司收入，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.54億元（yoy:+14.17%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為15.08/3.50億元（yoy:+32.10%/14.83%）。
大眾酒延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，藏品十年有望于H2貢獻業(yè)績。23Q2白酒業(yè)務(wù)收入13.64億元（yoy:+31.54%），在大眾價位延續(xù)較好表現(xiàn)背景下：
①普通白酒：23Q2延續(xù)Q1強勁增長勢頭，收入同比變動+34.41%至2.77億元（占比同比+0.43個百分點至20.32%）；
②中高檔白酒：23Q2收入同比+30.83%至10.87億元，其中核心單品品味舍得受益于4月提價&商品折扣縮量&成立三級經(jīng)銷商顧問委員會/聯(lián)盟體委員會&成立平臺公司等舉措，批價始終穩(wěn)定&庫存處健康范圍，我們認為Q2收入增速或與公司整體節(jié)奏相近；
③中高價位產(chǎn)品藏品十年：23H2或?qū)崿F(xiàn)全渠道運作，從而實現(xiàn)業(yè)績增量貢獻。
傳統(tǒng)市場依舊表現(xiàn)強勢，新興市場潛力十足。23Q2公司省內(nèi)/外收入分別4.49/9.15億元（yoy：+33.47%/+30.62%），其中省內(nèi)收入占比提升0.47個百分點至32.93%，傳統(tǒng)市場依舊延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)&貢獻大部分業(yè)績（公司預(yù)計新/老市場占比約為3:7）：①傳統(tǒng)市場中，22年東北/四川/山東/河北/河南區(qū)域規(guī)模約10億；②新興市場中，公司計劃在重慶、南京、武漢等10個重點市場進一步招商布局。
經(jīng)銷商實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，渠道質(zhì)量持續(xù)提升。23Q2經(jīng)銷商數(shù)量同比變動-51家至2405家，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動+32.27%至52.20萬元/家，在公司今年重點布局渠道質(zhì)量方針下，平均經(jīng)銷商規(guī)模提升顯著，渠道抗風(fēng)險能力進一步增強。
盈利端短期承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動-1.91/-3.77個百分點至71.88%/23.35%，或主因：①股權(quán)激勵費用攤銷；②市場費用同比增加明顯；③大眾價位帶產(chǎn)品增速高于中高檔產(chǎn)品；④夜郎古酒莊并表影響；⑤計提消費稅&房產(chǎn)稅等導(dǎo)致稅金增加等。費用方面，23Q2公司銷售費用率/管理費用率（包含研發(fā)費用）分別同比變動-0.41/+1.23個百分點至15.20%/11.78%，我們認為23H2公司將在激烈的市場競爭下加大市場費用投放，并通過掃碼紅包/抽金條/出國游等常規(guī)手段促動銷；現(xiàn)金流方面，23Q2公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正至4.12億元；預(yù)收方面，23Q2公司合同負債同比/環(huán)比分別變動+0.76/-2.88億元至5.09億元。
投資建議：23H1公司堅持“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化”戰(zhàn)略，實施老酒“3+6+4”營銷策略，堅持長期主義和利他的客戶思維，提升C端運營能力，推進品牌的全國化布局，全面推動“品牌IP化、終端場景化、消費者社群化、行動數(shù)字化”的營銷模式升級與創(chuàng)新，走高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展之路。展望23H2，公司將持續(xù)聚焦戰(zhàn)略產(chǎn)品，加速全國化布局，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，加強市場基礎(chǔ)建設(shè)及消費者培育，強化核心競爭力，打好關(guān)鍵戰(zhàn)役，全年業(yè)績目標(biāo)有望達成。考慮到公司23Q1利潤增速放緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年歸母凈利潤20.38/25.98億元（前值24.14/30.54億元），新增25年預(yù)測值32.59億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端動銷不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；批價大幅波動
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達96.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.22。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為188.49。
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