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今年前8個(gè)月，盡管外資持債仍整體保持減持狀態(tài)，但減持幅度遠(yuǎn)不及去年，國內(nèi)債市的外資流出壓力較去年明顯緩和。7-8月，在美債長端利率大幅上行導(dǎo)致中美利差倒掛程度再度加深、人民幣匯率偏弱運(yùn)行等因素的影響下，外資持債“由增轉(zhuǎn)減”。雖然人民幣匯率在近期有所企穩(wěn)，但中美利差或仍維持一定程度的倒掛，疊加國內(nèi)長債利率短期仍然面臨諸多因素的擾動(dòng)，外資持債在短期內(nèi)或延續(xù)波動(dòng)。

▍外資持債波動(dòng)加劇。

整體來看，今年前8個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)減持人民幣債券資產(chǎn)2101.6億元，其中部分月份已出現(xiàn)當(dāng)月凈買入，整體的減持幅度遠(yuǎn)不及去年。但持債節(jié)奏的波動(dòng)有所加劇，2023年7-8月，境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券資產(chǎn)的力度減弱。具體來看，8月當(dāng)月外資持減我國債券624億元，環(huán)比維度下，政金債和同業(yè)存單的減持力度較大，國債的減持幅度則有所收窄。

▍外資持債緣何“由增轉(zhuǎn)減”？

一是美債長端利率顯著上行帶動(dòng)中美利差倒掛再度加深，利差因素一定程度上影響了外資持債的節(jié)奏。其中，8月以來在美國經(jīng)濟(jì)維持短期韌性、美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示降息預(yù)期幅度縮減、惠譽(yù)下調(diào)美國長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)、美國財(cái)政部計(jì)劃增發(fā)長期國債等因素共同作用下，10年期美債收益率上行幅度更大。

二是人民幣匯率的偏弱運(yùn)行從匯兌收益角度同樣對(duì)外資增持節(jié)奏造成擾動(dòng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管美元指數(shù)仍是高位震蕩，但國內(nèi)各項(xiàng)政策的持續(xù)加碼和逐漸見效、9月初披露的8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證基本面修復(fù)趨勢等因素，已支撐人民幣匯率有所企穩(wěn)，或在一定程度上緩和外資持債對(duì)于匯率方面的擔(dān)憂。

▍總結(jié)：今年以來，外資持債整體保持減持狀態(tài)，減持幅度遠(yuǎn)不及去年，國內(nèi)債市的外資流出壓力較去年明顯緩和，但近期外資持債由于利差和匯率等因素而“由增轉(zhuǎn)減”。

往后看，盡管人民幣匯率在近期有所企穩(wěn)，但中美利差或仍維持一定程度的倒掛，疊加國內(nèi)長債利率短期仍然面臨諸多因素的擾動(dòng)，外資持債在短期內(nèi)或延續(xù)波動(dòng)。中長期來，境內(nèi)債券在外資資產(chǎn)配置中依舊具有重要意義，8月境外機(jī)構(gòu)對(duì)于國債的減持規(guī)模環(huán)比收窄也表明以主權(quán)機(jī)構(gòu)為代表的境外投資者對(duì)于我國債券資產(chǎn)的認(rèn)可度較高。隨著債券市場對(duì)外開放程度的深化、人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)、國內(nèi)基本面修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)逐步結(jié)束加息周期帶動(dòng)的人民幣匯率升值預(yù)期的升溫，外資中長期或重回持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的趨勢。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治的不確定性或影響外資風(fēng)險(xiǎn)偏好；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步倒掛；海外非美經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對(duì)人民幣形成被動(dòng)貶值壓力。

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