投資要點(diǎn)

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我們在2023海外中期策略報(bào)告《繁榮的尾聲》中討論，糧食供應(yīng)的不確定性可能加劇新興市場脆弱性，為地緣博弈帶來籌碼。近期極端天氣頻發(fā)、俄羅斯中止黑海協(xié)議，這將如何影響全球糧食供需未來走向？我們將從宏觀基本面的角度探討糧食供需和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動。

地緣疊加天氣因素，全球糧食供需格局趨緊。

生產(chǎn)：全球高溫破紀(jì)錄，厄爾尼諾天氣累及美、印多地糧食生產(chǎn)，涉及小麥、玉米及大豆等產(chǎn)區(qū)；地緣等因素影響下，烏克蘭春播面積收縮。

運(yùn)輸：干旱天氣促使巴拿馬運(yùn)河接連收緊運(yùn)力限制，且可能有運(yùn)費(fèi)增加；俄羅斯退出黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議，進(jìn)一步影響糧食貿(mào)易。

儲存：俄烏沖突致重要儲糧設(shè)備被毀，或使糧食價(jià)格上漲。

需求：據(jù)聯(lián)合國-糧農(nóng)組織《糧食展望》，全球糧食需求仍強(qiáng)，糧食進(jìn)口額預(yù)計(jì)進(jìn)一步提高。

對中國的影響：居安思危，構(gòu)筑外部安全墊。

整體供需：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的《國際農(nóng)產(chǎn)品市場與貿(mào)易形勢 2023 年春季報(bào)告》指出，今年全球糧食產(chǎn)量下滑，國內(nèi)部分糧食供需趨緊。

供需結(jié)構(gòu)：糧食供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)性的不平衡，部分農(nóng)產(chǎn)品對外存在一定的依賴：（1）從三大主糧大米、玉米、小麥來看，中國具有較高安全墊；（2）飼料相關(guān)產(chǎn)品存在進(jìn)口依賴，糧食的整體自給率<食用自給率；（3）部分蔬菜種子的進(jìn)口依存度較高；（4）展望看，預(yù)計(jì)主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口高位趨穩(wěn)，部分產(chǎn)品進(jìn)口增加。

當(dāng)前的應(yīng)對：我國近年加快建立多邊糧食貿(mào)易，進(jìn)一步保障糧食進(jìn)口安全，提升糧食自我保障能力，增強(qiáng)應(yīng)對全球糧食危機(jī)的能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氣候變化超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

正文

地緣疊加天氣因素，

全球糧食供需格局趨緊

供應(yīng)：地緣沖突迭起，高溫天氣顯現(xiàn)，2023下半年全球糧食供應(yīng)承壓。

生產(chǎn)：極端天氣影響美、印多地糧食生產(chǎn)。2023年全球氣候變暖的壓力進(jìn)一步凸顯，厄爾尼諾天氣于6月顯現(xiàn)，且預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)月形勢會更嚴(yán)峻，美國冬小麥、玉米及大豆產(chǎn)區(qū)旱情加劇，印度等國遭遇連續(xù)高溫干旱，糧食生產(chǎn)受影響。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，受干旱影響，小麥產(chǎn)量將達(dá)近16年的低點(diǎn)。另外，地緣因素影響下，烏克蘭2023年的春播面積自收縮約7%至550萬公頃。

運(yùn)輸：干旱天氣下主要運(yùn)河存在運(yùn)力限制，且可能有運(yùn)費(fèi)增加。巴拿馬運(yùn)河官方稱今年為1950年記錄以來最干旱的一年，因此近幾個(gè)月接連下調(diào)船舶允許過閘的最大吃水深度，6月25日起最大吃水為43.5 英尺（此前為50英尺）；并對延誤運(yùn)輸?shù)拇凹邮铡案蓴_費(fèi)(Disruption Charge)”，以緩和運(yùn)輸壓力。巴拿馬運(yùn)河是美國向中國出口糧食的重要運(yùn)輸途徑，美國商品約占巴拿馬運(yùn)河運(yùn)輸量的73%，運(yùn)河運(yùn)力受限或進(jìn)一步增加運(yùn)輸成本。

儲存：俄烏沖突致儲糧設(shè)備被毀，或使糧食價(jià)格上漲。6月6日烏克蘭卡霍夫卡水電站大壩遭破壞，更為糧食供應(yīng)雪上加霜。路透社報(bào)道聯(lián)合國援助負(fù)責(zé)人格里菲斯表示：“（水壩坐落的地點(diǎn)）不僅是烏克蘭的糧倉，也是全世界的糧倉…確信糧食價(jià)格必然會上漲?！贝送?，7月17日俄羅斯退出黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議，進(jìn)一步影響糧食貿(mào)易。

