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1H23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績(jī)：1H23 實(shí)現(xiàn)收入36.28 億元，同比增長(zhǎng)15.84%，歸母凈利潤(rùn)3.84 億元，同比增長(zhǎng)224.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.48 億元，同比增長(zhǎng)315.05%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期，隨著公司“1+N”一站式整家方案戰(zhàn)略持續(xù)深化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，公司1Q/2Q23 分別營(yíng)收11.44/24.84 億元，同比分別+18.46%/+14.67%，歸母凈利潤(rùn)+0.01/+3.83 億元，同比分別扭虧為盈/+96.13%。

發(fā)展趨勢(shì)

1、有釉磚毛利顯著提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。1H23 分產(chǎn)品來(lái)看：1）有釉磚：收入29.70 億元，同增24.1%，占總營(yíng)收比例同比提升5.47ppt 至81.86%，毛利率同增4.66ppt 至34.02%，核心品類有釉磚表現(xiàn)亮眼；2）無(wú)釉磚：收入1.38 億元，同減30.9%；3）衛(wèi)生陶瓷：收入2.50億元，同減-5.2%；4）衛(wèi)浴產(chǎn)品：收入1.65 億元，同增0.4%。1H23 公司高值產(chǎn)品銷售占比提升至29%，帶動(dòng)收入與毛利率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)通過(guò)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)與持續(xù)推新，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在“1+N”一站式整家方案戰(zhàn)略下，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

2、毛利率回暖明顯，降本控費(fèi)下凈利率持續(xù)向好。公司1H23 毛利率為32.03%，同比+4.24ppt，主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及運(yùn)營(yíng)效率的提升。費(fèi)用端來(lái)看，公司1H23 期間費(fèi)用率17.78%，同比-6.51ppt，其中銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.12%/7.41%/-0.75%，同比-3.11ppt/-3.22ppt/-0.19ppt。綜合影響下，1H23 凈利率為10.59%，同比+6.82ppt。

3、零售渠道持續(xù)復(fù)蘇，渠道下沉助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1H23 公司：1）經(jīng)銷渠道：實(shí)現(xiàn)收入22.28 億元，占比61.40%，同比提升17.40%；2）直銷渠道：實(shí)現(xiàn)收入13.58 億元，占比37.44%，同比提升15.07%；3）其他渠道：實(shí)現(xiàn)收入0.42 億元，占比1.16%，同比下滑22.33%。公司加快布局零售渠道，積極拓展中小微工程，并持續(xù)賦能經(jīng)銷商，我們看好公司業(yè)績(jī)恢復(fù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到公司降本增效持續(xù)推行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率穩(wěn)步修復(fù)，我們上調(diào)2023/2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4%/4%至8.32/9.58 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年分別15/13 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至13元，對(duì)應(yīng)2023/2024 年分別18/15 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有20%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

原材料及能源價(jià)格波動(dòng)，地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。