人民幣匯率迎來(lái)了久違的反彈行情。

截至6月19日20時(shí)45分，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率(CNY)觸及6.9043，較前一個(gè)交易日上漲逾200個(gè)基點(diǎn)，盤中一度觸及5月28日以來(lái)最高點(diǎn)6.8916，境外離岸人民幣兌美元匯率(CNH)則徘徊在6.9071附近，盤中一度觸及5月16日以來(lái)最高點(diǎn)6.8884。

“受消息面影響，驅(qū)動(dòng)不少華爾街金融機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高人民幣均衡匯率估值波動(dòng)區(qū)間，引發(fā)外匯市場(chǎng)掀起了一輪人民幣空頭互補(bǔ)潮。”一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，據(jù)他了解，不少華爾街對(duì)沖基金將人民幣均衡匯率從6.9-7調(diào)高至6.88-6.95，因而大幅削減執(zhí)行價(jià)在6.95-7之間的遠(yuǎn)期人民幣看跌頭寸，令境內(nèi)外人民幣匯率一度雙雙收復(fù)6.9整數(shù)關(guān)口。

“不過(guò)，要徹底扭轉(zhuǎn)他們看跌人民幣匯率的預(yù)期，還需要等待中美貿(mào)易磋商取得更積極的成果。”他坦言。

多位外匯交易員則表示，目前境內(nèi)外匯差從原先的逾200個(gè)基點(diǎn)，迅速收窄至約60個(gè)基點(diǎn)，這意味著跨境匯差套利交易變得無(wú)利可圖而偃旗息鼓，令境外投機(jī)資本失去了沽空人民幣匯率套利的重要“操作工具”。

在他們看來(lái)，境內(nèi)外匯差之所以迅速收窄，還得益于近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期驟然升溫的“神助攻”——由于華爾街不少對(duì)沖基金預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)會(huì)有兩次以上的降息，導(dǎo)致中美利差(10年期中美國(guó)債收益率差)迅速走高至117個(gè)基點(diǎn)，加之美元貶值壓力因美聯(lián)儲(chǔ)降息舉措驟然增高，令眾多海外投機(jī)資本被迫大幅結(jié)清離岸人民幣空頭頭寸，境內(nèi)外匯差恢復(fù)到5月前的水準(zhǔn)。

上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理坦言，近日多家對(duì)沖基金的離岸人民幣凈空頭持倉(cāng)驟降了約40%。

離岸市場(chǎng)人民幣空頭回補(bǔ)潮起

記者多方了解到，外匯市場(chǎng)已掀起一輪人民幣空頭回補(bǔ)潮。

具體而言，在此前中美貿(mào)易摩擦升級(jí)期間，不少華爾街對(duì)沖基金與海外銀行擔(dān)心人民幣匯率短期內(nèi)可能破7，要么按周借入離岸人民幣頭寸沽空套利，要么買入一個(gè)月期執(zhí)行價(jià)在6.95-7.2之間的離岸人民幣看跌遠(yuǎn)期合約。

“如今，這些離岸人民幣空頭頭寸被大舉平倉(cāng)，直接觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯率一度雙雙漲破6.9整數(shù)關(guān)口。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露，究其原因，是這些金融機(jī)構(gòu)調(diào)高了人民幣均衡匯率估值。

“一些對(duì)沖基金大幅下調(diào)了貿(mào)易摩擦因子的權(quán)重，并將人民幣均衡匯率直接調(diào)高至6.85-6.9，較上周末調(diào)高了逾500個(gè)基點(diǎn)。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示，不過(guò)，由于中美貿(mào)易磋商尚未取得實(shí)質(zhì)性積極進(jìn)展，多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)傾向小幅提高人民幣匯率均衡估值200-300個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.88-6.93之間。

在他看來(lái)，這也是6月19日境內(nèi)外人民幣匯率在突破6.9整數(shù)關(guān)口后出現(xiàn)回調(diào)的主要原因之一。

“事實(shí)上，6月19日人民幣匯率之所以沖高回落，還受制于不少外貿(mào)企業(yè)逢高購(gòu)匯以降低匯兌成本。”上述香港銀行外匯交易員透露，相比對(duì)沖基金與銀行等金融機(jī)構(gòu)，外貿(mào)企業(yè)對(duì)消息面變化的市場(chǎng)敏感度相對(duì)較弱。

