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核心結論：①從估值指標和情緒指標看，市場處在低位，價格指數(shù)隱含的基本面預期低，對比債市，股市性價比高。②上半年行業(yè)表現(xiàn)與基本面相關性弱，歷史上階段性出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，隨著基本面向上拐點確認，下半年行情望由基本面主導。③沿著高質量發(fā)展主線布局行業(yè)機會，數(shù)字經(jīng)濟是全年主線，目前階段重視估值較低、基本面望改善的醫(yī)藥和基本消費。

現(xiàn)狀：低預期、性價比高。A 股調整幅度已接近歷史牛市第一波上漲后的回撤均值。從估值水平看，盡管當前多數(shù)指數(shù)估值水平與去年10 月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位；從市場情緒看，股市情緒弱于債市，交易熱度出現(xiàn)下滑，基金新發(fā)規(guī)模處低位徘徊，均反映了當前股市情緒已接近歷史底部水平；從基本面預期看，當前強周期板塊的板塊指數(shù)水平創(chuàng)新低，可能已經(jīng)隱含了過度悲觀的經(jīng)濟預期，甚至已經(jīng)低于去年10 月的水平。

展望：風漸起、心隨幡動。今年以來基本面與股價背離，隨著宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利回升，未來投資主線將回歸基本面。鑒于一季度經(jīng)濟內生動力還不強、需求仍然不足的情況，穩(wěn)增長政策或將持續(xù)發(fā)力。隨著政策效力逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟和A 股盈利有望步入上行周期。我們預計經(jīng)濟增長有望提速，全年GDP 同比增速有望達到5.3%，高于5%的目標；Q2-Q4 盈利將穩(wěn)步復蘇，23 年全部A 股歸母凈利潤同比增速有望達10-15%。在這樣的環(huán)境下，投資者的關注點將重新聚焦基本面。此外，對比歷史，本輪公募股票基金跑輸大盤時間已較長，政策發(fā)力支撐基本面回升，公募基金等專業(yè)機構投資者的優(yōu)勢有望凸顯從而重新跑贏市場。

機會：高質量、科技消費。二十大已為我國未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向，可以沿著高質量發(fā)展脈絡尋找股市行業(yè)主線。擴大內需方面，重點在于恢復和擴大消費；現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設方面，科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為構建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)高質量發(fā)展的重要抓手。落實到股市投資，重視消費和數(shù)字經(jīng)濟。

展望下半年，消費有望成為政策發(fā)力點。政策以大宗商品為抓手，有望帶動消費大盤的增長，預計今年社零總額增速有望達8-9%。22-23 年兩年平均增速為4-5%，而疫情前社零總額增速在9-10%左右，未來改善空間較大。隨著政策效力顯現(xiàn)，A 股各消費行業(yè)的盈利有望改善。同時，全年維度上應重視數(shù)字經(jīng)濟。政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領域業(yè)績有望改善；技術變革下企業(yè)加大資本開支，人工智能及上游半導體等領域將受益。在政策端大力支持、產(chǎn)業(yè)端技術進步加快的推動下，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的TMT 板塊行情有望進入業(yè)績驅動階段。我們預計TMT 板塊23 年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。

風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內經(jīng)濟修復不及預期。