中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)隨著云廠商自身業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)復(fù)蘇、AI產(chǎn)品的持續(xù)兌現(xiàn)，主要云廠商在2024年的Capex將進(jìn)入到上行周期。同時(shí)隨著AI產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)趨勢、競爭格局的逐步明朗，預(yù)計(jì)云廠商在AI芯片上的采購規(guī)模以及市場份額將持續(xù)提升。以北美四大云廠商為基準(zhǔn)，測算2024年全球四大云廠商的capex的合計(jì)增速將超過20%，并帶動(dòng)全球GPU芯片的需求達(dá)到220萬顆以上。建議投資人關(guān)注：1)云和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的一線科技公司。2)資本開支上行周期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

報(bào)告緣起：市場持續(xù)聚焦科技公司capex對AI算力的需求。

(相關(guān)資料圖)

隨著美股大型科技公司二季報(bào)的逐步披露完成，市場逐步基于科技巨頭的業(yè)績展望對后續(xù)AI算力需求的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。

短期維度，考慮到當(dāng)前偏緊的供給以及通用服務(wù)器需求的放緩，2023年更多IT預(yù)算轉(zhuǎn)向GPU已經(jīng)成為明確趨勢。但展望2024年，在供給產(chǎn)能的釋放后，隨著云廠商云計(jì)算業(yè)務(wù)的逐步復(fù)蘇，以及自身互聯(lián)網(wǎng)、軟件等業(yè)務(wù)需求的增長，市場需求將成為AI服務(wù)器市場的主要決定變量，其中云計(jì)算巨頭資本開支增長規(guī)模、通用與AI服務(wù)器的采購結(jié)構(gòu)等亦是市場最為關(guān)注的問題。

而從科技巨頭已經(jīng)披露的二季報(bào)來看，雖然當(dāng)季Capex不及預(yù)期，但對于下季度以及AI投入，均給出了相對積極的展望。因此AI算力需求結(jié)構(gòu)、云廠商2024年CAPEX規(guī)模、通用服務(wù)器&AI服務(wù)器采購結(jié)構(gòu)等料將成為分析AI算力需求的核心變量。

北美云巨頭：全球AI算力設(shè)施主要提供商。

根據(jù)Trendforce的統(tǒng)計(jì)，2022年Top4的云與互聯(lián)網(wǎng)公司貢獻(xiàn)了全球大約65%的AI服務(wù)器采購量。在中長期維度，云巨頭的采購比例將進(jìn)一步提升，核心邏輯在于：

1)算法層面，市場的格局不斷趨于清晰、集中，一線云與互聯(lián)網(wǎng)公司仍是主要貢獻(xiàn)方。

2)技術(shù)生態(tài)層面，云計(jì)算巨頭能夠提供一體化、高性價(jià)比的技術(shù)堆棧，以及完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，將吸引大量AI公司選擇云服務(wù)。

3)GPU硬件產(chǎn)品的快速更新迭代、算力集群部署難度使得云廠商更為占優(yōu)。

4)商業(yè)化維度，中短期仍以2B為主，和既有的云計(jì)算生態(tài)聯(lián)系緊密。因此雖然短期內(nèi)初創(chuàng)公司的加入抬高了GPU需求，但從中長期來看，云巨頭仍將是AI算力的主要需求方。

云巨頭CAPEX：進(jìn)入上行周期，預(yù)計(jì)2024年重回雙位數(shù)增長。

通過歷史數(shù)據(jù)的回溯，云廠商資本開支規(guī)模、云計(jì)算收入長期高度正相關(guān)，通常來看資本開支一般為2年大年+1年小年的組合，預(yù)計(jì)到2024年，主流云與互聯(lián)網(wǎng)公司將進(jìn)入新一輪資本開支周期。

主要原因在于北美經(jīng)濟(jì)的高韌性以及經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率在持續(xù)增加，在線廣告、短視頻等業(yè)務(wù)的復(fù)蘇提升將驅(qū)動(dòng)相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入，其次對于云計(jì)算業(yè)務(wù)，經(jīng)過過去一年的消化，主要云廠商的收入預(yù)計(jì)在年底開始企穩(wěn)向上，而AI等業(yè)務(wù)的導(dǎo)入亦將增加對AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求。

從結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)云廠商將增加在運(yùn)、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投入。參考2022年數(shù)據(jù)，四大云與互聯(lián)網(wǎng)公司在數(shù)據(jù)中心IT相關(guān)的投入大概占到資本開支的50%-70%，測算四大云廠商的總資本開支規(guī)模將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。

GPU需求估算：預(yù)計(jì)2024年全球AI服務(wù)器增長超40%，對應(yīng)GPU在200-300萬顆量級。

對于云和互聯(lián)網(wǎng)公司而言，雖然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服務(wù)器的需求，但從實(shí)際業(yè)務(wù)角度，頭部公司的大部分業(yè)務(wù)仍來自于廣告、電商、應(yīng)用軟件、傳統(tǒng)云服務(wù)等，仍需要傳統(tǒng)服務(wù)器進(jìn)行承載。

測算2024年傳統(tǒng)服務(wù)器的需求將增長大約20%，基本與各大公司非AI業(yè)務(wù)的增速匹配。這也與AMD、Intel等產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績基本匹配。對AI服務(wù)器而言，預(yù)計(jì)占到四大云廠商大約60%的采購總額，對應(yīng)增速超過40%，在中性假定下，預(yù)計(jì)對應(yīng)GPU需求大約在200-300萬顆量級。。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn);全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致歐美企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);全球云計(jì)算市場發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

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