A股已橫盤月余。

上周(0610-0614)A股沖高回落，最終上證指數(shù)周漲幅為1.92%，收報2881.97點，仍在2900點下方;A股市值一周增長了1.14萬億元。北上資金也大舉凈買入156.62億元，創(chuàng)出近16周以來凈買入金額新高。

周末A股盤后，證監(jiān)會同意首批2家科創(chuàng)板企業(yè)IPO注冊，科創(chuàng)板企業(yè)上市越來越近;周五晚間美股窄幅收跌，道瓊斯指數(shù)微跌0.07%，納斯達克指數(shù)下跌0.52%。周末消息面相對平淡。

從指數(shù)走勢來看，自5月6日暴跌跌破3000點后，上證指數(shù)一個月來始終在2800點到3000點區(qū)間運行。隨著中美貿(mào)易摩擦的新進展、科創(chuàng)板開市臨近、年中來臨，A股后市將如何走?

中國基金報整合最新的券商策略觀點，兩大龍頭券商分歧依舊，中信證券依然積極看好，海通證券則顯得謹慎。

券商一哥中信證券直言，市場向上的拐點將逐步確立，建議積極配置，緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇;

海通證券策略則表示，最近3次債市波動均拖累股市，目前也要警惕季末利率上行影響，短期耐心等待市場出清。

招商證券策略表示，當(dāng)前市場情況跟2018年12月有諸多相似之處。在市場諸多擔(dān)憂、疑慮之下，可能正在醞釀新一輪行情。

以下為十大券商最新策略觀點：

中信證券策略：

拐點將至，積極配置

中信證券策略表示，外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已經(jīng)明確，而中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機也漸行漸近;國內(nèi)貨幣政策依然趨松，金融市場的局部風(fēng)險可控，不會蔓延。市場向上的拐點將逐步確立，建議積極配置，緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇。

中信證券策略認為，外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已明確。

1)全球貨幣政策拐點已明確，北上資金有望保持持續(xù)凈流入。美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期進一步增強，全球貨幣政策偏松已坐實，資金風(fēng)險偏好修復(fù)有持續(xù)性，北上資金6月前兩周已恢復(fù)凈流入近253億元，未來可保持較穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。

2) 國內(nèi)政策相機偏松明顯，管理預(yù)期與托底經(jīng)濟并重。一方面，6月份扶持消費和基建托底的政策已落地;另一方面，近期穩(wěn)金融、防風(fēng)險的預(yù)期管理不斷強化。貨幣政策多措并舉，改善宏觀流動性，未來將依然趨松。

中信證券認為，中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機也將落定。1)中美分歧拐點將至，日本G20峰會后會打開談判窗口。預(yù)計G20后會再次打開2—3個月的談判緩沖期，以求達成更務(wù)實的中間協(xié)議。6月底日本G20后中美分歧會迎來轉(zhuǎn)機。

2)基建等政策托底下，預(yù)計基本面將在6月見底回升。5月國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)仍處于底部，隨著專項債的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，基建托底明確，預(yù)計4、5月是基本面的階段低點，6月將回升。

中信證券表示，隨著中美分歧和短期基本面轉(zhuǎn)機漸行漸近，市場向上的拐點也會確立，建議把握機遇，積極配置。緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇。

1)繼續(xù)以大消費和大金融為底倉，特別關(guān)注其中外資偏好的龍頭品種。全球資金的風(fēng)險偏好改善，北上資金可以保持比較穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)，底倉配置依然建議以大金融和大消費板塊中外資偏好的品種為主。

2)逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖。專項債新政改善基建融資環(huán)境，基建投資回升帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)，考慮估值和機構(gòu)持倉，推薦更受益于當(dāng)期融資環(huán)境的國企建筑公司，關(guān)注區(qū)域或細分領(lǐng)域的設(shè)計公司。

3)關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股成長股龍頭。流動性預(yù)期偏松有利于成長主題?？苿?chuàng)板時間表逐漸明確，截至6月14日，已有9家申請科創(chuàng)板上市公司過會。短期建議關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股的主題行情，包括集成電路、半導(dǎo)體芯片和生物醫(yī)藥。

