近日，中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空股份有限公司（下稱“國(guó)貨航”）更新主板IPO申報(bào)稿。申報(bào)稿顯示，國(guó)貨航預(yù)計(jì)2023年上半年?duì)I業(yè)收入同比下降53.16%至57.62%；其歸母凈利潤(rùn)同比下降78.96%至80.96%。

(資料圖)

并且去除非經(jīng)常性損益后，國(guó)貨航同比下降的幅度更多。其2023年上半年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降81.15%至82.94%。

那么，國(guó)貨航是否還符合主板“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定”的要求？

是否符合主板定位？

國(guó)貨航主要業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)服務(wù)、航空貨站服務(wù)和綜合物流解決方案三大板塊。申報(bào)稿顯示，國(guó)貨航承載了中航集團(tuán)深厚的航空運(yùn)輸發(fā)展積淀，為航空貨物運(yùn)輸需求提供專業(yè)、可靠的解決方案，目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)主要的航空物流服務(wù)提供商之一。

2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），國(guó)貨航的營(yíng)業(yè)收入分別為182.51億元、239.58億元、227.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為32.89億元、43.05億元、30.81億元。

業(yè)績(jī)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

其中，國(guó)貨航2021年?duì)I業(yè)收入同比增加31.27%，歸母凈利潤(rùn)同比增加30.8%。原因包括，一方面因客機(jī)腹艙運(yùn)力減少、海運(yùn)港口停擺、鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)遭受沖擊等因素導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈體系遭到破壞，航空貨運(yùn)價(jià)格水平上升；另一方面，受全球各國(guó)采取的經(jīng)濟(jì)刺激政策影響，全球貿(mào)易總額在 2020 年第二季度降至低點(diǎn)后持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)下游需求強(qiáng)勁，由此帶來航空貨運(yùn)運(yùn)量的增加。

但2022 年以來，一方面因全球航空運(yùn)力增加，進(jìn)而導(dǎo)致航空貨運(yùn)價(jià)格水平出現(xiàn)下滑；另一方面，受全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、俄烏沖突等重大不利事件影響，航空貨運(yùn)需求有所下降。在此背景下，國(guó)貨航2022年?duì)I業(yè)收入同比下降4.9%，歸母凈利潤(rùn)同比下降28.39%。

2023年第一季度，國(guó)貨航主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為27.75億元，同比下滑57.52%，主要由于航空貨運(yùn)和綜合物流解決方案的相關(guān)收入下降較多導(dǎo)致。

航空貨運(yùn)可以分為全貨機(jī)、客機(jī)腹艙、客機(jī)貨班等。截至2023年6月26日的申報(bào)稿簽署日，國(guó)貨航共擁有全貨機(jī)16架。此外，國(guó)貨航通過委托經(jīng)營(yíng)、承包經(jīng)營(yíng)、獨(dú)家經(jīng)營(yíng)等方式取得“兄弟公司”中國(guó)國(guó)航及其下屬航空公司的腹艙運(yùn)力。

2023年第一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

國(guó)貨航2023年第一季度全貨機(jī)運(yùn)輸收入為14.83億元，同比下降40.28%。主要原因是，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐美國(guó)家通脹水平居高不下等因素影響，海外市場(chǎng)消費(fèi)需求下降，航空貨運(yùn)需求端有所下降，導(dǎo)致航空貨運(yùn)價(jià)逐步從高位回落，噸公里收入由2.88元降至1.76元，同比下降38.86%。

國(guó)貨航2023年第一季度客機(jī)腹艙收入變化不大。但其客機(jī)貨班收入猛降，僅為0.9億元，而去年同期為22.64 億元。公司解釋稱，客機(jī)貨班是為了解決2020年以來，客機(jī)航班大量停飛導(dǎo)致的航空貨運(yùn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性運(yùn)力短缺而臨時(shí)采取的補(bǔ)充運(yùn)力措施，在2023年客機(jī)航班逐步恢復(fù)以及航空貨運(yùn)供需關(guān)系出現(xiàn)較大變化的情況下，客機(jī)貨班的臨時(shí)性運(yùn)力投入相應(yīng)大幅減少。

如此看來，客機(jī)貨班業(yè)務(wù)似乎是“特殊情況產(chǎn)生”的臨時(shí)性解決方案，其與客機(jī)腹艙業(yè)務(wù)合并起來的“客機(jī)貨運(yùn)”項(xiàng)目，更能體現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)的狀況。而2023年一季度，公司“客機(jī)貨運(yùn)”項(xiàng)目的收入同比大幅下降83.13%。

航空貨運(yùn)價(jià)猛降，以及客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)大幅減少，共同導(dǎo)致了國(guó)貨航2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入“腰斬”。

另外，國(guó)貨航在申報(bào)稿中初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年上半年?duì)I業(yè)收入為57.39億元至63.44億元，同比下降53.16%至57.62%；其歸母凈利潤(rùn)為3.99億元至4.41億元，同比下降78.96%至80.96%。

