投資要點

浙商銀行(601916)

浙商銀行是基本面反轉(zhuǎn)的潛力股份行，23H1真實不良生成率大幅下降，23Q2關(guān)注、逾期率顯著下降，理財凈值化率持續(xù)提升，風(fēng)險化解邏輯正在得到印證，持續(xù)重點推薦。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)績概覽

浙商銀行23H1營收同比+4.7%，增速較23Q1提升2.2pc；歸母凈利潤同比+11.0%，增速較23Q1提升1.1pc；23Q2末不良率環(huán)比微升1bp至1.45%，關(guān)注率較22Q4末大幅下降32bp至2.08%。

營收增速領(lǐng)跑

23H1浙商銀行營收同比+4.7%，較23Q1提升2.2pc；歸母凈利潤同比+11.0%，較23Q1提升1.1pc。營收增速有望連續(xù)8個季度位居股份行第1，從驅(qū)動因素來看：

（1）息差逆勢提升：23Q2單季息差環(huán)比+1bp至1.98%，息差韌性超市場預(yù)期。

（2）中收逆勢增長：非息同比+8.9%，增速環(huán)比+6pc。其中，中收同比+12%，增速環(huán)比持平；其他非息增速同比+7.4%，增速環(huán)比+9pc。值得一提的是，行業(yè)性理財贖回壓力下，浙商銀行的中收仍能保持兩位數(shù)的逆勢增長。

息差逆勢提升

23Q2單季息差環(huán)比提升1bp至1.98%，息差逆勢回升得益于負(fù)債成本改善。23Q2資產(chǎn)收益率環(huán)比下降1bp至4.46%，負(fù)債成本率環(huán)比下降5bp至2.36%。負(fù)債成本改善源于高息存款壓降、存款結(jié)構(gòu)改善。①價格方面，23H1定期存款利率較22H2改善11bp，其中對公、零售定存成本分別下降12bp、26bp，高息存款壓降成效顯著；23H1活期存款利率較22H2改善3bp，受益于存款降息。②結(jié)構(gòu)方面，23Q2末活期存款占比較22Q4末提升5pc至45.6%，負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

風(fēng)險持續(xù)化解

（1）資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。23Q2末不良率環(huán)比微升1bp至1.45%，關(guān)注率、逾期率分別較22Q4末大幅下降32bp、20bp至2.08%、1.77%，23H1真實不良TTM生成率較22A大幅下降106bp，實際資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著改善。

（2）表外理財持續(xù)整改。23Q2末凈值型理財占比較年初提升8pc至86.2%，表外理財持續(xù)回表。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤同比增長11.7%/22.5%/25.9%，對應(yīng)BPS6.05/6.56/7.22元。現(xiàn)價對應(yīng)PB0.43/0.40/0.36倍。目標(biāo)價3.63元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B0.60倍，現(xiàn)價空間39%。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。