海通證券策略：

短期耐心等待市場出清

海通證券策略表示，最近三次債市波動如2013年6月錢荒、2016年4-5月信用違約、2018年5-6月信用違約，均是最終引起十年期國債收益率上行，進而拖累股市;央行釋放流動性后非銀資金面依舊偏緊，警惕季末利率上行的影響;短期耐心等待市場出清，上證綜指2440點反轉(zhuǎn)的中期趨勢不變，調(diào)整完進入下一波上漲需要市場面、基本面、政策面共振。

海通證券表示，考慮到6月銀行要面臨年中考核，且6月有1.7萬億同業(yè)存單到期，仍需警惕信用風(fēng)險傳遞至流動性風(fēng)險后帶動十年期國債利率上升，從而對股市造成負面影響。國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)可能進一步回落;中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系目前沒有緩解跡象;最近一周美股受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響出現(xiàn)反彈，但仍需警惕美股風(fēng)險。綜上因素，市場仍有壓力。

海通證券表示，短期耐心等待市場出清，三季度是一個重要窗口期。市場面，如果6月-7月上述國內(nèi)外幾個風(fēng)險因素釋放，屆時調(diào)整幅度可能會較充分，多空力量出現(xiàn)平衡。基本面，根據(jù)庫存周期和政策時滯來看，基本面數(shù)據(jù)將在19年三季度見底。政策面，需跟蹤7月中下旬的中央政治局會議，最近幾個月國內(nèi)外形勢變差背景下，政策可能再次偏松。另一個重要因素是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，進展存在較大的不確定，先觀察6月28-29日G20峰會期間中美領(lǐng)導(dǎo)人會否單獨會面，中美關(guān)系的進展影響市場節(jié)奏。

國泰君安證券策略：

看好消費和成長的配置機會

國泰君安證券策略表示，政策工具仍較為充足，當(dāng)前ERP和盈利的雙重拐點漸近，看好消費和成長風(fēng)格的配置機會。

國泰君安證券策略表示，5月基本面數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，新增人民幣貸款、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期，根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的基調(diào)和政策的連續(xù)性，政策工具目前仍較為充足。逆周期調(diào)節(jié)的工具還很豐富，消費刺激政策、降稅、降準以及降息等政策手段均有較大實施空間。

專項債政策的推出，釋放了信用擴張的信號，專項債在可以部分作為資本金的情況下，進一步加大杠桿效應(yīng)。這一政策釋放了明確的信用擴張信號，該政策標志著財政領(lǐng)域、貨幣政策領(lǐng)域都在積極作為，都在加強逆周期調(diào)控。伴隨政策落地實施，受益于信用向訂單和需求的傳導(dǎo)，盈利周期有望進一步修復(fù)。

短期看，中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化空間不大、科創(chuàng)板推出下的國內(nèi)政策環(huán)境維持穩(wěn)定反而存在較大向好可能。因此，當(dāng)前站在ERP和盈利的雙重拐點位置，推薦兩條主線：

1)優(yōu)選風(fēng)格。伴隨消費庫存庫存雙雙回升，看好風(fēng)格向消費和成長的輪動，消費看好盈利-估值性價比高的家電，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。

2)兼顧穩(wěn)健防御?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、保險。

廣發(fā)證券策略：

關(guān)注類債券防御股票

廣發(fā)證券策略表示，4.19政治局會議政策邊際收緊的趨勢仍未被打破，5月以來房企融資有所收緊，近期銀行接管事件引發(fā)金融體系信用溢價快速上升，本周專項債補充重大項目資本金提速基建，但其實際作用遠無法對沖中小行縮表預(yù)期的影響，同業(yè)負債-同業(yè)資產(chǎn)-信用受阻的傳導(dǎo)路徑仍未被市場充分定價。

實體亮相：經(jīng)濟增速下行仍在消化中

最新公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍延續(xù)4月回落趨勢。中美貿(mào)易談判將影響企業(yè)“盈利底”的時點：如果美國不對剩下3250億商品加征關(guān)稅，預(yù)計盈利底將在19Q2;否則，預(yù)計盈利底將延后到19Q3。實體經(jīng)濟預(yù)期需要等待：1)6月底G20峰會;2)銀行接管事件后續(xù)的處理方式。

海外波動：全球“偏鴿”轉(zhuǎn)向正貢獻

6月初以來全球主要央行偏“鴿派”，中國央行宣布在香港發(fā)行人民幣央票，人民幣匯率預(yù)期較穩(wěn)，北上資金持續(xù)凈流入，海外波動對A股風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)為正貢獻。

金融供給側(cè)改革從“分化”到重構(gòu)

