自7月22日科創(chuàng)板開板以來(lái)，科創(chuàng)板熱度不斷發(fā)酵，25只個(gè)股實(shí)現(xiàn)了市值暴漲。

作為從新三板轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板的“轉(zhuǎn)板股”，西部超導(dǎo)(688122.SH)、天準(zhǔn)科技(688003.SH)、嘉元科技(688388.SH)、南微醫(yī)學(xué)(688029.SH)等四家企業(yè)同樣紛紛大漲，市值迅猛飆升。截至7月25日收盤，這四家公司平均市值達(dá)到158.5億元，市值最高者突破200億元。

然而，巨大的市值變化之下，爭(zhēng)議也隨之而來(lái)。

“轉(zhuǎn)板股”市值飆升爭(zhēng)議

“野雞變鳳凰”，有投資者這樣形容從新三板轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板的4只“轉(zhuǎn)板股”。

上市短短四天內(nèi)，西部超導(dǎo)、天準(zhǔn)科技、嘉元科技、南微醫(yī)學(xué)這四家曾經(jīng)的新三板企業(yè)，有三家實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍。具體而言，四家公司最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)的漲幅依次是241.33%、98.04%、108.7%、149.28%，對(duì)應(yīng)的最新市盈率為154倍、100倍、44倍和77倍。

伴隨著股價(jià)的急劇上漲，四家公司的市值也隨之飆升。其中，西部超導(dǎo)7月25日收盤時(shí)市值為225.93億元，較其在新三板摘牌前的市值大增近4倍，目前其市值在首批25家科創(chuàng)板企業(yè)中位列第五。

此外，天準(zhǔn)科技、嘉元科技、南微醫(yī)學(xué)的最新收盤市值為97.77億元、136.17億元和174.34億元，其中前兩家公司在新三板退市前的總市值分別為18.42億和25.82億，南微醫(yī)學(xué)則沒(méi)有成交。

原本的新三板退市股，搖身一變成為科創(chuàng)板的閃耀新星，收獲市值的巨大增長(zhǎng)，這樣的轉(zhuǎn)變，引發(fā)了不少投資者的質(zhì)疑。然而，在不少專業(yè)機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，這種轉(zhuǎn)變有其合理之處。

7月25日，某PE系公募總裁助理張久林(化名)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，“新三板摘牌股在科創(chuàng)板上市后相對(duì)于在新三板摘牌前估值有較大提升，一方面是因?yàn)樾氯迥壳傲鲃?dòng)性很差導(dǎo)致企業(yè)估值較低，另一方面也是因?yàn)榭苿?chuàng)板作為一個(gè)新的上市板塊，第一批上市公司受到市場(chǎng)熱烈追捧，且科創(chuàng)板本身的流動(dòng)性是新三板不可比擬的。”

對(duì)于“野雞變鳳凰”的說(shuō)法，張久林強(qiáng)烈表示不認(rèn)可。其表示，“這些轉(zhuǎn)板公司的質(zhì)地本身就比較好，是經(jīng)過(guò)篩選出來(lái)的符合科創(chuàng)板上市條件的企業(yè)，而不是說(shuō)它們本身在新三板非常差，去了科創(chuàng)板就變成了好股票，這種邏輯顯然是不成立的。那么多家新三板企業(yè)里面，真正能轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板的其實(shí)鳳毛麟角。”

融通基金相關(guān)人士亦表示，“新三板由于流動(dòng)性比較差，所以在估值上會(huì)有折價(jià)。但是科創(chuàng)板流通性好，大家關(guān)注度也高，所以同一公司在科創(chuàng)板上的市值會(huì)相對(duì)更高，屬于合理現(xiàn)象。”

另一項(xiàng)值得關(guān)注的因素在于，由于科創(chuàng)板前五日不設(shè)漲跌幅限制，現(xiàn)階段的參與資金更多考慮的是博弈因素，而不是估值因素。因此，以現(xiàn)階段科創(chuàng)板的超高市盈率和高溢價(jià)與新三板原估值做簡(jiǎn)單的類比，本身也存在不合理之處。實(shí)際上，即便與主板或者港股市場(chǎng)相比，現(xiàn)階段科創(chuàng)板的估值水平都明顯偏高。

