編者按：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是指以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)預(yù)期收益為支撐，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增進(jìn)、信用評(píng)級(jí)等方式對(duì)債券產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)，再由證券機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)融資的過(guò)程。通過(guò)該方式，科創(chuàng)企業(yè)能夠盤(pán)活知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)，拓寬多元融資渠道，紓緩融資難、融資貴的問(wèn)題。

近年來(lái)，國(guó)投泰康信托積極參與發(fā)行多種類型的科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，助力科技創(chuàng)新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本文為公司相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)研報(bào)，以期分享交流。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)發(fā)行情況

經(jīng)過(guò)多年的政策驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)培育，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展迅速。截至2024年5月29日，萬(wàn)得（Wind）口徑基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)或發(fā)行名稱包含專利及知識(shí)產(chǎn)權(quán)特殊標(biāo)識(shí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已達(dá)150單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)297.34億元。發(fā)行場(chǎng)所主要以證券交易所為主，其中深交所122單，上交所19單，剩余9單為銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)。

從發(fā)行數(shù)量及規(guī)模來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展初期規(guī)模增速較快。自2018年發(fā)行首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品以來(lái)，發(fā)行規(guī)模于2021年達(dá)到頂峰，年度發(fā)行量90.35億元，發(fā)行數(shù)量39單。2022年受疫情影響，全年知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量下滑至34單，規(guī)模下滑至63.72億元。2023年市場(chǎng)有所復(fù)蘇，發(fā)行量為47單，發(fā)行規(guī)模78.13億元。2024年截至5月29日，已發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品16單，發(fā)行規(guī)模為29.01億元。

從發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的參與范圍逐漸擴(kuò)大。2021年及2022年均僅有14家原始權(quán)益人參與發(fā)行了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，2023年增至20家，但發(fā)起機(jī)構(gòu)類型仍以小貸公司、保理公司和融資租賃公司為主，發(fā)起機(jī)構(gòu)所在區(qū)域仍以廣東、北京和江蘇為主。

從發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行集中度來(lái)看，馬太效應(yīng)顯著。2021年-2023年前三大發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模占比當(dāng)年的比例分別為76.13%、73.49%及70.61%，但該比例在逐年下降，從側(cè)面反映出參與范圍逐漸擴(kuò)大。2023年前三大發(fā)起機(jī)構(gòu)共計(jì)發(fā)行28單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為55.17億元。其中，深圳市高新投小額貸款有限公司和深圳市中小擔(dān)小額貸款有限公司的發(fā)行規(guī)模穩(wěn)居前二，深圳市知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。

從產(chǎn)品增信情況來(lái)看，由于底層企業(yè)多為中小型科創(chuàng)企業(yè)，本身主體信用較低，故此類產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)往往設(shè)置內(nèi)部/外部增信以滿足發(fā)行需求。

增信方通常分為金融機(jī)構(gòu)、原始權(quán)益人核心主體（一般國(guó)央企等）以及外部第三方擔(dān)保公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年有34單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品由擔(dān)保公司提供增信，涉及發(fā)行規(guī)模64.31億元，占比為82.31%；2024年1－5月發(fā)行的16單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品中，有11單由擔(dān)保公司提供增信，3單由商業(yè)銀行提供增信，2單由一般國(guó)央企提供增信，擔(dān)保公司為最為常見(jiàn)的增信方。

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

1、融資租賃模式

融資租賃模式是指根據(jù)出租人（融資租賃公司）從承租人（知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人）處購(gòu)入知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，再將知識(shí)產(chǎn)權(quán)回租至知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人的融資租賃形式。該模式需要承租人將其持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，再由融資租賃公司回租給承租人。

典型案例：2019年3月，“第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所設(shè)立，該產(chǎn)品的底層資產(chǎn)標(biāo)的物為發(fā)明專利、著作權(quán)等51項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以前述51項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)形成的融資租賃應(yīng)收債權(quán)。

2、供應(yīng)鏈模式

在該模式下，供應(yīng)商因向核心企業(yè)提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)等而對(duì)核心債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)。原始權(quán)益人與供應(yīng)商簽訂《保理合同》，就其對(duì)核心企業(yè)享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該等的應(yīng)收賬款債權(quán)。

典型案例：2018年12月，“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”作為首單供應(yīng)鏈模式知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款保理債權(quán)，而此類應(yīng)收賬款底層為愛(ài)奇藝所涉及的影視著作權(quán)。

3、小額貸款模式

小額貸款模式，也可以稱為抵押貸款模式，是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)的底層科技企業(yè)把自己擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押給金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行/小貸公司），從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，以此形成以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的貸款本金及利息債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)而發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資。通常情況下，會(huì)把多個(gè)企業(yè)的多筆知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款聚集打包，形成資產(chǎn)池，再把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

典型案例：2019年12月，由深圳市高新投小額貸款有限公司發(fā)行的“平安證券高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深交所正式掛牌。該產(chǎn)品以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，貸款人或其關(guān)聯(lián)方以擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專利、軟件著作權(quán)、實(shí)用新型等）向高新投小貸公司提供質(zhì)押。該知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目?jī)?chǔ)架整體規(guī)模10億元。

4、信托貸款模式

信托貸款模式是指在底層構(gòu)建一個(gè)信托計(jì)劃，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，委托人向受托人即信托公司提供資金，雙方形成單一或集合資金信托合同關(guān)系。再由信托公司向底層的科技企業(yè)提供信托貸款，底層的科技企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給信托公司。通過(guò)信托合同的約定，一般由信托貸款債權(quán)人享有信托受益權(quán)，然后把信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。