上周舉行的陸家嘴金融論壇上，監(jiān)管層的發(fā)言概括九個字“調(diào)結(jié)構(gòu)、促開放、防風(fēng)險”，進一步強化“金融供給側(cè)改革”的大方向。建議把握“金融供給側(cè)改革”的確定性：所有制(從分化到彌合)+產(chǎn)業(yè)鏈(從分化到升級)+行業(yè)內(nèi)部競爭(從分化到優(yōu)化)。

慢牛中的震蕩調(diào)整期，關(guān)注類債券股票的防御性

維持A股處于慢牛中的震蕩調(diào)整期判斷，引發(fā)二季度調(diào)整的三因素中政策小修和實體亮相仍在消化中，其中尤其要重視銀行接管事件尚未充分定價。配置建議(1)關(guān)注類債券股票的防御性如交運、公用事業(yè);(2)中國優(yōu)勢且景氣趨勢延續(xù)的消費品如食品飲料、一般零售;(3)結(jié)構(gòu)性受益防風(fēng)險的大銀行;主題投資關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國企改革。

中信建投證券策略：

備戰(zhàn)金秋 逐步布局

中信建投證券策略表示，進入6月之后，逆周期調(diào)節(jié)政策密集出臺。生產(chǎn)下行，消費上行的結(jié)構(gòu)特征明顯，逆周期調(diào)節(jié)托底和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟發(fā)展的方向，市場將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機會。

中小銀行與大行之間的信用利差逐步擴大，無風(fēng)險利率下行。利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)逐步建立，市場化的定價機制逐步顯現(xiàn)。確定性較強，現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，特別是無風(fēng)險資產(chǎn)將獲得提升，風(fēng)險資產(chǎn)估值水平將下降。這意味著食品飲料等消費行業(yè)估值水平能進一步提升。

中信建投證券策略認為，在逆周期政策托底經(jīng)濟的情況下，通過打破剛兌發(fā)揮市場的定價機制，通過改革開放和科技創(chuàng)新來培育長期經(jīng)濟增長點成為當(dāng)前的重要工作。打破剛兌將有利于無風(fēng)險利率下行，信用風(fēng)險利差擴大。受經(jīng)濟周期下行影響小的消費優(yōu)先受益。

隨著經(jīng)濟下行利率進一步下降，成長股將重新開始占優(yōu)。因此，在當(dāng)前股票市場逐步觸底的情況下，備戰(zhàn)金秋將沿著“消費基石，先鋒科創(chuàng)”的方向展開，建議投資者逐步布局。

安信證券策略：

A股市場整體仍處于休整期

安信證券策略表示，整體來說對市場判斷不變。由于全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢等不確定性較大，A股市場整體仍處于休整期，戰(zhàn)略上依然不宜過于冒進，保持耐心，大的機會仍需要等待，重點關(guān)注改革推進。

從短期來看，在當(dāng)前經(jīng)濟背景下，從聯(lián)儲表態(tài)近期趨鴿派，到國內(nèi)穩(wěn)增長政策有更加積極的跡象，G20峰會臨近也有利風(fēng)險偏好，短期戰(zhàn)術(shù)上對市場可以不用過于悲觀或恐慌。從結(jié)構(gòu)上看，配置重點關(guān)注自主可控、必需消費品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國企改革等。

1、經(jīng)濟下行壓力加大，政策有更加積極的跡象

5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力加大。周五統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.0%，前值增5.4%。中國1-5月固定資產(chǎn)投資同比增5.6%，前值增6.1%。中國1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增11.2%，前值為11.9%。中國5月社會消費品零售總額同比增8.6%，前值7.2%。

穩(wěn)增長政策有更加積極發(fā)力的跡象，地方專項債新規(guī)提升信貸需求。6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，提出合理明確金融支持專項債券項目標準，資金支持精準聚焦國家重點領(lǐng)域和重大項目，積極引導(dǎo)金融機構(gòu)對符合標準的項目提供配套融資支持，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，確保落實專項債券項目和市場化融資項目到期債務(wù)償還責(zé)任。

另一方面，監(jiān)管部門對維護中小銀行流動性接連釋放重要政策信號，有利于維護銀行系統(tǒng)流動性穩(wěn)定。6月9日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近日，金融委辦公室召開會議，研究維護同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定工作。人民銀行將運用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動性合理充裕，并對中小銀行提供定向流動性支持。

