【資料圖】

投資要點(diǎn)

事件：公司公告2023 年中報(bào)，23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)14.26/2.08/1.78 億元，同比+17.42%/+25.09%/+21.76%。23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)6.59/0.80/0.59 億元，同比+12.71%/+21.03%/+22.04%，收入低于預(yù)期。23H1 基本EPS 為0.20 元。

C 端高基數(shù)下承壓，B 端延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)。23H1 收入同比+17.42%，21-23H1 收入CAGR為18.43%，分品類(lèi)看，23H1 火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他同比+13.83%/+20.92%/+264.06%/-21.31%/-23.39%/-11.83% ， 21-23H1 火鍋底料CAGR 為有12.22%，剔除基數(shù)、疫情等因素?cái)_動(dòng)，需求恢復(fù)常態(tài)化，21-23H1 中式菜品、香腸臘肉調(diào)料CAGR 為22.73%、122.32%，為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)主因；分渠道看，23H1 經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商同比+10.54%/+28.08%/+110.98%，C 端在疫情高基數(shù)下增速放緩，23H1 末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量3305 家，較年初-109 家，優(yōu)商扶商策略持續(xù)執(zhí)行，受益于食萃并表，B 端呈現(xiàn)恢復(fù)性高增，電商占比同比+4.48pct 提升至10.08%，渠道多樣化發(fā)展持續(xù)推進(jìn)。23Q2 收入同比+12.71%，公司于5 月并表中小B 復(fù)調(diào)頭部企業(yè)食萃，剔除食萃并表的3252.64 萬(wàn)元，收入同比+7.15%，收現(xiàn)同比+5.33%，基本吻合，火鍋底料/ 中式菜品調(diào)料/ 香腸臘肉調(diào)料/ 雞精/ 香辣醬/ 其他同比+7.62%/+21.57%/-95.68%/-25.03%/-26.52%/-10.17% ， 經(jīng)銷(xiāo)商/ 定制餐調(diào)/ 電商同比+0.73%/+44.20%/+124.89%，經(jīng)銷(xiāo)商較23Q1 末凈減少196 家。

收費(fèi)用沖抵毛利率下降，盈利能力小幅改善。23H1 歸母凈利率14.58%，同比+0.89pct，主要系毛利率提升對(duì)沖費(fèi)用投入提升所致。23Q2 歸母凈利率12.06%，同比+0.83pct，盈利能力小幅提升，拆分如下：1）23Q2 毛利率為31.13%，同比-3.38pct，主要系毛利率較低的定制餐調(diào)占比提升（同比+2.70pct）、促銷(xiāo)買(mǎi)贈(zèng)力度提升影響；2）23Q2 總費(fèi)率20.48%，同比-3.42pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為11.42%/8.24%/1.40%/-0.57%，同比-6.60ct/+2.50pct/-0.01pct/+0.69pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)率大幅下降，與市場(chǎng)費(fèi)投入大幅收窄有關(guān)，管理費(fèi)率提升與股份支付費(fèi)用同比提升有關(guān)；3）投資收益同比+64.73%亦產(chǎn)生貢獻(xiàn)，其提升與理財(cái)產(chǎn)品收益提升有關(guān)。

2023 年收入目標(biāo)可期，業(yè)績(jī)目標(biāo)務(wù)實(shí)。2023 年公司收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)均不低于20%，配合股權(quán)激勵(lì)方案的調(diào)整，穩(wěn)定較快、務(wù)實(shí)的增長(zhǎng)基調(diào)，配合后續(xù)渠道返貨、促銷(xiāo)投入的平穩(wěn)，庫(kù)銷(xiāo)比的進(jìn)一步下降，及廣告等費(fèi)用的小幅提升，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2021 年公司經(jīng)歷行業(yè)供給擴(kuò)張而需求收緊下的渠道調(diào)整期，目前渠道呈現(xiàn)持續(xù)的良性運(yùn)作。隨著C 端需求的逐步恢復(fù)及B 端定制化需求的持續(xù)開(kāi)拓，中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展基調(diào)可期。我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入為32.38/37.29/42.90 億元，同比+20.3%/+15.2%/+15.0%，歸母凈利潤(rùn)為4.25/5.34/6.38億元，同比+24.5%/+25.5%/+19.4%，對(duì)應(yīng)2023 年8 月21 日收盤(pán)價(jià)，PE 估值為35.2/28.0/23.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突導(dǎo)致油脂等原料價(jià)格高企；餐飲行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；C 端競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。