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公司發(fā)布2023 年中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.05-14.01 億元，同增35%-45%； 其中Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.19-10.16 億元， 同增41.6%-56.5%。公司中期業(yè)績?cè)鏊倏捎^，盈利能力不斷回升，下半年業(yè)績彈性有望持續(xù)凸顯，維持公司買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
上半年歸母凈利增速較高，盈利能力回升：公司預(yù)計(jì)2023 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05-14.01 億元，同增35%-45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.02-12.91 億元，同增35%-45%。其中Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.19-10.15億元，同增41.6%-56.4%；扣非歸母凈利8.78-9.67 億元，同增47.8%-62.8%。
瀝青價(jià)格同比下降，上半年成本壓力減輕：2023 年上半年，公司主要原材料瀝青價(jià)格較去年同期有所下降。上半年石油瀝青現(xiàn)貨平均價(jià)為3,819.5 元/噸，同減211.2 元/噸，公司成本壓力有所減輕。但目前石油瀝青單噸價(jià)格仍在3700-3900 元之間震蕩，仍處于2019 年以來的較高水平。
防水市場份額進(jìn)一步提升，C 端零售業(yè)務(wù)占比不斷提高：隨著下游客戶對(duì)建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級(jí)，上半年公司充分發(fā)揮產(chǎn)品質(zhì)量、品類及品牌影響力、全國產(chǎn)能布局和營銷渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)防水行業(yè)市場份額進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司零售業(yè)務(wù)增長較快，砂漿粉料等非防水業(yè)務(wù)依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源和銷售渠道也保持較快增長。原料成本同比下降及C 端零售業(yè)務(wù)占比提升使得公司毛利率同比改善，盈利能力回升。
公司業(yè)績彈性有望凸顯：1）防水新規(guī)已正式施行，防水行業(yè)提質(zhì)增量在即，龍頭企業(yè)有望率先受益；2）公司C 端渠道布局及產(chǎn)品品類持續(xù)完善，有望保持較快增速：3）隨著公司防水行業(yè)份額不斷提升、C 端業(yè)務(wù)及砂漿粉料等非防水業(yè)務(wù)占比提升，2023 年下半年公司業(yè)績彈性有望凸顯。
估值
考慮下半年需求恢復(fù)仍有不確定性，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025 年公司收入為363.3、407.0、479.8 億元；歸母凈利分別為35.0、43.7、52.1 億元；EPS 分別為1.39、1.74、2.07 元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
瀝青價(jià)格上漲擠壓利潤、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
