核心觀點(diǎn)

2023 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)增原因系各業(yè)態(tài)開(kāi)展多項(xiàng)特色營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，奧萊恢復(fù)突出，實(shí)現(xiàn)同比較大漲幅。且公司報(bào)告期非經(jīng)常性損益同比大幅減少。年內(nèi)各業(yè)態(tài)隨線下復(fù)蘇及自身差異化打造，整體修復(fù)可期。免稅業(yè)態(tài)自23Q2 正式開(kāi)業(yè)后，逐步完善品類(lèi)且后續(xù)預(yù)計(jì)持續(xù)推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計(jì)有望受益國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的整體發(fā)展。

事件

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2023 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.9 億元~5.4 億元，同比增約29%~42%。預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元~5.0 億元，同比增180%~212%。

簡(jiǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，奧萊恢復(fù)明顯

公司業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因系旗下各業(yè)態(tài)、門(mén)店開(kāi)展多項(xiàng)特色主題營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，尤其奧萊和購(gòu)物中心業(yè)態(tài)受新生活方式消費(fèi)帶動(dòng)，呈現(xiàn)較明顯恢復(fù)態(tài)勢(shì)，均較上年同期實(shí)現(xiàn)較大增幅；報(bào)告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益同比大幅減少，主要受上年同期公司收購(gòu)北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司12%股權(quán)事項(xiàng)影響所致。23Q1公司奧特萊斯業(yè)務(wù)營(yíng)收5.33 億元，同比+30.55%，而其他業(yè)態(tài)營(yíng)收同比均有下滑，奧萊業(yè)態(tài)23Q1 毛利率70.32%，同比+3.13pct，可見(jiàn)奧萊業(yè)態(tài)整體恢復(fù)突出，預(yù)計(jì)23Q2 延續(xù)優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)；免稅業(yè)態(tài)23Q1 營(yíng)收5599.40 萬(wàn)元，毛利率14.67%，而免稅萬(wàn)寧項(xiàng)目于今年4 月8 日正式開(kāi)業(yè)，較試營(yíng)業(yè)期間補(bǔ)足部分頭部香化品牌并持續(xù)優(yōu)化體驗(yàn)。

年內(nèi)各業(yè)態(tài)持續(xù)修復(fù)可期，免稅項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍逐步成長(zhǎng)年內(nèi)期待奧萊業(yè)態(tài)持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)整體收入業(yè)績(jī)修復(fù)。購(gòu)物中心、百貨等業(yè)態(tài)有望隨整體線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇且自身差異化逐步改善，同時(shí)Q2 萬(wàn)寧免稅項(xiàng)目正式開(kāi)業(yè)后期待優(yōu)質(zhì)品類(lèi)和體驗(yàn)持續(xù)引流。預(yù)計(jì)前期免稅業(yè)態(tài)仍處于投入建設(shè)期，供應(yīng)鏈逐步完善，且后續(xù)品類(lèi)仍將不斷豐富，預(yù)計(jì)隨著下半年業(yè)態(tài)逐步培育，以及后續(xù)面積的持續(xù)建設(shè)，有望迎來(lái)營(yíng)收規(guī)模和盈利能力的持續(xù)提升，且有望受益國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)整體發(fā)展。

投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.94 億元、13.68 億元、16.64 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21X、17X、14X。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、購(gòu)物中心及百貨等業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，線下客流持續(xù)受到影響或受到行業(yè)內(nèi)新零售模式的沖擊，線上渠道的引流效果不及預(yù)期，新模式門(mén)店的發(fā)展不及預(yù)期；2、百貨等業(yè)態(tài)的調(diào)整不及預(yù)期，部分門(mén)店經(jīng)營(yíng)效果較差或無(wú)法保證；3、公司免稅業(yè)務(wù)發(fā)展或不及預(yù)期，萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅城的培育和銷(xiāo)售額不及預(yù)期或受到其他離島免稅運(yùn)營(yíng)商較大程度的分流，供應(yīng)鏈及品牌商合作不及預(yù)期或帶來(lái)盈利能力不足或品類(lèi)比較優(yōu)勢(shì)不足等，市內(nèi)免稅店等相關(guān)政策的落地及細(xì)則或不及預(yù)期。