科創(chuàng)板觀察

“聽下來感覺中規(guī)中矩，沒有特別的亮點。估值可以直接比對行業(yè)同類企業(yè)，應(yīng)該不會出現(xiàn)太多溢價。”一位參與路演的機構(gòu)人士表示。

6月19日，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)正式啟動路演。

“首批科創(chuàng)板過會企業(yè)、首家啟動路演發(fā)行”的科創(chuàng)板第一股自然吸引了機構(gòu)投資者的極大關(guān)注。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，19日上午的路演現(xiàn)場雖談不上人山人海，但也座無虛席。

“大家熱情還是可以的，路演參與人數(shù)不算少，基本上屬于很多了。尤其科創(chuàng)板對機構(gòu)投資者要求比較高，有一部分機構(gòu)已經(jīng)沒法參與了。”6月19日，一位參與華興源創(chuàng)路演的機構(gòu)人士告訴記者。

招股書披露，2018年，華興源創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，凈利潤為2.43億元。不過，即便這樣，業(yè)內(nèi)機構(gòu)人士對華興源創(chuàng)的評價是“質(zhì)地一般、中規(guī)中矩、不具有稀缺性”。

“華興源創(chuàng)柔性屏有望引領(lǐng)下一代屏幕技術(shù)，但同時也存在屏幕技術(shù)更迭不及預(yù)期風(fēng)險。而且它對重大客戶依賴性十分大。與此同時，華興源創(chuàng)在A股上也有強勁的競爭對手，并不具備唯一稀缺性。”北京一家機構(gòu)人士向記者表示，該機構(gòu)所投科創(chuàng)板企業(yè)也已經(jīng)在注冊申請中。

“聽下來感覺中規(guī)中矩，沒有特別的亮點。估值方面可以直接比對行業(yè)同類企業(yè)，應(yīng)該不會出現(xiàn)太多溢價。”前述參與路演的機構(gòu)人士表示。

當日參與路演的機構(gòu)人數(shù)從側(cè)面可以反映出對這家機構(gòu)的關(guān)注度，但最為關(guān)鍵的還是最終的詢價報告。“其實無論什么質(zhì)地的公司，只要價格合理，估值合理，大家就會去買。”上述機構(gòu)人士表示。

過百人參會一小時路演

6月19日零點，首批獲準發(fā)行的科創(chuàng)板企業(yè)華興源創(chuàng)在上交所披露招股意向書、上市發(fā)行安排及初步詢價報告?？苿?chuàng)板第一股正式來襲。

根據(jù)公告披露，華興源創(chuàng)股票代碼為688001，成為科創(chuàng)板第一股。按照發(fā)行安排，6月19日-24日是網(wǎng)下路演和詢價階段，6月25日確定發(fā)行價，隨后開始進行網(wǎng)上路演與發(fā)行申購。

這意味著，6月19日，科創(chuàng)板第一股就已正式開啟了路演之路。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，6月19日，華興源創(chuàng)在上海國金中心進行了第一場路演。

“整個路演過程差不多一個小時，董事長介紹了公司的情況。和之前的IPO路演并沒有明顯區(qū)別。”6月19日，一名參加當日路演的機構(gòu)人士告訴記者。

“會場差不多一百多人，談不上人山人海，但確實也是座無虛席，人還是蠻多的，機構(gòu)的熱情還是可以的。”上述機構(gòu)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

華興源創(chuàng)頭頂多個光環(huán)，首批通過注冊的科創(chuàng)板企業(yè)、首家啟動路演發(fā)行，是名副其實的科創(chuàng)板第一股，這也使其成為資本市場的絕對焦點。

“從某種程度上看，這次參加路演的機構(gòu)不算少。尤其是科創(chuàng)板對機構(gòu)投資者提出了比較高的要求，一些機構(gòu)沒有申購資格，保薦機構(gòu)可能為了提高溝通效率，不會邀請很多機構(gòu)。”上述參加路演的機構(gòu)人士告訴記者。

根據(jù)上交所要求，除科創(chuàng)主題封閉運作基金與封閉運作戰(zhàn)略配售基金外，其他網(wǎng)下投資者及其管理的配售對象賬戶需持有市值門檻不低于6000萬元，安排不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的70%優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險資金和合格境外機構(gòu)投資者資金等6類中長線資金對象配售。

券商、基金、信托、保險、財務(wù)公司及合格境外機構(gòu)投資者這六類機構(gòu)投資者，可自行通過中證協(xié)的網(wǎng)下投資者管理系統(tǒng)進行注冊。對于私募基金，通知要求必須獲得具有證券承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司的推薦，才能注冊為科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者。

稀缺性不足或影響估值

華興源創(chuàng)的路演受到了機構(gòu)的極大關(guān)注，但這種關(guān)注更多來自“科創(chuàng)板第一股”的光環(huán)。因為從華興源創(chuàng)本身來看，“稀缺性欠缺、質(zhì)地一般，”這是大多數(shù)機構(gòu)人士對該企業(yè)的評價。

華興源創(chuàng)是一家工業(yè)自動測試設(shè)備與系統(tǒng)解決方案提供商，在A股有十分相似的上市公司精測電子(300567.SZ)與長川科技(300604.SZ),而精測電子被公認為行業(yè)老大。

2018年，華興源創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，凈利潤為2.43億元。同年，精測電子實現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，凈利潤3.03億元;2017年，華興源創(chuàng)實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別是13.70億元和2.10億元，精測電子的營業(yè)收入與凈利潤分別是8.95億元與1.69億元。

從營業(yè)數(shù)據(jù)上看，華興源創(chuàng)的盈利能力與精測電子不相上下。“華興源創(chuàng)業(yè)務(wù)與精測電子十分相似，所以從行業(yè)來說，并沒有太大的稀缺性。從公司基本面來說也一般。”上述機構(gòu)人士向記者表示。

至于華興源創(chuàng)的估值，部分機構(gòu)認為可按業(yè)內(nèi)同類公司PE估值即可。例如，在華興源創(chuàng)的詢價報告中，華鑫證券以精測電子與長川科技兩家同類企業(yè)35倍的PE平均值進行測算，華鑫證券給出的估值是105.6億元，詢價區(qū)間在23.35元/股至28.01元/股之間。

“和同類公司相比，我覺得不會有什么溢價，但市場情緒又說不清。”該機構(gòu)人士表示。

機構(gòu)到底對華興源創(chuàng)的熱情幾何，或許仍需要等待最后的發(fā)行定價。“目前還只是詢價，投行也沒有給報價區(qū)間。最終還是看價格吧，如果價格很貴，基本上不會申購。如果便宜，還是有可能申購的。一切都要等投行的最終詢價報告。”前述人士告訴記者。

“科創(chuàng)板第一批企業(yè)中，有一些是具有稀缺性的，我們認為估值可以給到更高。如果是主板、創(chuàng)業(yè)板上已經(jīng)有對標企業(yè)，競爭很充分的，其實應(yīng)該更理性些。”北京一家機構(gòu)人士向記者表示。

“歸根到底還是看公司的質(zhì)地以及估值是否合理。如果價格夠便宜，我相信參加的機構(gòu)會比較多。”前述參加當日路演的機構(gòu)人士向記者表示。

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