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東鵬控股(003012)

事件概述。公司發(fā)布半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.28億元，同比+15.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84億元，同比+224.86%，符合半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中歸母凈利潤(rùn)接近預(yù)告區(qū)間上限；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額9.38億元，同比+571.49%，營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史同期最好水平；其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.84億元，同比+14.67%，歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比+96.13%。我們認(rèn)為收入增速較快主要得益于渠道潛力兌現(xiàn)，凈利率大幅增長(zhǎng)至15.42%亦是回歸A股后最佳水平。

建陶需求回暖，C端和大B端繼續(xù)亮眼。今年上半年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，分產(chǎn)品來(lái)看，瓷磚實(shí)現(xiàn)收入31.08億元同比增長(zhǎng)19.89%，分產(chǎn)品看有釉磚占比提升至81%；潔具產(chǎn)品4.15億元，同比下降3.07%。我們判斷，結(jié)構(gòu)上C端、大B端增速較快，據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，一季度時(shí)瓷磚零售渠道增長(zhǎng)46.47%、戰(zhàn)略工程渠道同比增長(zhǎng)了90.48%；我們判斷二季度依然保持高于公司整體增速水平；公司在C端優(yōu)勢(shì)繼續(xù)造血，大B端低基數(shù)，依靠精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目如保交樓等項(xiàng)目，既保證了回款，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)份額；今年6、7月份，國(guó)常會(huì)及商務(wù)部等13部門(mén)，相繼出臺(tái)促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知，鼓勵(lì)有條件地區(qū)出臺(tái)針對(duì)性政策措施，支持居民開(kāi)展舊房裝修、更換綠色智能家居產(chǎn)品，家居需求有望得到進(jìn)一步提振，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

渠道潛能兌現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入毛利增量可觀。截至2022年末，公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、銷(xiāo)售人數(shù)、生產(chǎn)基地?cái)?shù)量均處于行業(yè)前列，擁有門(mén)店和網(wǎng)點(diǎn)近7000家，銷(xiāo)售人員1359人，配套十大生產(chǎn)基地，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局生產(chǎn)成本領(lǐng)先大部分企業(yè)。此外，公司深耕零售優(yōu)勢(shì)渠道，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中大規(guī)格高值產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升至29%，多因素共同推動(dòng)毛利率水平同比提高4.24%，生產(chǎn)成本中天然氣等成本同比下降是原因之一。2022年公司銷(xiāo)售人員人均創(chuàng)收536.9萬(wàn)元，在瓷磚行業(yè)上市公司中仍有很大提升空間，隨著未來(lái)渠道潛力進(jìn)一步兌現(xiàn)，生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放，收入及毛利率水平有望進(jìn)一步提升。

數(shù)字化賦能，降本增效成果顯著。2023H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用為4.03億元，同比減少9.47%，判斷公司在廣告等費(fèi)用上適當(dāng)減少了支出（作為北京冬奧會(huì)供應(yīng)商以及公司50周年慶等因素導(dǎo)致去年此科目高基數(shù)）；管理費(fèi)用支出1.87億元，同比減少23.94%，主要原因是職工薪酬及廣告費(fèi)用有所減少，公司降本增效成果顯著，帶動(dòng)凈利率進(jìn)一步提升。上半年，公司精益運(yùn)營(yíng)，全面實(shí)行數(shù)字化賦能，在生產(chǎn)端進(jìn)行技術(shù)配方創(chuàng)新，打造智能生產(chǎn)線；在供應(yīng)鏈方面，構(gòu)建端到端的數(shù)字化協(xié)同能力，減少庫(kù)存，提高效率；在渠道層面，公司特有的共享倉(cāng)模式，為廣大中小經(jīng)銷(xiāo)商賦能，提高其運(yùn)營(yíng)能力，增強(qiáng)了渠道下沉潛能及消費(fèi)者服務(wù)能力。

投資建議

維持公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)83.54/96.56/111.90億元，歸母凈利潤(rùn)7.41/9.24/10.92億元，EPS0.63/0.79/0.93元，對(duì)應(yīng)8月23日10.81元收盤(pán)價(jià)17.12/13.72/11.61xPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期、渠道潛力不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。