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天康生物(002100)

生豬成本下降出欄穩(wěn)增，飼料量利齊升靜待利潤(rùn)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)

天康生物發(fā)布2023年中報(bào)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.63億元（同比+11.92%），歸母凈利潤(rùn)-4.47億元（同比-358.85%），利潤(rùn)虧損主要系生豬養(yǎng)殖、屠宰及玉米收儲(chǔ)虧損所致，我們預(yù)計(jì)2023H2隨豬價(jià)上漲公司盈利有望改善，但預(yù)計(jì)豬價(jià)上行空間有限。我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-1.06/4.21/9.85億元（2023-2024年原預(yù)測(cè)分別為18.76/21.47億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.08/0.31/0.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-91.9/23.2/9.9倍。公司飼料、養(yǎng)殖、動(dòng)保全產(chǎn)業(yè)鏈布局，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本持續(xù)下降出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，飼料業(yè)務(wù)有望量利齊升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

生豬養(yǎng)殖成本下降出欄穩(wěn)增，養(yǎng)屠一體降本增效協(xié)同發(fā)展

報(bào)告期內(nèi)，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.87億元（同比+17.39%），實(shí)現(xiàn)生豬出欄130.97萬(wàn)頭（同比+40.60%），其中生豬外銷營(yíng)收8.66億元（同比+23.17%），內(nèi)銷（屠宰加工及肉制品）營(yíng)收17.21億元（同比+14.69%）。2023年公司生豬屠宰產(chǎn)能250萬(wàn)頭，生豬出欄預(yù)計(jì)可達(dá)280萬(wàn)頭，據(jù)我們測(cè)算，公司生豬養(yǎng)殖自屠比例超70%，生豬養(yǎng)殖持續(xù)放量推動(dòng)屠宰產(chǎn)能利用率提升實(shí)現(xiàn)降本增效。養(yǎng)殖成本方面，我們測(cè)算2023H1公司生豬養(yǎng)殖完全成本約17.2元/公斤（2022H1為17.4元/公斤），公司成本持續(xù)下降，不斷朝16.5元/公斤的全年成本目標(biāo)邁進(jìn)。

飼料業(yè)務(wù)量利齊升穩(wěn)健發(fā)展，動(dòng)保業(yè)務(wù)調(diào)結(jié)構(gòu)重創(chuàng)新勢(shì)能向上

2023H1公司飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收30.07億元（同比+9.28%），銷量125.41萬(wàn)噸（同比+14.28%），毛利率10.1%（同比+1.6pcts）。公司飼料銷量增長(zhǎng)受益于內(nèi)部養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張及對(duì)外市場(chǎng)開(kāi)拓，毛利提升受益于原料成本下降。公司2023年飼料銷量目標(biāo)為275萬(wàn)噸，飼料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利齊增。2023H1公司動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元（同比-0.84%），毛利率68.1%（同比-0.8pcts）。公司動(dòng)保業(yè)務(wù)毛利率下降主要系銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司重視研發(fā)創(chuàng)新，2023H1研發(fā)費(fèi)用同比+25.51%，動(dòng)保業(yè)務(wù)長(zhǎng)期勢(shì)能向上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料原料價(jià)格下降幅度、生豬養(yǎng)殖行業(yè)虧損周期長(zhǎng)度等。