樂居財經(jīng)李禮8月30日，開源證券發(fā)布天地源（600665.SH）研報。

背靠國資深耕西安，業(yè)績同比實現(xiàn)增長，維持“買入”評級

天地源發(fā)布2023年中期報告，公司上半年營收利潤保持增長，銷售數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，投資保持強(qiáng)度，未售和已售未結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，西安深耕優(yōu)勢助力盈利能力提升，看好公司未來業(yè)績不斷釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.25、6.49和7.61億元，對應(yīng)EPS為0.61、0.75、0.88元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為7.4、6.0、5.1倍，維持“買入”評級。

(資料圖)

業(yè)績同比實現(xiàn)增長，結(jié)轉(zhuǎn)項目毛利率承壓

公司上半年實現(xiàn)營收48.39億元，同比增長56.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元同比增長219.91%；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.61億元，基本每股收益0.0326元。公司收入同比高增主要由于項目結(jié)轉(zhuǎn)面積同比大幅增長，歸母凈利潤同比高增主要由于2022年同期少數(shù)股東損益大額增加，同比基數(shù)較低，土地款支出增加導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。公司上半年實現(xiàn)銷售毛利率和凈利率分別為11.42%和0.84%（2022全年分別為24.79%和6.64%），結(jié)轉(zhuǎn)項目毛利率承壓。

銷售數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，持續(xù)深耕西安大本營

公司上半年實現(xiàn)合同銷售面積33.28萬平方米，同比增長6.39%，銷售面積權(quán)益比為75.8%；實現(xiàn)合同銷售金額59.80億元，同比增長2.15%，銷售金額權(quán)益比為83.3%。公司上半年新獲取西安市高新區(qū)宅地，計容建面22.26萬方，持續(xù)深耕西安大本營。公司上半年新開工面積36.13萬平方米，新開工權(quán)益比達(dá)100%，竣工面積10.51萬平方米。

負(fù)債持續(xù)壓降，融資成本相對較高

公司2022年有息負(fù)債總額為129.1億元，同比降低13%；2023H1資產(chǎn)負(fù)債率87.64%，較2022年末提升0.36個百分點。公司于2023年1月公告非公開發(fā)行股票預(yù)案，募資總額不超過12.5億元，用于兩個項目開發(fā)及償還借款，已于5月獲國資委批復(fù)，若成功發(fā)行將有效優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善公司財務(wù)狀況。

風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期、西安銷售回暖不及預(yù)期、公司融資風(fēng)險。

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