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新華保險(xiǎn)(601336)
新華保險(xiǎn)啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型： 公司成立于 1996 年 9 月， 總部位于北京， 是一家匯金公司控股的全國(guó)性專(zhuān)業(yè)壽險(xiǎn)公司。 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1631 億元， 同比下降 0.2%。 其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi) 388 億元， 續(xù)期保費(fèi)1197 億元， 短期險(xiǎn)保費(fèi) 46 億元， 占比分別為 23.8%/73.4%/ 2.8%。 2018年至 2022 年 ROE 分別為 12.25%/19.41%/15.36%/ 14.22%/9.29%， 5 年年均 ROE 位列上市險(xiǎn)企第二。 預(yù)計(jì)管理層的更迭將帶領(lǐng)新華保險(xiǎn)以多元化長(zhǎng)期險(xiǎn)為核心實(shí)現(xiàn)全面變革。
行業(yè)引領(lǐng)轉(zhuǎn)型方向： 重疾險(xiǎn)產(chǎn)能過(guò)剩、 代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模萎縮是行業(yè)過(guò)去幾年的主要挑戰(zhàn)。 2022 年中國(guó)人壽、 中國(guó)人保、 中國(guó)平安、 中國(guó)太保、新 華 保 險(xiǎn) 健 康 險(xiǎn) 長(zhǎng) 期 首 年 期 交 保 費(fèi) 收 入 下 降 ： -62.1%/-7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。 受市場(chǎng)需求的變化及政策的引導(dǎo)作用， 行業(yè)將繼續(xù)向產(chǎn)品多元化、 服務(wù)細(xì)致化等趨勢(shì)發(fā)展， 預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年總保費(fèi)收入將實(shí)現(xiàn)年均 6%的增速。
渠道產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力： 新華保險(xiǎn)以渠道轉(zhuǎn)型為核心， 結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步邁入新的發(fā)展周期。 1） 新華保險(xiǎn)分紅型保險(xiǎn)及健康保險(xiǎn)合力齊發(fā)，為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型增速。 預(yù)計(jì)分紅型保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比將從 35.48%提升至38%， 成為引領(lǐng) NBV 增長(zhǎng)的核心。 2） 渠道方面， 通過(guò)優(yōu)化團(tuán)隊(duì)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。 截至 2022 年 12 月末， 個(gè)險(xiǎn)渠道月人均產(chǎn)能提升 18.8%。 2022 年銀保渠道保費(fèi)收入 439 億元， 同比增長(zhǎng) 7.8%， 未來(lái)新華保險(xiǎn)將持續(xù)利用自身國(guó)有體制特點(diǎn)， 進(jìn)一步加深與大型銀行間的合作。
資產(chǎn)端配置高彈性： 2022 年新華保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)同比增加 11.1%， 總投資收益 468 億元， 受?chē)?guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的影響， 同比下降 18.8%，2020-2022 年總投資收益率分別為 5.5%/5.9%/4.3%。 權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比較高為 23.3%， 高于中國(guó)人壽、 中國(guó)人保、 中國(guó)平安、 中國(guó)太保的17.6%/15.6%/12.3%/22.0%， 鑄就新華保險(xiǎn)更好向上彈性。
投資建議：我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別為 179.73/288.37億元/409.75 億元， 同比增長(zhǎng) 82.9%/60.4%/42.1%， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PEV為 0.56/0.51/0.47 倍； EPS 預(yù)計(jì)為 5.12/8.21/11.66 元。 公司將逐步邁入估值修復(fù)第一階段， 我們首次覆蓋對(duì)新華保險(xiǎn)給予“ 增持” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 盈利預(yù)測(cè)及估值的偏差導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)； 長(zhǎng)端利率下行導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； 銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇， 渠道費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)。