華泰證券策略：

短期關(guān)注必選消費

華泰證券策略表示，3250億美元若加征關(guān)稅，A股會如何反應(yīng)?我們認為若繼續(xù)加征關(guān)稅，股票市場大概率面臨沖擊，但有望快速修復(fù)，主要因為：5月6日2000億美元加征關(guān)稅后市場箱體震蕩，說明已對貿(mào)易談判樂觀預(yù)期明顯修正;類比2008年，外部沖擊A股估值13倍與當(dāng)前水平相當(dāng)，A股估值的進一步下挫來自于2011年之后的經(jīng)濟滯漲期間，5月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)公布后，投資不及預(yù)期但經(jīng)濟類滯脹的預(yù)期大幅緩解;5月美國非農(nóng)和CPI低于預(yù)期，外圍央行紛紛降息，國內(nèi)政策工具更加靈活，對沖政策有望更加積極。

配置上，必選消費業(yè)績優(yōu)勢不如2009年、2012年，但相對估值已經(jīng)超過2009年、低于2012年的極值，歷史上消費抱團結(jié)束的觸發(fā)因素包括出現(xiàn)更加明朗的配置主線以及消費業(yè)績不達預(yù)期等，我們認為短期關(guān)注必選消費但需警惕交易擁擠，中長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較小、受益于調(diào)結(jié)構(gòu)的科技成長。

招商證券策略：

市場可能正在醞釀新一輪行情

招商證券策略表示，當(dāng)前市場情況跟2018年12月有諸多相似之處。第一，經(jīng)濟下行，同時為了避免流動性沖擊，央行央行連續(xù)兩個月通過各種途徑為金融機構(gòu)提供流動性支持。第二，央行 “其他資產(chǎn)”大幅增加4300億元，上一次異動為2018年12月。第三，北上資金在2019年表現(xiàn)出很強的擇時能力，6月以來北上資金連續(xù)買入，并與融資資金流向形成背離，類似的情況出現(xiàn)在今年1月。第四，諸多信號表明中美貿(mào)易摩擦在本月末可能迎來新的進展，一旦有所緩和將推升市場風(fēng)險偏好改善。由此認為，在市場諸多擔(dān)憂、疑慮之下，可能正在醞釀新一輪行情。

招商證券表示，本周主題建議關(guān)注：第一，5G下游應(yīng)用主題：5G下游應(yīng)用將逐步進入主題投資的階段，建議關(guān)注第一階段場景的主題主要有云游戲、VR/AR、高清視頻等主題。

第二，網(wǎng)絡(luò)安全主題。在5G落地后變得更加重要!5G時代萬物皆可連，未來每一個連接點都需要一套安全系統(tǒng)來保障，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)天花板將被無限提高，而前期等保2.0標準的正式出臺也是順應(yīng)5G時代即將到來的重要舉措，帶領(lǐng)網(wǎng)路安全行業(yè)步入新成長周期。

中泰證券策略：

適科技瞬變，持價值以待

中泰證券近日發(fā)布的2019年中期策略認為，下半年仍有機會。這波機會的核心驅(qū)動力是流動性邊際寬松和市場風(fēng)險偏好的提升。研究表明，在EPS驅(qū)動的行情里面，價值藍籌股占優(yōu)，在估值驅(qū)動的行情里面，成長股高彈性品種占優(yōu)。配置建議上，仍然以核心資產(chǎn)作為底倉品種不變，在市場震蕩中具備防御屬性，以硬科技的八個方向為彈性品種，正好硬科技未上漲的時候逐步加大倉位，以期待下一輪科技股的趨勢性行情。最后補充博弈品種，地產(chǎn)和后周期產(chǎn)業(yè)鏈。

1)第一，海外事件對A股的影響主要是兩個方面，第一是正面信息和負面信息沖擊對情緒的影響，第二是海外事件對長期基本面的影響。5月份之后，海外事件對市場情緒的影響正在逐步減弱，市場幾乎price in海外事件的長期化，不管未來怎么發(fā)展。目前市場的關(guān)注點已經(jīng)聚焦在了海外事件之后，對我國宏觀基本面和上市公司業(yè)績的影響到底有多大。

