萬(wàn)馬股份(002276)

(資料圖)

事件：

公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.39億元，同比增長(zhǎng)1.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.815億元，同比增長(zhǎng)49.55%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.175億元，同比增加34.63%。其中，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.64億元，同比增長(zhǎng)3.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.898億元，同比增長(zhǎng)28.55%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.671億元，同比增長(zhǎng)25.43%。業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。

增利不增收，成本下降&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)

公司上半年?duì)I收僅增長(zhǎng)1.22%，與扣非利潤(rùn)增幅34.63%形成鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為營(yíng)收小幅增長(zhǎng)主要系公司原材料成本下降，產(chǎn)品售價(jià)相應(yīng)調(diào)整，貨值降低所致。從實(shí)物發(fā)出量看，線纜發(fā)出同比增長(zhǎng)12%，高分子發(fā)出同比增長(zhǎng)14%，充電量同比提升17%，充電樁設(shè)備發(fā)出額同比增長(zhǎng)108%，公司各業(yè)務(wù)板塊形成實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)。利潤(rùn)增速高于營(yíng)收主要系高利潤(rùn)品種產(chǎn)量持續(xù)釋放。

毛利率穩(wěn)重有升，高分子成利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力

公司上半年毛利率整體達(dá)13.88%，同比提升1.02pct，單Q2毛利率進(jìn)一步提升至13.96%，環(huán)比23Q1提升了0.19pct。毛利率提升主要來(lái)自于高分子板塊，上半年高分子板塊毛利率提升至15.74%，同比提升2.52pct，超高壓系列產(chǎn)能陸續(xù)釋放對(duì)該板塊產(chǎn)生積極影響。通信板塊營(yíng)收有所下降，我們預(yù)計(jì)主要系上半年產(chǎn)線調(diào)整階段性影響生產(chǎn)，隨著通信板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)入增長(zhǎng)時(shí)期。

定增募投擴(kuò)大產(chǎn)能，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍然較大

公司擬向包括控股股東海控集團(tuán)在內(nèi)的特定對(duì)象募集不超過(guò)17億元現(xiàn)金，用于建設(shè)青島工廠、超高壓三期、電纜新產(chǎn)線及上海新材料研究院等，同時(shí)公司與上海石化于2023年8月份簽訂了《戰(zhàn)略合作意向書》，劍指超高壓一體化產(chǎn)線與共同研發(fā)，我們預(yù)期公司未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)空間依然較大。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為163.15/180.9/207.08億元，同比增速分別為11.18%/10.88%/14.47%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.06/8.34/11.43億元，同比增速分別為47.44%/37.81%/36.93%，EPS分別為0.58/0.81/1.1元/股，3年CAGR為40.63%。鑒于公司高分子業(yè)務(wù)和新能源充電樁正處于高速發(fā)展期，線纜業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，我們給予公司2024年18.5倍PE，維持目標(biāo)價(jià)15元，維持為“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；2）市場(chǎng)需求放緩；3）競(jìng)爭(zhēng)加劇。