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文｜胡玉瑋

本文通過(guò)回顧資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的定義、形成過(guò)程、特征以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前宏觀微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，研判認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前沒(méi)有陷入典型資產(chǎn)負(fù)債表衰退，但應(yīng)警惕慢性資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)從居民部門現(xiàn)金流量表、企業(yè)部門利潤(rùn)表以及財(cái)政政策等角度對(duì)我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表衰退進(jìn)行預(yù)判。最后給出應(yīng)對(duì)潛在資產(chǎn)負(fù)債表衰退的五點(diǎn)對(duì)策建議。

本文通過(guò)回顧資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的定義、形成、特征以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合當(dāng)前宏微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)我國(guó)是否出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)象進(jìn)行研判。之后從表外角度對(duì)我國(guó)潛在資產(chǎn)負(fù)債表衰退進(jìn)行分析。最后給出應(yīng)對(duì)潛在資產(chǎn)負(fù)債表衰退的五點(diǎn)對(duì)策建議。

“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是日本野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明通過(guò)研究上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂總結(jié)而來(lái)的概念。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論，若私人部門持有資產(chǎn)的價(jià)格快速下跌，進(jìn)入技術(shù)性破產(chǎn)狀態(tài)或償債壓力大幅增加的企業(yè)或居民的行為，將由利潤(rùn)或效用最大化轉(zhuǎn)為債務(wù)最小化。

當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有陷入典型資產(chǎn)負(fù)債表衰退，但應(yīng)警惕慢性資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)居民和企業(yè)部門資產(chǎn)總價(jià)值保持相對(duì)穩(wěn)定，尚未發(fā)生傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。然而，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌并非資產(chǎn)負(fù)債表衰退的必要條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，企業(yè)或居民部門不再追求以未來(lái)的債務(wù)換取當(dāng)期收益時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表也將進(jìn)入緩慢的衰退進(jìn)程。雖然我國(guó)目前沒(méi)有進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，但居民和企業(yè)部門信貸增量不斷走弱，信心和預(yù)期驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退趨勢(shì)值得警惕。

資產(chǎn)負(fù)債表外證據(jù)也可揭示我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表衰退證據(jù)：從我國(guó)居民部門與現(xiàn)金流量表來(lái)看，體現(xiàn)居民收入與支出的現(xiàn)金流量表是決定資產(chǎn)負(fù)債表衰退的前置信號(hào)，修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表更應(yīng)從修復(fù)居民現(xiàn)金流量表著手。從企業(yè)部門與利潤(rùn)表來(lái)看，當(dāng)前由于多重因素影響，我企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、國(guó)企與民企盈利以及大型企業(yè)和中小微企業(yè)等三方面出現(xiàn)分化。從財(cái)政政策來(lái)看，我國(guó)公共部門仍有擴(kuò)表空間，但均衡性和執(zhí)行力的兩難導(dǎo)致財(cái)政難以放開(kāi)手腳擴(kuò)表。從均衡性考慮，我國(guó)央地之間、東中西部之間存在較大的財(cái)力和債務(wù)可持續(xù)性差距。

針對(duì)潛在資產(chǎn)負(fù)債表衰退，本文提出五點(diǎn)對(duì)策建議：1）未來(lái)政策著力點(diǎn)應(yīng)聚焦產(chǎn)業(yè)政策，而不是財(cái)政貨幣等政策；2）提振市場(chǎng)信心的決策部署應(yīng)盡快落實(shí)落地；3）從國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化視角看待并解決地方債務(wù)問(wèn)題；4）堅(jiān)持底線思維，切實(shí)做好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)工作；5）加強(qiáng)預(yù)期管理，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

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