導(dǎo)讀

7月出口增速進(jìn)一步下探，環(huán)比弱于季節(jié)性，顯示外需壓力較大。展望后續(xù)，由于基數(shù)原因，出口的同比增速大概率已經(jīng)觸底，后續(xù)會(huì)開始回升，但實(shí)際的出口動(dòng)能仍將維持一至兩個(gè)季度的弱勢(shì)，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在于汽車。

摘要

【資料圖】

1、7月出口增速進(jìn)一步下探，環(huán)比增速明顯弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍然較大。7月出口同比增長(zhǎng)-14.5%，前值為-12.4%，環(huán)比下跌1.2%，明顯弱于季節(jié)性（約+1.3%）。此前的4月和5月環(huán)比增速都已經(jīng)創(chuàng)歷史新低，6月和7月環(huán)比增速也均弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍然較大。

2、展望后續(xù)，由于基數(shù)效應(yīng)，7月出口同比增速底部已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)出口增速之后會(huì)小幅回升，年底存在同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正的可能。

3、但是從實(shí)際動(dòng)能來看，在海外經(jīng)濟(jì)趨緩的背景下，預(yù)計(jì)出口環(huán)比仍然較弱，2024年一季度之前都難有改善。近期海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)升溫，但主要原因是服務(wù)部門和勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，而商品部門早已經(jīng)陷入衰退，體現(xiàn)為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì)分化加劇，海外商品消費(fèi)仍處于停滯狀態(tài)，后續(xù)反彈的難度較大，甚至有進(jìn)一步下行壓力。此外，美國(guó)7月發(fā)布的信貸調(diào)查數(shù)據(jù)（SLOOS）顯示信貸標(biāo)準(zhǔn)仍在繼續(xù)收緊，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期，且前值在連續(xù)下修，顯示海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行趨勢(shì)較為明確，外需大環(huán)境仍然需要保持謹(jǐn)慎。

4、海外商品價(jià)格通縮背景下，預(yù)計(jì)價(jià)格因素也將繼續(xù)拖累出口。此外，中國(guó)占全球出口份額也在繼續(xù)減少。海外庫(kù)存整體仍處于高位，去庫(kù)周期仍在途中，并且將至少持續(xù)至2023年底。分產(chǎn)品來看，汽車及其零部件庫(kù)銷比仍然較低，后續(xù)仍然有較大補(bǔ)庫(kù)空間，但其他大部分產(chǎn)品仍處于庫(kù)存去化過程中。

5、海外地產(chǎn)是反彈而非反轉(zhuǎn)，后續(xù)可持續(xù)性較差。美國(guó)5月地產(chǎn)反彈，主要是由于在利率局部低點(diǎn)時(shí)（3、4月銀行危機(jī)打壓了長(zhǎng)端利率）積壓需求釋放（大背景是房地產(chǎn)庫(kù)存相對(duì)較低、居民資產(chǎn)負(fù)債表仍然較強(qiáng)），但5月之后利率又重新上行，因此預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)反彈的可持續(xù)性非常存疑，對(duì)國(guó)內(nèi)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)有限。6月美國(guó)房屋銷售和新開工再度下滑，也印證了我們此前的判斷。

6、7月出口分產(chǎn)品來看，大多數(shù)產(chǎn)品增速均處于低位。紡織服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口跌幅小幅擴(kuò)大，跌幅均超過15%。在海外生產(chǎn)走弱的背景下，鋼材鋁材等中間品跌幅仍維持在40%左右。電腦等電子產(chǎn)品跌幅進(jìn)一步下探，手機(jī)在低基數(shù)下增速有所回升。汽車相關(guān)出口增速受益于海外汽車低庫(kù)存和新能源汽車消費(fèi)較好，仍維持較高增速。

7、進(jìn)口方面，7月進(jìn)口下跌12.4%，跌幅較上月擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速約為-6.3%，低于季節(jié)性，進(jìn)口偏弱主要由三個(gè)原因造成：（1）與2022年同期相比，主要大宗商品價(jià)格明顯回落，價(jià)格成為進(jìn)口的主要拖累因素。（2）人民幣匯率近期整體偏弱，進(jìn)口商成本增加，進(jìn)口意愿偏弱，7月制造業(yè)PMI進(jìn)口為2月以來最低。（3）內(nèi)需整體偏弱。

