中秋國(guó)慶假期期間，旅游及出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，反映出在穩(wěn)增長(zhǎng)及促消費(fèi)政策逐步發(fā)力后，居民消費(fèi)有所改善。三季度以來(lái)財(cái)政和貨幣政策力度逐步增加，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的提振力度開(kāi)始加大，從近期的PMI以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中也可以得到印證。對(duì)于債市而言，10年期國(guó)債利率在MLF+15bps以上的位置已經(jīng)具備配置價(jià)值，但在利空因素?cái)_動(dòng)下，短期內(nèi)或難改震蕩格局。

▍假期旅游及出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，電影市場(chǎng)表現(xiàn)較為平淡。

(資料圖)

今年的國(guó)慶假期是疫情影響消退后的第一個(gè)長(zhǎng)假期，且同中秋假期相連，居民出行意愿較強(qiáng)。文旅部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年中秋國(guó)慶假期，國(guó)內(nèi)旅游人次按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%；旅游收入按可比口徑較2019年增長(zhǎng)1.5%，人均旅游消費(fèi)也達(dá)到了912.1元，雖較2019年同期仍下降了2.6%，但相比今年春節(jié)、五一及端午假期均有了顯著的提升，反映出在穩(wěn)增長(zhǎng)及促消費(fèi)政策逐步發(fā)力后，居民消費(fèi)能力有所改善，整體信心得到提振。在旅游出行的帶動(dòng)下，鐵路以及民航表現(xiàn)良好，日均發(fā)送旅客數(shù)分別較2019年同期提升22.3%以及14.6%。電影方面，觀影人次及票房距離疫情前水平仍有較大差距，或是由于外出旅游的增多對(duì)本地消費(fèi)場(chǎng)景的擠壓以及爆款電影的缺席。

▍假期期間，樓市成交量表現(xiàn)較為平淡，主要受信心仍未恢復(fù)及出游人次增多的影響。

據(jù)中指研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，假期期間，35個(gè)代表城市新建商品住宅日均成交面積較去年國(guó)慶假期下降17%左右，較2019年假期下降24%左右。不同線級(jí)城市假期成交量數(shù)據(jù)分化顯著，其中一線城市日均成交面積較去年及2019年國(guó)慶假期分別提升62%以及113%；二線及以下線級(jí)的城市新房日均成交面積較去年及2019年假期均出現(xiàn)顯著下滑。國(guó)慶假期樓市表現(xiàn)平淡或與居民購(gòu)房信心仍未充分恢復(fù)以及外出旅游人次增多等因素有關(guān)。

▍今年以來(lái)，無(wú)論是一季度的走強(qiáng)還是二季度的回落，亦或是近期的回暖，透過(guò)PMI的絕對(duì)值及走勢(shì)可以很好地感知到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)能及修復(fù)斜率。

在一季度疫情影響逐步消退、經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的階段，PMI重回榮枯線之上；而在二季度，伴隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的逐步凸顯，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均一路走低，其中制造業(yè)PMI更是跌落榮枯線。三季度以來(lái)，生產(chǎn)端有所好轉(zhuǎn)，需求不足的狀況也有一定程度的改善，PMI迎來(lái)逐步回升，制造業(yè)PMI在9月重回景氣區(qū)間，工業(yè)產(chǎn)需階段性見(jiàn)底，建筑及服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭，反映近期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)信心的提振。PMI數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)在近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)高頻數(shù)據(jù)中亦得以印證。

▍三季度以來(lái)宏觀政策力度逐漸增加。

財(cái)政：支出增加，計(jì)劃外發(fā)行國(guó)債。8月基建、制造業(yè)投資增速回升，工業(yè)產(chǎn)需也有所回暖，很有可能是公共部門(mén)發(fā)力的結(jié)果，8月的財(cái)政支出數(shù)據(jù)也印證了這一特征。8月公共財(cái)政支出同比增長(zhǎng)7.2%，政府性基金支出降幅也顯著收窄。財(cái)政支出在財(cái)政收入表現(xiàn)仍然偏弱的狀況開(kāi)始加速，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言是一個(gè)積極信號(hào)，說(shuō)明財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的提振力度開(kāi)始加大，也表明了財(cái)政部門(mén)的政策思路開(kāi)始發(fā)生一些變化。此外，市場(chǎng)關(guān)注到9月22日計(jì)劃外發(fā)行的5年期1150億元國(guó)債，從財(cái)政部辦公廳9月28日發(fā)布的2023年第四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃來(lái)推斷，四季度發(fā)行計(jì)劃并未受到計(jì)劃外發(fā)行的5年期國(guó)債影響。那么，在原計(jì)劃之外增加一期國(guó)債的發(fā)行，大概率意味著財(cái)政要在收入表現(xiàn)偏弱的情況下，加快支出節(jié)奏。然而財(cái)政支出和收入之間的關(guān)系始終受到預(yù)算赤字率約束，可以調(diào)節(jié)的空間有限，因此也不能排除未來(lái)會(huì)出臺(tái)新的工具來(lái)增加財(cái)政的支出能力。

貨幣：降息、降準(zhǔn)、地產(chǎn)政策、信貸發(fā)力。8月15日，央行將1年期MLF利率下調(diào)15個(gè)bps至2.5%，三個(gè)月內(nèi)兩度降息。8月18日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議，會(huì)上強(qiáng)調(diào)“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”，并提出“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”。8月31日，央行連續(xù)發(fā)布兩項(xiàng)通知，涉及降低首套房首付比例、降低存量首套住房貸款利率等政策。9月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。三季度央行的貨政例會(huì)上提到“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，要求政策“持續(xù)用力”，并將二季度以上“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”的表述修正為“加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度”。與此同時(shí)，票據(jù)利率在9月份達(dá)到了下半年的高點(diǎn)，或預(yù)示銀行信貸投放逐步發(fā)力。

▍債市策略：曲線存在做陡空間，短期內(nèi)短端的確定性好于長(zhǎng)端。

季末效應(yīng)結(jié)束，中秋國(guó)慶假期過(guò)后，銀行信貸投放壓力也會(huì)有所下降，資金面或有所放松，存單利率接近經(jīng)驗(yàn)頂部后具備一定的下行空間。對(duì)于長(zhǎng)端利率而言，10年期國(guó)債利率在MLF+15bps以上的位置已經(jīng)具備配置價(jià)值，房地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)在現(xiàn)有一系列政策出爐后顯著低于預(yù)期對(duì)債市也是非常強(qiáng)的支撐因素，但短期內(nèi)仍然會(huì)有一些利空因素?cái)_動(dòng)，比如財(cái)政發(fā)力、PMI回歸榮枯線以上經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期以及可能偏強(qiáng)的9月金融數(shù)據(jù)，長(zhǎng)端利率短期內(nèi)或難改震蕩格局。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。

關(guān)鍵詞：