一、2023 年中復(fù)盤(pán)：五大看點(diǎn)與四階段回顧

——2023H2 海內(nèi)外五大看點(diǎn)：

(資料圖片)

看點(diǎn)一：周期還未真正見(jiàn)底，上半年A 股已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)“輪回”；看點(diǎn)二：資金“存量市”，公募“籌碼搬家”，外資“開(kāi)門(mén)紅”后持穩(wěn)；看點(diǎn)三：宏觀低波動(dòng)環(huán)境下，主題如火如荼，TMT、中特估輪番演繹；看點(diǎn)四：受聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫、美國(guó)中小銀行危機(jī)驅(qū)動(dòng)，金價(jià)創(chuàng)歷史新高；看點(diǎn)五：AI 的iPhone 時(shí)刻到來(lái)，海外科技龍頭帶動(dòng)納指半年度漲幅新高。

——A 股市場(chǎng)四階段復(fù)盤(pán)：

2023.1.1~2023.2.2：三大貝塔反轉(zhuǎn)，攻守轉(zhuǎn)換，滬指一度突破3300 點(diǎn)；2023.2.3~2023.4.3：“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”，TMT 主題行情一枝獨(dú)秀；2023.4.4~2023.5.8：經(jīng)濟(jì)分歧加劇，弱衰退浮現(xiàn)，“中特估”接力上行；2023.5.9~2023.6.30：現(xiàn)實(shí)、預(yù)期雙弱加劇政策博弈，指數(shù)下探筑底。

二、2023 年中展望：漸入佳境——小貝塔與大趨勢(shì)——2023H2 宏觀三問(wèn)：（1）下半年經(jīng)濟(jì)怎么看？“周期即人性”，經(jīng)過(guò)一輪預(yù)期起伏后，下半年經(jīng)濟(jì)有望逐步確認(rèn)上行。（2）庫(kù)存周期節(jié)奏？

庫(kù)存周期大概率年中見(jiàn)底，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)可能要等到四季度。（3）海外經(jīng)濟(jì)的推演：美國(guó)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)“著陸”但不衰退，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息但不降息。

——A 股中期展望：（1）A 股熊牛周期邁向第二段：中樞上移，波動(dòng)收窄，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。（2）交易小貝塔：未來(lái)1-2Q 順周期交易適合波段取勝，重點(diǎn)是尋找預(yù)期&價(jià)格的低點(diǎn)。（3）持有大趨勢(shì)：壓艙石—紅利重估（更高層級(jí)的周期與結(jié)構(gòu)變化）；助推器—數(shù)字經(jīng)濟(jì)（獨(dú)立產(chǎn)業(yè)or 政策驅(qū)動(dòng)）。

——行業(yè)比較三段式：（1）景氣估值：預(yù)計(jì)指向性較弱，2023 年預(yù)期盈利高增的行業(yè)集中在TMT 與出行鏈，主要受低基數(shù)驅(qū)動(dòng)；“PE-G”視角下行業(yè)估值多為合理或低估。（2）自上而下：“短周期”何如？“長(zhǎng)趨勢(shì)”

何在？“短周期”看，弱庫(kù)存周期下“供給出清”行業(yè)更易破局，穩(wěn)增長(zhǎng)政策利好地產(chǎn)鏈與核心消費(fèi)；“長(zhǎng)趨勢(shì)”中，“紅利重估”重點(diǎn)指向上游紅利，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或?yàn)檗D(zhuǎn)型增長(zhǎng)點(diǎn)。（3）下沉比較：板塊下沉，相對(duì)取勝。

考慮供給制約與出口支撐，資源品關(guān)注工業(yè)金屬、油氣；“景氣+政策+產(chǎn)業(yè)”觀察TMT，硬件關(guān)注光模塊、半導(dǎo)體，軟件關(guān)注游戲、信創(chuàng)；考慮景氣節(jié)奏、房企信用修復(fù)，竣工鏈關(guān)注裝修建材、白電；考慮短期韌性與中長(zhǎng)期確定性，核心消費(fèi)關(guān)注中藥、醫(yī)美、白酒；考慮供給出清、業(yè)績(jī)改善以及行業(yè)高低估，出行鏈關(guān)注旅游、酒店、商用車(chē)。

——行 業(yè)中期配置建議：賠率思維主導(dǎo)+價(jià)格底&情緒底+穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，年中迎來(lái)小貝塔交易時(shí)機(jī)（家電/白酒/醫(yī)美/商用車(chē)）；待悲觀預(yù)期修復(fù)&宏觀波動(dòng)率收斂后，紅利重估（油氣開(kāi)采/電力/國(guó)際工程）與數(shù)字AI（半導(dǎo)體、游戲）接力；及至Q4，重心可逐步轉(zhuǎn)向周期（工業(yè)金屬）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期收緊；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期；全球地緣沖突加劇