2)第二，對沖海外事件造成的基本面下行，體現(xiàn)在需求上主要是基建、地產(chǎn)和居民可選消費。我們判斷宏觀政策仍然很多，包括易行長提到的降低基準利率等手段，這兩者政策有利于基建和地產(chǎn)。體現(xiàn)在權(quán)益市場是流動性的進一步寬松。如何提高居民可選消費的水平?我們的研究表明，居民的財富能力決定了可選消費的水平，而不是當(dāng)期收入水平。因此刺激消費的政策應(yīng)該聚焦于如何提升居民的財富能力上。居民財富的60-70%在地產(chǎn)上，短期沒有效果。20-30%在金融資產(chǎn)上，而權(quán)益市場的彈性是最大的。我們認為三季度即將推出的科創(chuàng)板，有利于再次提升市場的風(fēng)險偏好水平。

3)縱觀全球主要權(quán)益市場的估值水平，A股除了創(chuàng)業(yè)板綜指之外，其他指數(shù)均處于相對較低為止。不 管橫向比較還是歷史比較，該結(jié)論不變。而根據(jù)我們的深入分析，A股明顯具有提升估值的空間，主 要原因在于經(jīng)濟增長的速度、宏觀流動性和投資者結(jié)構(gòu)差異。因此，我們認為下半年提升估值是完全有可能的。

4)配置建議上，仍然以核心資產(chǎn)作為底倉品種不變，在市場震蕩中具備防御屬性，以硬科技的八個方向為彈性品種，正好市場未上漲的時候逐步加大倉位，以期待下一輪科技股的趨勢性行情。最后補充博弈品種，地產(chǎn)和后周期產(chǎn)業(yè)鏈。

國盛證券策略：

等待右側(cè) 堅守核心資產(chǎn)

國盛證券策略表示，6月月報《等待右側(cè)，堅守核心》指出市場經(jīng)濟向下壓力仍大，不確定性仍待釋放，建議等待右側(cè)，繼續(xù)堅守核心資產(chǎn)。

展望：震蕩期繼續(xù)，如何能擺脫?

——不確定性仍多，震蕩期繼續(xù)。首先，中美貿(mào)易談判進展尚不明朗。6月17日美國對3000億美元關(guān)稅聽證會臨近，月底G20是否有進一步談判議程、談判結(jié)果如何、對匯率的沖擊等不確定性仍有待觀察;并且，流動性仍在受考驗。4、5月信貸、社融增幅邊際放緩，同業(yè)市場仍受余波沖擊，信用傳導(dǎo)仍受一定擾動，疊加月底年中考核，流動性未看到松動跡象，仍存在不確定性。

——何時才能擺脫震蕩?最快6月底，最慢7月底政治局會議。根據(jù)DDM模型，分子端如我們6月月報中的判斷，下行壓力再加劇。5月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等多項數(shù)據(jù)已明顯滑落，后續(xù)伴隨2000億美元關(guān)稅加征影響顯現(xiàn)，出口、制造業(yè)投資等將面臨更大壓力。因此，向上只能依靠分母端流動性改善或風(fēng)險偏好提升。對此我們做兩種情景假設(shè)。情形一：6月底中美貿(mào)易談判，若進展順利，則將是“靴子落地”，緩解市場擔(dān)憂，刺激風(fēng)險偏好。同時政策對沖的迫切性下降，放松或要等到7月政治局會議、在二季度經(jīng)濟出現(xiàn)明確下行信號之后。情形二：若談判進一步惡化、后續(xù)3000億美元也面臨加征，則短期沖擊后，政策或提前放松應(yīng)對，流動性改善或更早到來。并且近期美聯(lián)儲降息預(yù)期急速升溫，若議息會議繼續(xù)做出“鴿派”表態(tài)，也將為國內(nèi)貨幣政策打開空間。

——長期，核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線正在建立。年初以來一直強調(diào)，對核心資產(chǎn)，建議多做配置少做交易，不必在意短期損益得失，一定立足長期打“持久戰(zhàn)”。6月8日報告《核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線正在建立》更做出重要判斷，外資流入大趨勢不變，公募價值化趨勢延續(xù)，社保養(yǎng)老、險資、銀行理財?shù)仍隽抠Y金逐步入市，核心資產(chǎn)的統(tǒng)一戰(zhàn)線正在建立。當(dāng)前我們正在經(jīng)歷的不僅僅是一輪簡單的牛熊起伏，而是一輪A股從所未有的大變革，核心資產(chǎn)的大時代正在開啟。

關(guān)鍵詞： 股票 券商