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投資要點(diǎn)

公司公布2023 半年報(bào)，收入利潤(rùn)未恢復(fù)至21 年同期水平。①2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)36.01/2.51/1.78 億元，分別同比-14.19%/+88.10%/+3319.14%，同比2021 上半年-28.19%/-38.99%/-38.57%。②2023Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)15.28/0.34/0.00 億元，分別同比-11.86%/+158.86%/+100.47%，同比2021Q2 單季度-34.84%/-83.87%/-99.52%。

分渠道看，23H1 公司線上/直營/加盟分別實(shí)現(xiàn)收入9.68/17.39/8.71 億元，yoy-29.97%/-7.33%/-4.17%，線上下滑主要系折扣提升及公司今年主動(dòng)關(guān)閉低效門店，23H1 直營/加盟較22 年末凈關(guān)店150/347 家，同比22H1 門店數(shù)量下降15.0%/15.2%。線上/直營/加盟分別實(shí)現(xiàn)毛利率47.68%/70.38%/47.07%，yoy+3.79pct/+6.14pct/+7.34pct。公司嚴(yán)格控制折扣率，毛利率水平有所回升。

分品牌收入表現(xiàn)看，男裝>童裝>女裝>少女裝>其他品牌，男裝及童裝品類剛需屬性更強(qiáng)。2023H1，PEACEBIRD 女裝/ PEACEBIRD 男裝/ LEDIN 少女裝/ Mini Peace 童裝/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入13.20/13.66/3.87/4.55/0.51 億元，yoy-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%/-54.07%，各品牌直營店數(shù)量較年初凈變動(dòng)-67/-29/-29/-25/0 家，加盟店數(shù)量較年初凈變動(dòng)-158/-37/-93/-30/-29 家。分品牌毛利率看，PEACEBIRD 女裝/ PEACEBIRD 男裝/ LEDIN 少女裝/ Mini Peace童裝/ 其他品牌毛利率分別為59.39%/61.45%/50.72%/58.05%/23.64% ，yoy+6.17pct/+7.98pct/+3.68pct/+5.08pct/-16.45pct。

23H1 公司銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率同比提升。2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/ 歸母凈利率/ 扣非歸母凈利率58.23%/6.96%/4.96% ， 分別同比+6.34pct/+3.79pct/+4.83pct，同比2021 上半年+2.95pct/-1.23pct/-0.84pct 。

2023H1 公司銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.48%/7.96%/2.44%/0.72%，分別同比-2.17pct/+0.67pct/+1.11pct/-0.14pct，同比2021 上半年-0.15pct/+1.81pct/+1.07pct/-0.01pct。

23Q2 收入規(guī)模下降使得各項(xiàng)費(fèi)用率同比21Q2 均有所提升，但同比22 年銷售費(fèi)用率有明顯下降。研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司積極投入研發(fā)新品。①2023Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率/ 歸母凈利率/ 扣非歸母凈利率55.83%/2.19%/0.03%，分別同比+7.22pct/+5.48pct/+6.21pct,同比2021Q2 單季度+1.22pct/-6.66pct/-4.35pct。②2023Q2 單季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.11%/9.07%/3.15%/0.8% ， 分別同比-2.54pct/+0.94pct/+1.52pct/-0.21pct ， 同比2021Q2 單季度+1.82pct/+2.49pct/+1.6pct/+0.1pct。

公司庫存規(guī)模下降，目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)庫存有望得到進(jìn)一步消化。2023 上半年公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值/存貨賬面價(jià)值/應(yīng)付賬款賬面價(jià)值分別為2.98/17.47/6.96 億元，分別同比-14.5%/-17.58%/-41.99%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為21/232/123 天，分別同比0/+24/-23 天，同比2021 上半年-2/+46/-23 天。

盈利預(yù)測(cè)：公司不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提升效率，供應(yīng)鏈端對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)關(guān)注度提升，增強(qiáng)客戶粘性。渠道端，關(guān)閉低效門店，加強(qiáng)門店運(yùn)營質(zhì)量。2023-2025 年預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.07/7.11/8.06 億元，同比+228.4%/+17.2%/+13.4%，對(duì)應(yīng)2023 年8 月25 日收盤價(jià)，PE 分別為13.9X/11.9X/10.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，終端客流下滑，數(shù)字化建設(shè)進(jìn)程不佳