典型案例：2023年11月，“國(guó)金-杭州未來(lái)科技城知識(shí)產(chǎn)權(quán)第1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（專精特新）”在深圳證券交易所成功發(fā)行，規(guī)模1.00億元。交易結(jié)構(gòu)詳見(jiàn)“七、我司知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐典型案例”。

5、專利二次許可模式

專利二次許可模式與融資租賃模式類似，但存在兩次專利許可轉(zhuǎn)讓。第一次專利權(quán)人作為許可方以獨(dú)占許可專利的方式，將專利轉(zhuǎn)讓給被許可方（融資租賃公司），被許可方取得特定專利的收益及再許可權(quán)利。第二次專利許可則基于第一次專利許可合同取得特定專利的約定權(quán)益及再許可權(quán)利，許可方變?yōu)榈谝淮螌＠S可中的被許可方（融資租賃公司），再與專利客戶（被許可方）簽署第二次專利許可合同，將特定專利授予專利客戶實(shí)施專利，專利客戶相應(yīng)取得基于該等特定專利生產(chǎn)專利產(chǎn)品的權(quán)利，并根據(jù)第二次專利許可合同的約定，向?qū)＠麢?quán)人支付第二次專利許可對(duì)應(yīng)的專利許可使用費(fèi)。

典型案例：2022年9月，“金值(中國(guó))融資租賃有限公司2022年度天銀渤化-濱海新區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)第一期定向資產(chǎn)支持票據(jù)（科創(chuàng)票據(jù)）”在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行額度為1億元，期限為1年，此項(xiàng)目入池基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋該行6家優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)企業(yè)客戶的68項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利24項(xiàng)，實(shí)用新型41項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)3項(xiàng)，交易結(jié)構(gòu)詳見(jiàn)“七、我司知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐典型案例”。

五、發(fā)展過(guò)程中的難點(diǎn)和問(wèn)題

1、發(fā)行端過(guò)度依賴增信機(jī)構(gòu)信用，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在證券化中價(jià)值有待進(jìn)一步提升。

一方面，目前幾乎所有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品均適用外部擔(dān)保公司/關(guān)聯(lián)方/保函銀行等擔(dān)保方式，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行端和投資者認(rèn)可度提供了較強(qiáng)的信用支持。

另一方面，過(guò)度依賴外部擔(dān)保，除需要承擔(dān)相應(yīng)的附加成本以及或有性的占用擔(dān)保機(jī)構(gòu)授信資源外，更重要的是也體現(xiàn)目前是常規(guī)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身價(jià)值的認(rèn)可度并不高，受制于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專業(yè)性較高以及評(píng)估難度較大等原因，投資人往往難以對(duì)其自身價(jià)值做出準(zhǔn)確的判斷，因而知識(shí)產(chǎn)權(quán)在現(xiàn)階段的證券化中發(fā)揮的作用仍較為有限。

2、若后續(xù)項(xiàng)目出險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的處置難度較大。

盡管截至本文章撰寫(xiě)之時(shí)，尚未出現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS底層企業(yè)違約情況，然而由于底層企業(yè)多為小微企業(yè)，不排除后面隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件。因此，屆時(shí)在底層融資方無(wú)法按時(shí)兌付相關(guān)款項(xiàng)時(shí)，勢(shì)必需要對(duì)底層知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行處置以獲得相應(yīng)的回款現(xiàn)金流，然而受限于知識(shí)產(chǎn)權(quán)目前交易市場(chǎng)不成熟，缺乏全國(guó)性有公信力的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，區(qū)域性的交易平臺(tái)存在交易機(jī)制、交易地域、專業(yè)性等各方面的限制，相應(yīng)的處置的難度和阻力也會(huì)比較大。

3、 基于交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身的復(fù)雜性，該類業(yè)務(wù)時(shí)間周期長(zhǎng)、操作難度大。

常規(guī)而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS在前期交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)中需要綜合考慮多種因素，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、底層企業(yè)的配合度、產(chǎn)品自身結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制等，產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程較為復(fù)雜。

與此同時(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，由于交易所對(duì)各期底層企業(yè)分散度有要求（需要10家及以上），因此對(duì)各家參與企業(yè)自身的專業(yè)度和配合度要求較高，且由于涉及參與中介機(jī)構(gòu)較多，通常包括評(píng)級(jí)、會(huì)所、律所、評(píng)估、原始權(quán)益人、增信機(jī)構(gòu)等各核心參與方，對(duì)專業(yè)度、協(xié)調(diào)能力和各家機(jī)構(gòu)的效率要求都較高，通常來(lái)說(shuō)操作周期都較長(zhǎng)。

4、尚處于市場(chǎng)發(fā)展前端，項(xiàng)目多以政府主導(dǎo)為主，市場(chǎng)化程度有待提升。    

目前，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化尚處于起步階段，多數(shù)企業(yè)對(duì)該產(chǎn)品較為陌生或心存疑慮，依賴于地方政府及科技局等相關(guān)部門引導(dǎo)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與意愿不強(qiáng)、參與能力不足，一定程度上制約了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

與此同時(shí)，目前市場(chǎng)上發(fā)行的政府主導(dǎo)類業(yè)務(wù)多有當(dāng)?shù)卣a(bǔ)貼，很大程度上較低了底層企業(yè)的融資成本，一旦該政策紅利期消退，參與企業(yè)的積極性勢(shì)必也會(huì)相應(yīng)減弱。

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