7月12日，三只松鼠股份有限公司(以下簡稱“三只松鼠”)正式登陸A股市場，在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。憑借互聯(lián)網(wǎng)造勢走紅，年僅七歲的“松鼠”終于完成了上市心愿。眾所周知，三只松鼠的上市過程堪稱一波三折，此前因“簽字律師辭職”“自媒體威脅”等風波，三只松鼠曾兩年內(nèi)三次IPO，這在國內(nèi)企業(yè)中也實屬少見。不過，成功上市并不意味可以松口氣，年輕“松鼠”的未來戰(zhàn)場仍有很多荊棘。

上市也打不開“增長天花板”

眾所周知，三只松鼠的上市過程堪稱一波三折，但成功上市后的三只松鼠依舊沒有擺脫“增長天花板”問題。

7月12日，三只松鼠正式登陸A股市場，在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼300783，發(fā)行價14.68元，至此三只松鼠坎坷的上市路終于劃上了句號。資料顯示，三只松鼠于2017年3月29日遞交招股說明書，向A股進軍。但同年10月20日，審核狀態(tài)變更為“終止審查”，解釋稱“簽字律師辭職”。2017年10月月底，三只松鼠申請IPO狀態(tài)恢復到正常審核，可同年12月，證監(jiān)會公告三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”，當時有觀點認為，IPO申請被取消審核的原因是據(jù)稱由于公司收到自媒體要求出資500萬與其合作的勒索。

三只松鼠于2012年成立，借助互聯(lián)網(wǎng)的風口和零食行業(yè)的擴張，其打造的大IP很快俘獲了諸多消費者，尤其是年輕白領(lǐng)群體。短短幾年時間，三只松鼠就發(fā)展成為我國零食市場的龍頭老大。數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，三只松鼠營收分別為9.24億元、20.43億元、44.22億元、55.54億元、70億元，規(guī)模增長迅猛。

然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的減弱和零食行業(yè)的競爭加劇，三只松鼠上市后或很難保持之前的高速增長。九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊對中國商報記者分析說，一方面，隨著消費水平的下降，零食作為非剛需產(chǎn)品深受影響，行業(yè)整體發(fā)展速度放緩。另一方面，三只松鼠過于強調(diào)“網(wǎng)紅性”的打法，對其打造的IP形象過分依賴，沒有回歸產(chǎn)品的本質(zhì)。

快消行業(yè)專家路勝貞對中國商報記者表示，互聯(lián)網(wǎng)休閑食品市場隨著百草味、來伊份、良品鋪子等對手的切入，逐漸進入勢均力敵的飽和階段。三只松鼠面臨的市場環(huán)境已經(jīng)從創(chuàng)新驅(qū)動型競爭轉(zhuǎn)變成了存量市場競爭。所以，三只松鼠即便上市也面臨增長的天花板。

新零售的探索之路仍艱難

對線上渠道的過分依賴是三只松鼠面臨的另一道難題。招股說明書顯示，2016-2018 年，三只松鼠與平臺合作的B2C模式與入倉模式收入之和在營收中的占比分別為95.46%、93.92%、86.67%，其中通過天貓平臺(天貓商城與天貓超市合計)實現(xiàn)的銷售收入在營收中的占比分別為72.44%、66.97% 、57.26%。

不可否認是，對線上渠道的超強把控曾經(jīng)幫助三只松鼠迅速攻城略地，但所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，對線上渠道的過分依賴也是其未來擴張的障礙。徐雄俊認為，無論如何，堅果的核心消費場景仍是線下，單純做線上很難實現(xiàn)擴容。同時線上市場競爭也更加激烈，隨著良品鋪子、百草味等入局，三只松鼠已經(jīng)失去了很大的份額。

事實上，三只松鼠很早就意識到了線下擴張的重要性，并在2016年試水新零售。據(jù)介紹，目前三只松鼠已經(jīng)通過線下投食店、阿里零售通平臺、松鼠聯(lián)盟小店等形式拓展線下零售市場。

然而，幾年過去了，三只松鼠的線下布局卻沒有太大的回響。徐雄俊對中國商報記者透露，三只松鼠線下店的失利一是因為其很多店面積太大，成本太高;二是目前三只松鼠的體驗店一般一個城市只有一兩家，客流量太小。總之，三只松鼠對線下店的管理還處在摸索階段。同時，三只松鼠線下店還面臨競爭對手的夾擊，以線下起家的來伊份、良品鋪子等企業(yè)在線下有大量粉絲。

徐雄俊表示，線上線下聯(lián)合的新零售模式是個龐大復雜的工程，對公司管理、技術(shù)、資本、人才、資源等各個方面都有很強的要求，這對三只松鼠更是巨大的挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品質(zhì)量成發(fā)展“攔路虎”

在業(yè)界看來，產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)是三只松鼠成長道路上最大的“攔路虎”。資料顯示，2017年8月10日，三只松鼠開心果因霉菌超標受到安徽省蕪湖市食品藥品監(jiān)督管理局的行政處罰。類似事件的頻發(fā)對三只松鼠品牌形象影響很大。

那么，三只松鼠產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)的根源是什么呢?據(jù)了解，三只松鼠一直采用代工的模式，其合作供應商較為分散，且規(guī)模很小。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，三只松鼠前五大供應商采購金額的占比分別為23.12%、17.59%、19.58%。

此外，記者從天眼查獲悉，三只松鼠2018年最大的供應商江蘇鴻濱食品有限公司2017年7月才剛成立，系自然人獨資，上市之初就進行了法定代表人的變更;三只松鼠2018年第二大供應商含羞草江蘇食品有限公司曾因產(chǎn)品責任糾紛、網(wǎng)絡糾紛、合同糾紛等問題多次被起訴。

對此，徐雄俊對中國商報記者表示，三只松鼠沒有找大的供應商進行合作是因為它本身對產(chǎn)品質(zhì)量不夠重視，此外，三只松鼠對這些小供應商的管理和掌控程度太低。

快消行業(yè)專家朱丹蓬對中國商報記者坦言，三只松鼠采用代工模式本身有利有弊，是企業(yè)自己的選擇。但問題是三只松鼠在飛行檢查、人員管理等方面做得不好，這是產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)的根源。

此次上市招股說明書中，三只松鼠提到擬通過本次發(fā)行募集資金投入檢測工廠建設以及云質(zhì)量信息化平臺升級，對產(chǎn)品品質(zhì)及食品安全進行更嚴格的把控。

上市后的三只松鼠能否解決產(chǎn)品質(zhì)量問題需要時間觀察。畢竟三只松鼠自成立之日起就一直是資本的寵兒。該公司成立之初就獲得IDG(美國國際數(shù)據(jù)集團)資本合伙人、峰瑞資本創(chuàng)始人李豐成的150萬美元的天使投資。之后，美國國際數(shù)據(jù)集團又對其一路追加投資。但在龐大的資本助攻下，三只松鼠的產(chǎn)品質(zhì)量問題仍然非常嚴重。

徐雄俊坦言，三只松鼠是一個純互聯(lián)網(wǎng)公司，成立只有短短幾年，其管理水平非常有限。在他看來，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原是互聯(lián)網(wǎng)出身，上市后即使有資本助力，想從根本上提高管理水平仍是個漫長的過程。“三只松鼠要想真正提高管理水平需要通過股權(quán)激勵等措施引進外部人才，找專業(yè)的管理人士進行管理，完善現(xiàn)代管理機制，并加大上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局。”

數(shù)據(jù)顯示，在本次發(fā)行前，章燎源直接持有本公司44.52%的股份。IPO之后，章燎源將持有39.97%股份，仍是大股東。

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