8、風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期；海外銀行危機(jī)再次出現(xiàn)。

目錄

正文

1. 7月出口增速大概率已經(jīng)觸底

7月出口增速進(jìn)一步下探，環(huán)比增速明顯弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍然較大。7月出口同比增長(zhǎng)-14.5%，前值為-12.4%，環(huán)比下跌1.2%，明顯弱于季節(jié)性（約+1.3%）。此前的4月和5月環(huán)比增速都已經(jīng)創(chuàng)歷史新低，6月和7月環(huán)比增速也均弱于季節(jié)性，顯示外需壓力仍然較大。

展望后續(xù)：

（1）從同比讀數(shù)來看，由于基數(shù)效應(yīng)，7月出口同比增速大概率會(huì)成為全年出口同比增速的底部，預(yù)計(jì)出口增速在7月之后會(huì)小幅回升，但11月之前整體仍偏弱勢(shì)，11月之前同比增速轉(zhuǎn)正的概率較小，而11月和12月在低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速有望明顯回升，12月存在轉(zhuǎn)正的可能性。

（2）從環(huán)比動(dòng)能來看，在海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨緩的背景下，預(yù)計(jì)環(huán)比動(dòng)能仍然較弱，2024年一季度之前難有改善。近期海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)升溫，但主要原因是服務(wù)部門和勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，而商品部門早已經(jīng)陷入衰退，體現(xiàn)為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì)分化加劇，海外商品消費(fèi)仍處于停滯狀態(tài)，后續(xù)反彈的難度較大，在經(jīng)濟(jì)走弱背景下，甚至有進(jìn)一步下行壓力。此外，美國(guó)7月發(fā)布的信貸調(diào)查數(shù)據(jù)（SLOOS）顯示信貸標(biāo)準(zhǔn)仍在繼續(xù)收緊，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期，且前值也都在連續(xù)下修，顯示海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行趨勢(shì)較為明確，外需仍在走弱之中。

（3）海外商品通縮背景下，預(yù)計(jì)價(jià)格因素也將對(duì)出口產(chǎn)生較大拖累。此外，在海外生產(chǎn)修復(fù)、供應(yīng)鏈重建等因素下，出口份額也存在繼續(xù)回落的壓力。

（4）海外地產(chǎn)是反彈而非反轉(zhuǎn)，后續(xù)可持續(xù)性較差。美國(guó)5月地產(chǎn)反彈，主要是由于在利率局部低點(diǎn)時(shí)（3、4月銀行危機(jī)打壓了長(zhǎng)端利率）積壓需求釋放（大背景是房地產(chǎn)庫(kù)存相對(duì)較低、居民資產(chǎn)負(fù)債表仍然較強(qiáng)），但5月之后利率又重新上行，因此預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)反彈的可持續(xù)性非常存疑，對(duì)國(guó)內(nèi)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)有限。6月美國(guó)房屋銷售和新開工再度下滑，也印證了我們此前的判斷。

（5）海外庫(kù)存整體仍處于高位，去庫(kù)周期仍在途中。并且將至少持續(xù)至2023年底。分產(chǎn)品來看，汽車及其零部件庫(kù)銷比仍然較低，后續(xù)仍然有較大補(bǔ)庫(kù)空間，但其他大部分產(chǎn)品仍處于庫(kù)存去化過程中。

更多關(guān)于出口的展望，請(qǐng)參考我們于5月9日發(fā)布的《出口是強(qiáng)是弱》、4月14日發(fā)布的《出口超預(yù)期的兩點(diǎn)信號(hào)》、3月7日發(fā)布的《出口預(yù)期需要上調(diào)嗎——觀察2023年出口的三大邏輯》和1月13日發(fā)布的《疫情之后，出口還能回暖嗎——2023年出口展望》。

分國(guó)家和地區(qū)來看，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速維持低位，對(duì)多數(shù)新興市場(chǎng)出口增速繼續(xù)下探。其中對(duì)美國(guó)、韓國(guó)出口增速分別小幅回升1和2個(gè)百分點(diǎn)至-23%和-18%，但對(duì)歐盟和日本出口跌幅分別擴(kuò)大8和3個(gè)百分點(diǎn)至-21%和-18%。對(duì)東盟出口增速繼續(xù)下滑5個(gè)百分點(diǎn)至-21%，主要由新加坡拖累。對(duì)金磚國(guó)家、拉美國(guó)家出口增速也繼續(xù)回落，分別下滑9和4個(gè)百分點(diǎn)至2%和-15%。對(duì)俄羅斯出口增速回落39個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持52%的高增長(zhǎng)。