需求：糧食需求仍強(qiáng)，全球糧食進(jìn)口額預(yù)計(jì)進(jìn)一步提高。聯(lián)合國糧農(nóng)組織6月發(fā)布的《糧食展望》指出，2023年全球糧食進(jìn)口額將上升至1.98萬億美元，較去年增加1.5%，雖然增幅放緩，但絕對值突破歷史新高。

對中國的影響：

居安思危，構(gòu)筑外部安全墊

整體來看，今年全球糧食產(chǎn)量下滑，國內(nèi)部分糧食供需趨緊。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的《國際農(nóng)產(chǎn)品市場與貿(mào)易形勢 2023 年春季報(bào)告》，全球糧食產(chǎn)量將有所下滑，預(yù)計(jì)同比降1-2%，消費(fèi)量持平略降，貿(mào)易量預(yù)計(jì)恢復(fù)性增長，整體供需呈偏緊態(tài)勢，其中稻米、玉米、牛羊肉供需趨向偏緊。

從三大主糧來看，中國具有較高安全墊。如我們在2022年春季策略報(bào)告《商品與美元：兩只灰犀牛》中討論，中國三大主糧為大米、小麥和玉米，這三者進(jìn)口依賴度（凈進(jìn)口占比消費(fèi)）較低，且?guī)齑娉掷m(xù)保持高位，其中大米、小麥兩大口糧庫存總量大、分布廣、比重高，玉米政策性庫存 不斷充實(shí)，具備較為充足的安全墊。

但糧食供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)性的不平衡，部分農(nóng)產(chǎn)品對外存在一定的依賴。

飼料相關(guān)產(chǎn)品存在進(jìn)口依賴，糧食的整體自給率 <食用自給率。從飼料等其他用途看，農(nóng)產(chǎn)品存在一定的產(chǎn)需缺口：稻谷、小麥的食用消費(fèi)自給率基本持平，但由于飼料消費(fèi)增加，這二者總消費(fèi)自給率有所下滑。從進(jìn)口依存度（進(jìn)口占進(jìn)口+生產(chǎn)）上看，我國的“三料”（油料、糖料、飼料）對外進(jìn)口依賴度不低，其中大豆進(jìn)口依賴度超84%；蔗糖和棉花也超過30%并穩(wěn)中有升。

種子供應(yīng)的品類存在結(jié)構(gòu)性不平衡。我國種子自給率較高，但蔬菜育種技術(shù)仍有提升空間。部分蔬菜種子進(jìn)口依存度（即種子進(jìn)口量占消費(fèi)量比重）達(dá)85%以上，其中，菠菜種子的丹麥進(jìn)口份額2023年以來超70%，黑麥草種子的美國進(jìn)口份額超75%，西藍(lán)花種子的智利、美國進(jìn)口份額分別為52%和41%。

預(yù)計(jì)中國主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口高位趨穩(wěn)，部分產(chǎn)品增加。《國際農(nóng)產(chǎn)品市場與貿(mào)易形勢 2023 年春季報(bào)告》預(yù)計(jì)，中國主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口呈高位趨穩(wěn)態(tài)勢，尤其是玉米進(jìn)口可能高位反彈，棉花進(jìn)口可能略增，食用植物油進(jìn)口穩(wěn)中有增，羊肉進(jìn)口預(yù)計(jì)增加，乳制品進(jìn)口將恢復(fù)性增長。

對內(nèi)抓緊抓好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供，對外構(gòu)建多元化進(jìn)口格局。2023年中央一號文件指出，要發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易作用，深入實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口多元化戰(zhàn)略?？紤]到地緣政治博弈加劇，我們需要提前做好應(yīng)對出口地政策和產(chǎn)量變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國在加快建立多邊糧食貿(mào)易：2020年我國進(jìn)口大豆主要來自于巴西、美國，進(jìn)口玉米主要來自于美國、烏克蘭，進(jìn)口小麥主要來自于北美、法國。2022年以來，我國相繼開放緬甸玉米和巴西玉米進(jìn)口，允許俄羅斯全境小麥進(jìn)口，解除加拿大油菜籽進(jìn)口，尋找多元化的替代糧源，進(jìn)一步保障糧食進(jìn)口安全，提升糧食自我保障能力，增強(qiáng)應(yīng)對全球糧食危機(jī)的能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氣候變化超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

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