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事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.09 億元，同比增長21.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87 億元，同比增長54.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.56 億元，同比增長43.38%。非經(jīng)常損益主要來自政府補(bǔ)助和前期應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。
點(diǎn)評：
電力設(shè)備：海外營收高增，毛利率明顯改善。2023H1 公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.69 億元，同比增長38.85%；毛利率同比提升1.34pct 至59.22%。
細(xì)分來看，國內(nèi)電力設(shè)備營業(yè)收入5.95 億，同比增長27.40%；國內(nèi)檢修服務(wù)營業(yè)收入0.49 億，同比增長22.47%；海外產(chǎn)品營業(yè)收入1.25 億元，同比增長166.28%。公司積極布局海外市場，在俄羅斯、美國以銷售和服務(wù)為核心，在土耳其以生產(chǎn)裝配服務(wù)為核心，在東南亞市場規(guī)劃從產(chǎn)品的選型設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)到產(chǎn)品運(yùn)維的完整產(chǎn)業(yè)鏈，力爭未來2-3 年東南亞市場打開局面。
產(chǎn)品層面，上海華明首臺500kV 核電機(jī)組變壓器的分接開關(guān)產(chǎn)品完成發(fā)貨，這是公司的分接開關(guān)產(chǎn)品首次被應(yīng)用于國內(nèi)核電領(lǐng)域；首臺套115kV 移相變壓器分接開關(guān)實(shí)現(xiàn)正式投運(yùn)；時(shí)隔近十年工業(yè)用220kV 整流變壓器真空有載分接開關(guān)完成投運(yùn)，充分體現(xiàn)了公司的技術(shù)能力，也為公司未來進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2023H1 公司數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.83 億，同比增長16.07%，毛利率同比提升4.05pct 至20.77%。數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)通過新產(chǎn)品挖掘增長潛力，未來有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。
受工程項(xiàng)目施工進(jìn)度的影響，2023H1 公司電力工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.29 億元，同比下降70.99%，毛利率同比提升3.85pct 至9.89%。隨著光伏組件價(jià)格快速下降，我們預(yù)計(jì)公司電力工程業(yè)務(wù)仍具備高增基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是分接開關(guān)領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，積極布局海外業(yè)務(wù)，特高壓國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)。鑒于公司海外業(yè)務(wù)高增，我們上調(diào)公司2023-25 年凈利潤10%/14%/11%至5.51/7.14/8.63 億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023 年P(guān)E 為19倍。公司海外業(yè)務(wù)高增，有望進(jìn)一步打開成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、光伏裝機(jī)不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。
