投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)概況：

(資料圖)

2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75 億元，同比減少54.00%；主要為新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降80.94%所致。歸母凈利潤(rùn)1.42 億元，同比減少78.74%；扣非凈利潤(rùn)為1.28 億元，同比減少78.98%。

2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.15 億元，同比減少57.09%；歸母凈利潤(rùn)6029 萬(wàn)元，同比減少60.93%；扣非凈利潤(rùn)為4498 萬(wàn)元，同比減少55.12%。

成長(zhǎng)能力：非新冠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，化學(xué)發(fā)光裝機(jī)大幅增長(zhǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：2023H1，公司非新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入7.28 億元，同比增長(zhǎng)40.60%，其中（1）國(guó)內(nèi)非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.82 億元，同比增長(zhǎng)50.86%；（2）海外非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入0.67 億元，同比增長(zhǎng)62.11%；（3）代理業(yè)務(wù)收入1.69 億元，同比增長(zhǎng)21.21%。

化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)：2023H1 公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光收入4.83 億元，同比增長(zhǎng)53.86%，其中海外收入0.58 億元，同比增長(zhǎng)72.75%，國(guó)內(nèi)收入4.24 億元，同比增長(zhǎng)51.58%。

裝機(jī)量：2023H1 公司化學(xué)發(fā)光儀器新增裝機(jī)超1290 臺(tái)，同比增長(zhǎng)46%，累計(jì)超7850 臺(tái)，同比增長(zhǎng)44%。其中國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)超880 臺(tái)，累計(jì)超過(guò)5700 臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過(guò)37%，海外新增裝機(jī)超400 臺(tái)，累計(jì)超過(guò)2100 臺(tái)，同比增長(zhǎng)超68%。

此外，新增流水線裝機(jī)26 條，累計(jì)達(dá)到69 條。截止到2023H1，公司主要自有產(chǎn)品覆蓋境內(nèi)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶超過(guò)5100 家，較2022 年末增加超690 家，其中三級(jí)醫(yī)院超1420 家，三級(jí)甲等醫(yī)院超1090 家，全國(guó)三級(jí)甲等醫(yī)院數(shù)量覆蓋率超66%（較2022 年末提升4.40pct）。

我們認(rèn)為，公司采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，從特色項(xiàng)目入手，樹(shù)口碑建標(biāo)桿，陸續(xù)補(bǔ)齊項(xiàng)目菜單并開(kāi)發(fā)自身免疫領(lǐng)域、生殖健康領(lǐng)域、糖尿病、肝病檢測(cè)領(lǐng)域等的特色項(xiàng)目，以及常規(guī)項(xiàng)目（如甲功套餐）中的特色指標(biāo)，現(xiàn)已初具成效。另外，公司借助新冠檢測(cè)在海外產(chǎn)品注冊(cè)及市場(chǎng)拓展方面均已進(jìn)入快車(chē)道，2023 年隨著臨床檢驗(yàn)需求快速?gòu)?fù)蘇，帶來(lái)常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)景氣度回暖，公司常規(guī)業(yè)務(wù)全年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)性較強(qiáng)。

盈利能力：期間費(fèi)用逐步回歸，毛利率凈利率仍有提升空間2023H1，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為49.36%，同比降低6.63pct，主要報(bào)告期內(nèi)新冠業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑所致。公司非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)綜合毛利率為68.24%，同比持平，其中化學(xué)發(fā)光試劑業(yè)務(wù)毛利率82.11%，同比持平；代理業(yè)務(wù)毛利率為26.32%， 同比下降9.46pct。此外， 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.12%， 同比增加1.12pct，管理費(fèi)用為7.90%，同比增加4.41pct，研發(fā)費(fèi)用為12.78%，同比增加7.27pct，主要系新冠業(yè)務(wù)收入大幅減少所致。我們預(yù)計(jì)，隨著高毛利率化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司毛利率及凈利率仍有提升趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2023H1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-5.45 億元，同比減少188.20%，占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為-422.08%。2023H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑主要為大部分新冠業(yè)務(wù)已于2022 年底預(yù)收了款項(xiàng)所致（2022 年合同負(fù)債為5.26 億元，同比增長(zhǎng)388.09%）。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

考慮到亞輝龍有著更為鮮明的產(chǎn)品特色及行之有效的差異化發(fā)展路徑，隨著入院儀器檢測(cè)項(xiàng)目由特色向常規(guī)項(xiàng)目滲透并放量，公司業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)出較長(zhǎng)時(shí)期的高增速。我們預(yù)計(jì)，2023-2025 年公司EPS 為0.64、0.84、1.05 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為26、20 及16 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、集采等帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。