并且去除非經(jīng)常性損益后，國(guó)貨航同比下降的幅度更多。其2023年上半年扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.54億元至3.92億元，同比下降81.15%至82.94%。對(duì)此，國(guó)貨航在申報(bào)稿中表示，2022年年底，供給端隨著海運(yùn)、鐵路等運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)逐漸恢復(fù)通暢，大宗商品及跨境貿(mào)易物品的運(yùn)力供給逐漸恢復(fù)；需求端受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐美國(guó)家通脹水平居高不下等因素影響，航空貨運(yùn)需求端同比有所下降，航空貨運(yùn)行業(yè)逐漸恢復(fù)至常態(tài)化運(yùn)營(yíng)階段，航空運(yùn)價(jià)亦逐步回落。

2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

需要指出的是，業(yè)績(jī)猛降帶來的影響頗多，首當(dāng)其沖便是能否上市。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)板塊定位。其中主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

那么，國(guó)貨航能否滿足“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定”的要求？

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

能否達(dá)到擬募資額？

假如國(guó)貨航成功上市，還要面臨能否達(dá)到擬募資額的問題。

此次主板IPO，國(guó)貨航預(yù)計(jì)募集資金使用額為65.07億元，若全額行使超額配售選擇權(quán)，發(fā)行不超過21.69億股，占發(fā)行后總股份的16.87%。以此計(jì)算，國(guó)貨航達(dá)到擬募資額時(shí)的估值為385.69億元。

而截至2023年7月10日，東方財(cái)富顯示，國(guó)貨航的可比上市公司東航物流的市盈率才6.85倍。按國(guó)貨航2022年歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，國(guó)貨航的市值可能為211.09億元，比385.69億元的“目標(biāo)值”低不少，且國(guó)貨航2023年上半年業(yè)績(jī)下滑較多。

另外，東航物流2022年?duì)I業(yè)收入為234.7億元，歸母凈利潤(rùn)為36.37億元，均比國(guó)貨航要高。而截至2023年7月10日，東方財(cái)富顯示，東航物流的市值為209億元，也比國(guó)貨航385.69億元的“目標(biāo)值”低不少。

那么，國(guó)貨航能否實(shí)現(xiàn)擬募資額？

募集資金運(yùn)用摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

合法合規(guī)方面，國(guó)貨航及其子公司自2020年1月1日至2022年12月31日期間因違反中國(guó)法律而被政府主管部門給予的罰款以上的行政處罰共計(jì)97項(xiàng)。其中以海關(guān)管理部門的處罰為主，比如2021年2月3日和2021年4月16日被上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)海關(guān)罰款4.5萬元，原因是轉(zhuǎn)關(guān)信息申報(bào)的品名與實(shí)際不符。

其他部門對(duì)國(guó)貨航也有行政處罰。比如，重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局2021年7月對(duì)國(guó)貨航全資子公司重慶中航貨站罰款14.17萬元，原因是推遲執(zhí)行規(guī)定而違法收費(fèi)；2022年1月6日，國(guó)貨航被中國(guó)民航華北地區(qū)管理局罰款5.8萬元，并責(zé)令立即改正。原因是國(guó)貨航存在未按照維修工程管理手冊(cè)維修飛機(jī)、未經(jīng)審批對(duì)飛機(jī)及其部件進(jìn)行超過適航文件的改裝等行為。

用工糾紛相關(guān)的仲裁、訴訟案件方面，雖然截至2023年6月26日的申報(bào)稿簽署日，除1宗國(guó)貨航單獨(dú)作為被告，原告要求發(fā)行人與其簽署無固定期限勞動(dòng)合同等的案件外，其他用工糾紛相關(guān)的案件均已結(jié)案。但此前，國(guó)貨航作為被告的訴訟、仲裁案件共計(jì)122宗，其中涉案金額在30萬元及以上的共計(jì)30宗。

另外，值得一提的是，國(guó)貨航部分股東還有承諾。浙江菜鳥供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“菜鳥供應(yīng)鏈”）、深國(guó)際、杭州雙百、朗星公司及國(guó)泰貨運(yùn)的承諾包括：未經(jīng)國(guó)貨航控股股東中國(guó)航空資本事先書面同意，在限售期（即2021年9月28日起滿 5 年的期限）內(nèi)不得直接轉(zhuǎn)讓其持有的國(guó)貨航部分或全部股份；限售期屆滿后，未經(jīng)中航航空資本事先書面同意，不得將股份出售給與國(guó)貨航競(jìng)爭(zhēng)者（通過證券交易所交易系統(tǒng)以集合競(jìng)價(jià)方式交易等情形除外）；確保不因其股東或?qū)嶋H控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)、最終受益權(quán)或類似權(quán)利的調(diào)整，使得國(guó)貨航競(jìng)爭(zhēng)者成為菜鳥供應(yīng)鏈、深國(guó)際、杭州雙百、朗星公司及國(guó)泰貨運(yùn)控股股東或?qū)嶋H控制人。

那么，這些承諾帶來的影響會(huì)有多大？

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