信達證券股份有限公司李宏鵬近期對百亞股份進行研究并發(fā)布了研究報告《上半年業(yè)績亮眼，產(chǎn)品渠道并進》，本報告對百亞股份給出買入評級，當前股價為15.28元。

百亞股份(003006)

事件：公司發(fā)布半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)收入9.5億元，同比增長28.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長68.1%，扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長65.8%；單Q2實現(xiàn)收入4.27億元，同比增長39.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長124.9%，扣非歸母凈利潤0.49億元，同比增長141.4%。

【資料圖】

點評：

線下核心區(qū)域保持強勢，電商高增延續(xù)。2023年上半年公司實現(xiàn)收入9.5億元，同比增長28.6%，單Q2實現(xiàn)收入4.27億元，同比增長39.3%。公司按照既定的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕核心優(yōu)勢區(qū)域，加快電商和新興渠道建設(shè)，有序拓展全國市場。分地區(qū)看，上半年公司川渝地區(qū)、云貴陜地區(qū)、其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入3.39億元、2.02億元、1.16億元，分別同比+26.4%、+29.4%、+2.5%。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、KA、電商、ODM渠道分別實現(xiàn)收入4.93億元、1.64億元、2.37億元、0.56億元，分別同比+30.9%、+1.9%、+71.7%、-11.2%；電商作為公司向全國拓展的重要渠道，公司加大線上營銷資源投入，以直播電商為主的新興渠道實現(xiàn)快速增長，天貓、線上分銷等業(yè)務(wù)也保持了較快增長。分產(chǎn)品看，上半年公司衛(wèi)生巾、紙尿褲分別實現(xiàn)收入8.34億元、0.60億元，分別同比+36.4%、-6.1%；公司持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，重點推廣了方便貼身的褲型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品安睡褲系列、天然健康有機的有機純棉、天然蠶絲敏感肌等系列產(chǎn)品，自由點衛(wèi)生巾中高端系列產(chǎn)品增長更快、收入占比提升；同時公司繼續(xù)加強品牌建設(shè)，持續(xù)擴大消費者人群和產(chǎn)品銷售覆蓋，實現(xiàn)衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入快速增長。

Q2中高端產(chǎn)品占比繼續(xù)增加，毛利率提升驅(qū)動盈利亮眼。1）毛利率：上半年公司實現(xiàn)毛利率47.6%，同比+4.3pct，單Q2毛利率為48.5%，同比+7.4%，環(huán)比+1.6pct，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動毛利率同比、環(huán)比提升。2）期間費用：上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為24.2%、3.8%、2.8%、-0.2%，分別同比+1.1pct、-0.36pct、-0.84pct、+0.03pct。銷售費用率同比增長主要為公司營銷類費用投入加大和職工薪酬增加所致。3）凈利潤：上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長68.1%，歸母凈利率13.9%，同比+3.3%；單Q2歸母凈利潤0.52億元，同比增長124.9%，歸母凈利率為12.1%，同比+4.6pct。4）現(xiàn)金流：上半年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.87億元，同比增長269%，主要為公司業(yè)績增長帶來銷售回款增加；投資活動凈現(xiàn)金流為0.60億元，同比+184%，主要為公司購買的理財產(chǎn)品于本期到期贖回；籌資活動凈現(xiàn)金流為-1.25億元，同比-17%。

盈利預測與投資評級：公司多年聚焦中高端產(chǎn)品、精細化渠道管理，實現(xiàn)了川渝區(qū)域市場占有率的領(lǐng)先，并通過線上渠道快速發(fā)展、線下全國擴張進一步打開成長空間；同時不斷強化產(chǎn)品力，增強消費者粘性，有望形成產(chǎn)品和渠道的雙正向循環(huán)。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.47億元、3.02億元、3.66億元，分別同比增長32.0%、22.2%、20.9%，目前股價對應(yīng)23年、24年P(guān)E分別26.5x、22x，維持“買入”評級。

風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格大幅上漲風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司惠普研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為21.14。

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