上周中國(guó)汽協(xié)發(fā)布了5月份乘用車銷售數(shù)據(jù)，一如市場(chǎng)預(yù)期，整體汽車消費(fèi)情況繼續(xù)低迷。根據(jù)中國(guó)汽協(xié)數(shù)據(jù)，如果連續(xù)兩個(gè)月銷售數(shù)據(jù)能夠改善，則表示汽車行業(yè)銷售復(fù)蘇可能就會(huì)開始，而目前來(lái)看暫無(wú)任何復(fù)蘇跡象。

在國(guó)內(nèi)汽車整體銷售倒退，板塊估值低位情況下，汽車股今年還有投資機(jī)會(huì)嗎?筆者認(rèn)為，汽車板塊接下來(lái)幾年難有大的趨勢(shì)性行情，但下半年在政策刺激背景下，汽車板塊很可能有像樣反彈。

一、汽車月銷售量同比下滑趨勢(shì)無(wú)任何放緩跡象

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2019年5月汽車銷售191.3萬(wàn)輛，同比-16.4%，環(huán)比-3.4%。其中，乘用車銷售156.1萬(wàn)輛，同比-17.4%，環(huán)比-0.9%;商用車銷售35.1萬(wàn)輛，同比-11.8%，環(huán)比-13.4%。1-5月汽車?yán)塾?jì)銷量1026.6萬(wàn)輛，同比-16.4%;乘用車?yán)塾?jì)銷量839.9萬(wàn)輛，同比-17.4%;商用車?yán)塾?jì)銷量186.7萬(wàn)輛，同比-11.8%。5月份的汽車銷售數(shù)據(jù)，不管同比還是環(huán)比，增速都在下滑，并且創(chuàng)下了最近三年的新低。

根據(jù)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)計(jì)劃，京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原、珠三角地區(qū)及成渝地區(qū)提前從2019年7月1日起實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。這代表著國(guó)五車需要在7月1日之前完成銷售，因此經(jīng)銷商通過(guò)額外的降價(jià)消化庫(kù)存，今年4月份開始市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新一輪價(jià)格戰(zhàn)，延續(xù)的短期高額讓利勢(shì)必會(huì)透支7、8月的終端銷售。在這樣的情況之下，若無(wú)新政刺激，整個(gè)汽車銷售數(shù)據(jù)仍將不會(huì)樂觀。

二、國(guó)產(chǎn)汽車品牌洗牌過(guò)程剛剛開始

過(guò)去幾年在汽車銷量正增長(zhǎng)以及新能源汽車的政策高額補(bǔ)貼下，國(guó)內(nèi)整車廠商的日子比較好過(guò)。在國(guó)家對(duì)新能源汽車發(fā)展的政策鼓勵(lì)之下，不光所有的傳統(tǒng)汽車企業(yè)都在生產(chǎn)新能源汽車，其他之前跟汽車行業(yè)甚至跟制造業(yè)沒任何關(guān)聯(lián)性的公司也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)過(guò)來(lái)，都想實(shí)現(xiàn)彎道超車。國(guó)內(nèi)汽車品牌林立，集中度也非常分散，在行業(yè)的順周期中，傳統(tǒng)車廠經(jīng)營(yíng)再差也會(huì)有資本進(jìn)來(lái)合作一起轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車行業(yè)，很少有見有汽車廠商因?yàn)殇N量不佳而退出市場(chǎng)。

2017年開始針對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼調(diào)整方案出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)首次補(bǔ)貼大退坡;2018年2月13日出臺(tái)新版新能源汽車補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)。按照之前各部委在不同場(chǎng)合發(fā)表的意見，2021年新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼完全取消基本已成為定局。根據(jù)中信證券測(cè)算，2017年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈毛利共597億元，其中整車廠商占居58%的毛利，國(guó)補(bǔ)跟地補(bǔ)合計(jì)為663億元大于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤(rùn)。

若沒有補(bǔ)貼推動(dòng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈即為虧損狀態(tài)。補(bǔ)貼下降可以倒逼企業(yè)變革，整車廠商可以通過(guò)升級(jí)技術(shù)提高售價(jià)來(lái)維持利潤(rùn)，但跟傳統(tǒng)燃油車的相對(duì)優(yōu)勢(shì)又會(huì)收窄，利潤(rùn)大幅受壓之下勢(shì)必將加速行業(yè)的分化。如若電動(dòng)車業(yè)務(wù)不再盈利，其吸血效應(yīng)又將會(huì)反過(guò)來(lái)侵蝕公司原有的業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)見的是，在這行業(yè)洗牌過(guò)程中，一些優(yōu)質(zhì)自主品牌車企利潤(rùn)或許有下滑，但市占率將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，最終剩者為王，而更多的車企會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中逐漸被淘汰。

三、 購(gòu)車需求短期被壓制

消費(fèi)者對(duì)購(gòu)車的政策補(bǔ)貼早就有期待。早在今年1月上旬，國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆在央視新聞聯(lián)播中就有表示，“今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施”。1月29日，發(fā)改委等十部門印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案(2019 年)》，把“多措并舉促進(jìn)汽車消費(fèi)” 放在首位，提出報(bào)廢老舊車輛和汽車下鄉(xiāng)等方案。6月6日，發(fā)改委發(fā)布《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案(2019-2020 年)》。主要從放開限購(gòu)、鼓勵(lì)國(guó)三柴油車提前淘汰、積極推動(dòng)“汽車下鄉(xiāng)”等方面刺激汽車消費(fèi)。政策的方向已經(jīng)非常清晰，但具體刺激措施并未出來(lái)，導(dǎo)致部分期待購(gòu)車補(bǔ)貼的消費(fèi)者買車時(shí)間向后推延。從具體政策出臺(tái)的時(shí)間窗口推測(cè)，汽車下鄉(xiāng)新政很可能在今年下半年出臺(tái)。

四、新政刺激力度成車市復(fù)蘇的關(guān)鍵因素

消費(fèi)者的購(gòu)車需求有因?yàn)檐噺S為清理渠道庫(kù)存加大讓利而被提前透支，同樣也會(huì)有部分消費(fèi)者因?yàn)榈却龂?guó)六車型更豐富或者期待新政補(bǔ)貼出臺(tái)再去購(gòu)車，新政補(bǔ)貼力度將成為國(guó)內(nèi)汽車銷售量復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。

由于盈利增速下降，導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要車企的估值并不高。在行業(yè)銷售數(shù)字疲弱情況下，會(huì)加速車企洗牌過(guò)程，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額有望逐年增加，但由于盈利并未上去，股價(jià)未來(lái)幾年并不一定會(huì)有好的表現(xiàn)。但站在一個(gè)稍微短點(diǎn)的時(shí)間段來(lái)看，如接下來(lái)一年，目前汽車板塊整體估值便宜，頭部車企市值也并不高，市場(chǎng)對(duì)今年銷售數(shù)字的下滑幅度已有充分的預(yù)期，預(yù)計(jì)汽車板塊向下調(diào)整幅度有限;如若汽車銷售刺激新政能適時(shí)推出帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)頭部車企的股價(jià)很可能出現(xiàn)像樣的漲幅。

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