(資料圖片)

海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Oscar Wang,Barney Yao近期對(duì)比亞迪進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，出海戰(zhàn)略兼顧全球化布局與本土化運(yùn)營(yíng)》，本報(bào)告對(duì)比亞迪給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為316.14元，當(dāng)前股價(jià)為249.8元，預(yù)期上漲幅度為26.56%。

比亞迪(002594)　　規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，單季毛利率首次超特斯拉。比亞迪公告，23年上半年?duì)I業(yè)收入2,601.2億元，同比增長(zhǎng)72.7%；其中汽車相關(guān)營(yíng)業(yè)收入2,088.2億元，同比增長(zhǎng)91.1%；2Q23單季毛利率18.7%，同比增長(zhǎng)4.3pcts，單季毛利率首超特斯拉(18.2%)。公司上半年銷量維持高增，市占率同比增6.5pcts至33.5%，顯著的規(guī)模效應(yīng)和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。上半年歸母凈利潤(rùn)109.5億元，同比大增204.7%；扣非后凈利潤(rùn)96.9億元，同比大增220%。上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流819.7億元，在手現(xiàn)金充裕。　　技術(shù)為王應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。公司上半年期間銷售費(fèi)用303.9億元，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率11.7%，同比增3.1pcts；銷售/管理費(fèi)用108.4/68.2億元，分別對(duì)應(yīng)費(fèi)用率4.2%/2.4%。研發(fā)費(fèi)用138.3億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率5.3%，同比增1.7pcts；我們認(rèn)為研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)得益于公司持續(xù)加碼產(chǎn)品高端化與智能化，比亞迪目前擁有11個(gè)研究院，超9萬(wàn)研發(fā)人員，保持著平均每個(gè)工作日遞交19項(xiàng)專利，獲得15項(xiàng)專利授權(quán)的研發(fā)成果輸出。在價(jià)格戰(zhàn)日益激烈的新能源汽車市場(chǎng)，技術(shù)實(shí)力的差異化依然可高效帶來銷量和口碑的正循環(huán)。我們預(yù)計(jì)，非同質(zhì)化的技術(shù)依然是比亞迪的護(hù)城河，核心技術(shù)高投入有望快速轉(zhuǎn)化為量利穩(wěn)步向好。　　出口延續(xù)高景氣，兼顧全球化布局與本土化運(yùn)營(yíng)。比亞迪海外出口捷報(bào)頻傳，上半年海外累計(jì)銷量已達(dá)7.4萬(wàn)輛，已超去年全年5.36萬(wàn)輛，約占全國(guó)上半年NEV出口量的9%。公司7月新能源乘用車出口18,169輛，已連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)過萬(wàn)。目前比亞迪已進(jìn)入歐洲、東南亞、中東、日本、澳大利亞、南美等多個(gè)主要市場(chǎng)。今年3月比亞迪泰國(guó)工廠奠基，作為比亞迪首個(gè)海外乘用車生產(chǎn)基地，正式宣告比亞迪出海戰(zhàn)略拉開序幕，規(guī)劃年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，公司預(yù)計(jì)2024年正式投產(chǎn)；7月比亞迪宣布在巴西投建由三座工廠組成的大型生產(chǎn)基地綜合體，總投資額約45億人民幣，規(guī)劃年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，計(jì)劃2024下半年投產(chǎn)。我們相信，隨著明年兩大海外生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)投建及運(yùn)營(yíng)，比亞迪將深化東南亞及南美市場(chǎng)的本土化布局，結(jié)合公司在歐洲市場(chǎng)2030年80萬(wàn)輛的銷量遠(yuǎn)期規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)比亞迪很快將全球化生產(chǎn)版圖擴(kuò)展至歐洲，并有望在各地區(qū)大力發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)全球全面電動(dòng)化?！　∠掳肽甏l(fā)布新車型盤點(diǎn)：公司旗下多款新車即將亮相，中高端車型包括：騰勢(shì)N7、騰勢(shì)N8、仰望U8、方程豹豹5，其中N7已于7月開始交付。主銷大眾車型包括：王朝網(wǎng)宋L已亮相成都車展，全新唐系列將于8月31日發(fā)布，海洋網(wǎng)海豹DM-i開啟預(yù)售(17.68-24.68萬(wàn)元)等。隨著各品牌車型完成首發(fā)及換代，比亞迪產(chǎn)品矩陣日益豐富，實(shí)現(xiàn)各價(jià)位段和細(xì)分領(lǐng)域全覆蓋。　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-25EPS為9.58/14.19/18.06(上調(diào)9%/18%/18%)。參照可比公司估值，綜合實(shí)力顯著優(yōu)于大多數(shù)同行業(yè)自主車企，給予一定的估值溢價(jià)。給予公司2023年33xPE，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)316.14元(原目標(biāo)價(jià)308元，對(duì)應(yīng)23年35xPE，上調(diào)3%)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，海外建廠不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券倪昱婧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利267.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為336.93。