作者：于博 宋筱筱 蔣佳榛

事件描述

(資料圖片)

10月13日，央行公布2023年9月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：9月，社融新增4.12萬億，人民幣貸款增加2.31萬億；9月末，社融規(guī)模存量同比增長9%，M2同比增長10.3%。

核心觀點

1、9月社融新增4.12萬億，人民幣貸款增加2.31萬億；社融存量同比增長9%，M2同比增長10.3%。社融同比多增，政府債、非標是主要支撐。居民中長貸同比轉正，企業(yè)中長貸仍低迷。M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大。

2、展望未來，貨幣、財政、地產(chǎn)等政策組合拳，疊加低基數(shù)，社融增速或震蕩上行，但信貸結構仍較脆弱，亟需政策進一步呵護，總量、結構貨幣工具或均有加碼。

目錄

1、社融同比多增，政府債、非標是主要支撐

2、居民中長貸同比轉正，企業(yè)中長貸仍低迷

3、M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大

4、社融增速震蕩上行，信貸結構仍需呵護

以下是正文

社融同比多增，政府債、非標是主要支撐

9月新增社融4.12萬億，同比多增5638億，支撐項主要是政府債、未貼現(xiàn)票據(jù)、信托貸款等。

9月政府債發(fā)行提速，國債凈融資、新增一般債和新增地方債均高于去年同期，帶動政府債凈融資同比多增4424億，是社融主要支撐。

本月社融口徑新增人民幣貸款2.54萬億，同比少增342億，環(huán)比則持續(xù)改善，一方面系銀行季末沖量，另一方面或與8月末密集出臺穩(wěn)增長政策、提振融資需求有關。

非標方面，未貼現(xiàn)票據(jù)、信托、委托貸款分別同比+2265億、+594億、-1298億，委托貸款同比少增主因去年同期發(fā)行政策性金融工具導致基數(shù)較高。

此外，企業(yè)債當月新增643億，處于歷史同期較低水平，同比少增233億，指向企業(yè)債券融資需求偏弱。

居民中長貸同比轉正，企業(yè)中長貸仍低迷

9月新增人民幣貸款2.31萬億，同比少增1764億。分部門來看，居民、企業(yè)部門信貸同比分別多增2082、少增2339億。

具體而言，居民部門新增信貸改善亮眼，居民短貸、中長貸分別同比多增177億、2014億，一方面9月末居民提前規(guī)劃十一出行、故而居民短貸持續(xù)支撐，另一方面在降低存量房貸利率、認房不認貸等地產(chǎn)政策密集出臺的背景下，居民中長貸同比轉正，且居民中長貸本月新增規(guī)模在過去5年中，僅次于2020年同期。

9月企業(yè)部門信貸全面走弱，企業(yè)短貸、中長貸、票據(jù)分別同比少增908億、944億、673億，企業(yè)中長貸主要系去年同期政策性金融工具配套融資帶動作用下基數(shù)較高，新增規(guī)模1.25萬億仍處歷史同期較高水平。

M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大

9月M1、M2同比增速回落至2.1%、10.3%，M0同比增速則回升至10.7%。

從存款來看，9月企業(yè)存款同比少增5639億，財政存款同比少減2673億，企業(yè)存款少增、財政發(fā)力減弱，共同導致M2增速下行。

開學季、假期游，以及9月股債低迷、資金或有贖回等影響下，M0增速季節(jié)性走高。但值得注意的是，本月居民存款再度同比多增，8月居民、企業(yè)定期存款占比仍處于歷史高位，居民信心不足、存款定期化的現(xiàn)象仍待改善。

9月M1與M2剪刀差略收窄至-8.2%、仍處歷史低位，指向當前實體經(jīng)營活力仍顯不足。

社融增速震蕩上行，信貸結構仍需呵護

9月社融存量增速持平至9.0%，剔除政府債之后的則續(xù)降至8.77%，社融口徑的人民幣貸款余額增速亦續(xù)降至10.7%，居民中長貸改善是本月最大亮點。

往后看，社融持續(xù)改善尚有支撐：1）去年10-12月基數(shù)較低，尤其是居民中長貸和企業(yè)債，社融增速從去年9月10.6%下滑至12月的9.6%；2）政府債將對社融產(chǎn)生持續(xù)支撐，新增專項債并未按計劃在9月末全部發(fā)完，剩下約3400億如果在10月全部發(fā)行完畢，將對去年10月4399億新增專項債產(chǎn)生對沖，此外10月特殊再融資集中發(fā)行、截至10月13日擬發(fā)行規(guī)模已超7000億，但特殊再融資債本質是置換、償還存量債務，或產(chǎn)生財政擠出效應，政府債多增的同時，信貸、非標、企業(yè)債等原有債務規(guī)?；蛴袦p少。此外，本月居民中長貸高增或與銀行季末沖量行為有關，10月票據(jù)利率在9月末走高后明顯回落，地產(chǎn)政策效果和居民中長貸改善的持續(xù)性仍需進一步跟蹤。

展望未來，貨幣、財政、地產(chǎn)等政策組合拳，疊加低基數(shù)，社融增速或震蕩上行，但信貸結構仍較脆弱，亟需政策進一步呵護，總量、結構貨幣工具或均有加碼。

風險提示

經(jīng)濟復蘇不及預期：經(jīng)濟復蘇強度較弱，居民、企業(yè)信心不足，信貸增長不及預期，社融存量增速走弱。

研究報告信息

證券研究報告：關注居民中長貸改善的持續(xù)性——9月金融數(shù)據(jù)點評

對外發(fā)布時間：2023-10-14

研究發(fā)布機構：長江證券研究所

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