光大證券發(fā)布研究報告稱，自去年年中美國進入去庫周期以來，近期美國銷售出現(xiàn)企穩(wěn)信號，指向美國已經(jīng)接近主動去庫存的尾聲。結合歷史規(guī)律以及價格因素，疊加美聯(lián)儲預計在明年開始降息，美國廠商有望在2024年上半年開啟主動補庫。綜合美國制造商和批發(fā)商情況來看，家具、電腦及軟件、紙制品、農產(chǎn)品、木制品和紡織品等品類，同時滿足庫存下行、需求旺盛要求的特征，有望在短期內逐步開啟補庫，帶動我國對美出口改善。

▍光大證券主要觀點如下：

(資料圖)

美國整體處于主動去庫存階段尾聲，有望在2024年上半年開啟主動補庫

美國庫存總額和銷售總額同比增速分別自2022年6月、2021年4月觸頂回落，指向當前美國處于主動去庫階段。同時，近期美國銷售開始企穩(wěn)，表明美國整體處于主動去庫存階段尾聲。結合歷史規(guī)律以及價格因素，疊加美聯(lián)儲預計在明年開啟降息，美國廠商有望在2024年上半年開啟主動補庫。

各行業(yè)庫存周期處在什么位置?

(一)上游原材料：多數(shù)處在主動去庫階段，庫存同比增速已經(jīng)處于歷史較低區(qū)間，補庫空間較大。其中，木材、農產(chǎn)品、塑料橡膠等部分行業(yè)出現(xiàn)銷售改善的跡象。

(二)中游裝備制造：由于美國的制造業(yè)投資周期與庫存周期的錯位，以及運輸設備的支撐，中游制造業(yè)庫存水平仍然較高，庫存去化仍需一定時間。

(三)下游消費：服飾、家具行業(yè)的去庫進程較快，制造商中的服飾、批發(fā)商中的家具行業(yè)已處于被動去庫階段。批發(fā)商中的食品、飲料和煙草等行業(yè)庫存同比增速處于歷史較低區(qū)間，有望較快切換至被動去庫階段。

美國庫存周期切換，利好哪些行業(yè)出口?

綜合美國制造商和批發(fā)商情況，短期內可能逐步開啟補庫，帶動我國對美出口改善的行業(yè)包括：家具、電腦及軟件、紙制品、農產(chǎn)品、木制品和紡織品。

(一)美國制造商方面：關注木制品、紡織產(chǎn)品。上述行業(yè)庫存分位數(shù)處于歷史較低水平，需求相對旺盛，庫存去化較為順利。

(二)美國批發(fā)商方面：關注家具、電腦及軟件、紙制品、農產(chǎn)品。其中，家具行業(yè)主要受美國地產(chǎn)邊際回暖拉動，庫銷比明顯下降，補庫需求可能提前釋放;電腦及軟件、紙制品、農產(chǎn)品需求旺盛，庫銷比均處于歷史20%分位數(shù)以下，庫存亦出現(xiàn)快速下滑。

風險提示：

全球大宗商品價格出現(xiàn)波動，美國中小銀行流動性風險事件持續(xù)發(fā)酵。