7月出口分產(chǎn)品來看，大多數(shù)主要產(chǎn)品增速均處于低位。紡織服裝、鞋帽箱包、玩具、家具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口跌幅小幅擴(kuò)大，均超過15%，甚至20%。在海外生產(chǎn)走弱的背景下，鋼材、鋁材、稀土等中間品跌幅大約在40%左右，塑料出口增速進(jìn)一步下探，成品油出口增速大體保持穩(wěn)定。在海外耐用品消費(fèi)持續(xù)走弱的背景下，電腦、音視頻設(shè)備等電子產(chǎn)品跌幅進(jìn)一步下探，分別下跌29%和16%，而手機(jī)在2022年低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速回升26個(gè)百分點(diǎn)至2%，但兩年復(fù)合增速仍下跌約4%。汽車和汽車底盤出口增速回落27個(gè)百分點(diǎn)，但仍維持83%的高增速，汽車零部件出口增速回落10個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌4%，強(qiáng)勁的汽車出口主要是受益于海外汽車的低庫(kù)存和新能源汽車消費(fèi)的強(qiáng)韌性。

展望后續(xù)，汽車和新能源仍將是出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。當(dāng)前海外汽車庫(kù)存仍處于歷史低位，補(bǔ)庫(kù)需求仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍將至少持續(xù)至年中附近。而新能源產(chǎn)品則在海外能源危機(jī)以及政策補(bǔ)貼之下，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)成為全年的出口亮點(diǎn)。

2. 進(jìn)口產(chǎn)品量漲價(jià)跌，7月進(jìn)口跌幅擴(kuò)大

進(jìn)口方面，7月進(jìn)口下跌12.4%，跌幅較上月擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速約為-6.3%，低于季節(jié)性，進(jìn)口偏弱主要由三個(gè)原因造成：

（1）與2022年同期相比，主要大宗商品價(jià)格明顯回落，使得價(jià)格因素成為進(jìn)口的主要拖累因素。

（2）人民幣匯率近期整體偏弱，進(jìn)口商成本增加，進(jìn)口意愿偏弱，7月制造業(yè)PMI進(jìn)口分項(xiàng)為2月以來的最低。

（3）內(nèi)需整體仍然偏弱，制造業(yè)PMI近期雖然有所回升，但仍處于榮枯分界線以下。

分產(chǎn)品來看，主要進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下跌，是拖累進(jìn)口的主要因素。數(shù)量方面，7月多數(shù)大宗商品進(jìn)口數(shù)量增速下滑，但大多仍維持正增長(zhǎng)或0附近，其中煤炭、原油、天然氣、鐵礦砂和銅礦砂進(jìn)口數(shù)量同比增速分別67%、17%、18%、2%和4%，塑料、銅材和集成電路進(jìn)口數(shù)量增速分別為-1%、-3%和-6%。價(jià)格方面，由于2022年俄烏沖突導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格飆升，高基數(shù)使得多數(shù)大宗商品價(jià)格同比下跌，6月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)下跌8.5%，是進(jìn)口增速的主要拖累因素，但數(shù)量增速為6.5%，是進(jìn)口金額的主要支撐因素。往后看，由于2022年俄烏沖突后大宗商品價(jià)格出現(xiàn)飆升，在高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格因素仍是進(jìn)口的主要拖累因素，但拖累因素將逐漸減弱。

分國(guó)家與地區(qū)來看，中國(guó)從多數(shù)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口增速下滑。中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口跌幅擴(kuò)大7.1個(gè)百分點(diǎn)至-11.2%，從歐盟進(jìn)口跌幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)至-3.0%，從東盟進(jìn)口跌幅擴(kuò)大7.1個(gè)百分點(diǎn)至-11.2%，從俄羅斯進(jìn)口增速回落24個(gè)百分點(diǎn)至，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)為-8.1%，但從拉美國(guó)家進(jìn)口跌幅收窄至-2.8%。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期；海外銀行危機(jī)再次出現(xiàn)。

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