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華西證券股份有限公司戚舒揚(yáng),金兵近期對(duì)亞廈股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《裝飾主業(yè)拐點(diǎn)向上，裝配式+信息化行業(yè)領(lǐng)跑》，本報(bào)告對(duì)亞廈股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.1元。
亞廈股份(002375) 建筑裝飾領(lǐng)跑者，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)趨勢(shì)向上。公司為裝飾行業(yè)的龍頭企業(yè)，自創(chuàng)立起一直堅(jiān)持推動(dòng)裝飾行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，2010年深交所上市。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定恢復(fù)，2023H1公司在手訂單金額增加至155.08億元，新簽訂單金額增加至73.6億元，同比增長(zhǎng)7.29%，其中住宅裝修增速顯著，同比137.57%。公司研發(fā)投入不斷提高，從18-22年的2.41億元增至3.71億元，銷售費(fèi)率得到有效控制。公司業(yè)務(wù)主要集中于華東地區(qū)，2022年在華東地區(qū)營(yíng)收達(dá)到73億元以上，占總營(yíng)收的60%以上?！ 〗ㄖb飾“大行業(yè)小企業(yè)”特性，行業(yè)出清，勝者為王。據(jù)中國(guó)裝飾協(xié)會(huì)和智研咨詢，我國(guó)裝飾行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模4.6萬(wàn)億元，是個(gè)大行業(yè)，且裝飾通常8-10年需更換裝飾，行業(yè)的可持續(xù)性強(qiáng)。行業(yè)企業(yè)方面，中小企業(yè)占據(jù)大規(guī)模市場(chǎng)，按照2022年收入口徑，行業(yè)CR6僅1.34%。面對(duì)地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)后，行業(yè)處于出清階段，能夠在大浪淘沙的市場(chǎng)環(huán)境中優(yōu)勝的頭部企業(yè)，集中度提升的趨勢(shì)將愈發(fā)明顯，最后呈現(xiàn)勝者為王。幕墻行業(yè)超5500億元市場(chǎng)規(guī)模，雖然在2022年幕墻行業(yè)增速有所放緩，但隨著更新需求，以及節(jié)能環(huán)保需求，BIPV將為幕墻帶來(lái)增量市場(chǎng)?！ 〕侵写甯脑炫c裝配式天然契合，裝配式迎新機(jī)。城中村改造是一項(xiàng)系統(tǒng)的工程，其開發(fā)投資大，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)；其又有周期短、體量大、濕法作業(yè)工作面小、裝修質(zhì)量不可控難點(diǎn)，而裝配式工藝特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)有效解決前述的痛點(diǎn)。據(jù)預(yù)制建筑網(wǎng)和智研咨詢，裝配式裝修相比傳統(tǒng)裝修優(yōu)勢(shì)顯著，工期較傳統(tǒng)裝修減少80%，用工量減少60%，材料減輕60%~70%，提升顯著，消費(fèi)者接受程度高。因此城中村改造與裝配式裝修天然契合，我們城中村改造會(huì)刺激大量裝配式需求。2022年6月，住建部發(fā)布實(shí)施方案明確提出要推進(jìn)綠色低碳建造，大力發(fā)展裝配式建筑，到2030年裝配式建筑占當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達(dá)到40%（21年為24.5%左右），杭州7月發(fā)布《意見》指出該比例在2027年達(dá)到40%，未來(lái)提升空間大?！ 》e極開拓多條成長(zhǎng)曲線，建筑信息化布局領(lǐng)先。1）智能建筑板塊：2018年-2022年期間，萬(wàn)安營(yíng)業(yè)收入總體保持增長(zhǎng)，由5.72億元增長(zhǎng)至9.24億元，CAGR為12.74%，其中萬(wàn)安公司的主要產(chǎn)品為智能建筑綜合運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，主要由霧天、霧宇、三維可視化數(shù)字孿生三部分組成。2）BIPV板塊：公司與我國(guó)建筑光伏一體化應(yīng)用龍頭實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，2022年已中標(biāo)建筑光伏一體化項(xiàng)目訂單金額為3.4億元，較上年同期增長(zhǎng)1021.32%。3）3D打印板塊：公司參股全球3D建筑打印領(lǐng)先企業(yè)-盈創(chuàng)科技（參股23.52%），據(jù)盈創(chuàng)官網(wǎng)，借助盈創(chuàng)的“油墨”技術(shù)實(shí)現(xiàn)“變廢為 投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營(yíng)收135.89/150.36/166.83億元，同比增速12.2%/10.7%/11.0%，歸母凈利潤(rùn)4.67/5.94/7.24億元，同比增150.6%/27.3%/21.7%；EPS0.35/0.44/0.54元，對(duì)應(yīng)7月28日5.04元收盤價(jià)14.47/11.36/9.33xPE。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示 固定投資不及預(yù)期、裝配式建筑政策推動(dòng)不及預(yù)期、智能建筑產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。寶”。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為24.37%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.14。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，亞廈股份（002375）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報(bào)解讀 〗
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