2019年即將過半，雖然有去年以來的新政加持，但再融資規(guī)模還在持續(xù)下降。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，2019年上半年再融資的規(guī)模為5413億元，而2018年同期再融資總規(guī)模則為6173億，同比下滑12%。

“今年再融資規(guī)模仍在下滑，上半年前半段春季躁動行情掩蓋了一些問題。但從規(guī)模來看，企業(yè)在今年面臨的融資環(huán)境更為嚴峻。”19日，澤皓投資合伙人曹剛認為。

在這種情況下，市場對于下半年政策的變化更加期待。值得注意的是，2019年上半年市場傳出了再融資及減持新規(guī)將出現(xiàn)重磅變化的消息，而監(jiān)管層也表態(tài)會進一步優(yōu)化再融資政策。

2019年下半年，再融資是否能夠破局?

低迷局面不改

再融資規(guī)模持續(xù)下滑最核心的原因，是定增市場繼續(xù)萎縮。

2018年定增市場已是近四年的谷底，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，定增市場的規(guī)模分別是12253億、16918億以及12705億，2018年則急跌至7523億元。

但2019年上半年數(shù)據(jù)顯示，定增市場的低迷遠未結(jié)束。據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至6月19日，定增規(guī)模僅有2890億元，而去年同期為3674億元。

“如果年內(nèi)政策未有很大變化，大概率定增融資規(guī)模要跌破7000億總額。”一位中融信托人士預(yù)測。

新時代證券研究所所長兼首席中小盤研究員孫金鉅也指出：“目前定增市場發(fā)行十分困難，折價率已處于被定價規(guī)則限制的上限，上市公司主動終止或因批文有效期到期而導(dǎo)致發(fā)行失敗的比例持續(xù)攀升，定增市場已是完全純粹的買方市場。。”

定增低迷，但監(jiān)管層期望可在一定程度上替代定增的再融資品種——可轉(zhuǎn)債則在2019年迎來了大爆發(fā)。

據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，今年可轉(zhuǎn)債融資總規(guī)模高達1537億元，這一數(shù)據(jù)已超去年全年的發(fā)行融資規(guī)模。另外和可轉(zhuǎn)債相類似的品種，可交換債的發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)下新高，為575億元，也超越了去年全年。

“當時證監(jiān)會收緊定增的同時開始支持可轉(zhuǎn)債和可交換債，如今看到效果已經(jīng)顯現(xiàn)，這兩個再融資品種在總規(guī)模上和定增融資的差距越來越小。”前述中融信托人士認為。

市場人士預(yù)測，下半年可轉(zhuǎn)債還會有一個發(fā)行高峰。光大證券固定收益分析師張旭表示：“2018年共上市59只轉(zhuǎn)債，合計超過700億元;今年以來共上市58只轉(zhuǎn)債，合計超過1500億元，顯然今年轉(zhuǎn)債供給明顯加速。由于下半年季報對于轉(zhuǎn)債發(fā)行時間的干擾較少，我們預(yù)計下半年新發(fā)行轉(zhuǎn)債只數(shù)將超過60只。”

然而，可轉(zhuǎn)債和可交換債的增長，仍無法彌補市場對于再融資的需求。另外，可轉(zhuǎn)債和可交換債對于發(fā)行人也設(shè)置了一定的門檻。這種情況下，市場還是寄希望于定增監(jiān)管政策能夠有所松動。

倒逼政策破局

事實上，再融資萎縮與監(jiān)管政策的一再收緊有很大關(guān)系，首先是2017年初證監(jiān)會發(fā)布的再融資新規(guī)，其次是2017年6月證監(jiān)會發(fā)布的減持新規(guī)。

“這兩項規(guī)則最核心的影響是改變了定增的定價方式以及退出方式，核心就是定增產(chǎn)品要比以往難賺錢很多。”北京地區(qū)一家此前專注定增產(chǎn)品公募基金的人士表示。

監(jiān)管層也注意到了市場的變化，2018年底證監(jiān)會已在一定程度上松綁了再融資的監(jiān)管，去年11月9日，證監(jiān)會發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

修訂后的《監(jiān)管問答》主要是聚焦兩方面的變化，一是明確使用募集資金補充流動資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求;二是對再融資時間間隔的限制做出調(diào)整。

但困擾非公開發(fā)行的核心要素并未松綁，首先是定價機制未能松綁，其次是減持規(guī)則沒有變化。市場普遍認為，這兩項核心因素未變的前提下，非公開發(fā)行大幅回暖的政策基礎(chǔ)并不存在。

資深投行人士王驥躍也提出：“不僅是發(fā)行條件高審批難，而是給了批文發(fā)不出去，這才是上市公司融資難最核心的問題，而發(fā)不出去的原因正是非公開發(fā)行的定價機制和減持新規(guī)導(dǎo)致的鎖定期延長問題。”

目前監(jiān)管層已計劃對再融資政策進行進一步調(diào)整，根據(jù)此前機構(gòu)的信息，具體可能包括創(chuàng)業(yè)板取消連續(xù)兩年盈利、放松前次募集資金進度和效益基本達標的要求;非公開發(fā)行對象增加;擴大募集資金規(guī)模、募投項目批文、土地等放款條件;放寬補流要求等。

“從單月數(shù)據(jù)來看，2019年尤其是近幾個月，定增發(fā)行融資的規(guī)模持續(xù)維持在低點，6月份定增融資規(guī)模只有125億元，市場非常需要改變。”前述公募基金人士表示。

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