盡管多空角力令境內(nèi)外人民幣匯率徘徊在6.9一線，但境內(nèi)外匯差迅速收窄，正給人民幣匯率企穩(wěn)增添新的支撐。

截至6月19日20時(shí)45分，境內(nèi)外人民幣匯差收窄至28個(gè)基點(diǎn)。

“這也是5月中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以來(lái)的最低境內(nèi)外匯差，此前境內(nèi)外匯差基本都在200個(gè)基點(diǎn)以上，最高值達(dá)到逾350個(gè)基點(diǎn)。”上述香港銀行外匯交易員透露，正是境內(nèi)外匯差的擴(kuò)大，令投機(jī)資本敢于掀起跨境匯差套利交易押注離岸人民幣持續(xù)下跌，進(jìn)而“引導(dǎo)”境內(nèi)匯率根基下跌套利。不過(guò)，這種景象在6月19日幾乎銷聲匿跡，原因是55個(gè)基點(diǎn)匯差不足以覆蓋跨境匯差套利交易的操作成本。

“其實(shí)，境內(nèi)外人民幣匯差大幅收窄，還得益于本周以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫所引發(fā)的美元下跌壓力增加，直接導(dǎo)致海外投機(jī)資本不敢再貿(mào)然押注離岸人民幣下跌，進(jìn)而迅速結(jié)清離岸人民幣空頭離場(chǎng)，令境內(nèi)外匯差回復(fù)到一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間。”對(duì)沖基金NickJen Capital管理合伙人Nick Gentile分析說(shuō)。

中美利差持續(xù)走高迫空頭離場(chǎng)

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，6月19日境內(nèi)外人民幣上演反彈行情的另一個(gè)因素，是當(dāng)天中國(guó)央行宣布在6月26日再次發(fā)行離岸票據(jù)回籠離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性。

“此次央行發(fā)行離岸央票的環(huán)境，與一個(gè)月前截然不同，由此帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)也不一樣。”上述香港銀行外匯交易員向記者分析說(shuō)，相比5月中旬中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致人民幣下跌預(yù)期升溫，當(dāng)時(shí)央行發(fā)行離岸票據(jù)的一大目的，是基于穩(wěn)匯率的考量。

Nick Gentile向記者透露，此舉的確起到不錯(cuò)的效果——不少按周借入離岸人民幣頭寸沽空套利的對(duì)沖基金正大幅削減相關(guān)凈空頭頭寸，原因是他們預(yù)期一周后離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率會(huì)明顯上漲，導(dǎo)致沽空人民幣的融資成本隨之大漲并吞噬大部分沽空策略收益。

“不過(guò)，目前迫使他們不得不大幅削減離岸人民幣凈空頭頭寸的另一大壓力，是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫正導(dǎo)致中美利差迅速走高，令沽空人民幣策略變得舉步維艱。”他直言。

截至6月19日20時(shí)45分，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫影響，10年期美國(guó)國(guó)債收益率徘徊在2.085%附近，盤中一度創(chuàng)下2017年9月以來(lái)最低點(diǎn)2.0475%，令中美利差(10年期中美國(guó)債收益率利差)走高至117個(gè)基點(diǎn)。

“不少華爾街對(duì)沖基金正擔(dān)心，若美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期般年內(nèi)降息兩次以上，到時(shí)10年期美債收益率很可能跌至1.7%，導(dǎo)致中美利差隨之走高至140個(gè)基點(diǎn)以上。”Nick Gentile透露，過(guò)去數(shù)年匯率走勢(shì)顯示，若中美利差回升至140個(gè)基點(diǎn)以上，人民幣匯率將很快進(jìn)入反彈軌道。

“與其坐以待斃，不如盡早結(jié)清離岸人民幣凈空頭頭寸離場(chǎng)，對(duì)這些對(duì)沖基金而言不失為明智決策。”他坦言。

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