北京一家私募的總經(jīng)理向記者表示，“科創(chuàng)板目前以炒作居多，泡沫比較嚴(yán)重，估值太貴了，我自己在這個(gè)階段是肯定不會(huì)參與進(jìn)來(lái)的。至于來(lái)自新三板的企業(yè)，本身質(zhì)地在新三板公司中是相對(duì)不錯(cuò)的，所以也會(huì)和其它科創(chuàng)板標(biāo)的一樣出現(xiàn)高溢價(jià)的情況。”

新三板關(guān)注度或下降

在西部超導(dǎo)等四家“轉(zhuǎn)板股”的示范效應(yīng)之下，業(yè)內(nèi)預(yù)期，更多的新三板優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類企業(yè)將萌發(fā)更強(qiáng)的科創(chuàng)板IPO想法。但與此同時(shí)，新三板或因優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷離失而陷入流動(dòng)性愈發(fā)枯竭的惡性循環(huán)。

早在科創(chuàng)板正式開板之前，新三板就已刮起“轉(zhuǎn)板”風(fēng)潮，數(shù)家原新三板企業(yè)緊急更換賽道，成為科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)。目前已經(jīng)受理的百余家科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)中，有近三成為原新三板掛牌企業(yè)，包括已摘牌企業(yè)和未摘牌企業(yè)。

前述張久林指出，“由于兩個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性和估值都有很大的差異，滿足科創(chuàng)板上市條件的新三板掛牌公司到科創(chuàng)板毫無(wú)疑問(wèn)能有更好的流動(dòng)性和估值表現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的融資會(huì)帶來(lái)更大的幫助，毫無(wú)疑問(wèn)符合科創(chuàng)板掛牌條件的新三板掛牌企業(yè)會(huì)有更大的積極性尋求到科創(chuàng)板上市。但隨著新三板優(yōu)質(zhì)公司的不斷流失，新三板的關(guān)注度肯定會(huì)進(jìn)一步下降，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。因?yàn)榇蠹彝顿Y新三板、關(guān)注新三板，就是因?yàn)殛P(guān)注里面的優(yōu)質(zhì)股、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果這部分企業(yè)都到了科創(chuàng)板，以后新三板自然就沒(méi)有人關(guān)注了。”

從新三板到科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板的時(shí)間周期來(lái)看，對(duì)不少企業(yè)而言也充滿吸引力。以現(xiàn)有科創(chuàng)板的4只“轉(zhuǎn)板股”來(lái)看，剔除提前退市的兩家企業(yè)外，西部超導(dǎo)和嘉元科技轉(zhuǎn)板時(shí)間都只用了三個(gè)月左右。

不過(guò)，轉(zhuǎn)板最終只能是少數(shù)新三板企業(yè)的選擇。深圳一位機(jī)構(gòu)人士向記者指出，“極少部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類新三板公司轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板是可能的，但總體來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板大量承接新三板企業(yè)肯定是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)榻^大多數(shù)新三板企業(yè)質(zhì)地都非常一般，甚至可以說(shuō)是垃圾企業(yè)。”

值得一提的是，以西部超導(dǎo)等四家轉(zhuǎn)板企業(yè)來(lái)看，除南微醫(yī)學(xué)因掛牌時(shí)間只有6個(gè)多月外，其他三家公司都通過(guò)新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了融資發(fā)展。因此，少數(shù)人士認(rèn)為，若新三板與科創(chuàng)板之間形成輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的聯(lián)動(dòng)，可能會(huì)激發(fā)新三板的活躍性，但多位受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為這種倒推式邏輯并不正確。

前述張久林指出，“大家只看到這幾家企業(yè)在新三板融資了，但其實(shí)它們不上新三板也一樣能融資，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資而言，上不上新三板是一樣的。只不過(guò)是因?yàn)?015年新三板很熱的時(shí)候，融資條件可能會(huì)好一些，現(xiàn)在來(lái)看新三板企業(yè)的融資條件和非新三板企業(yè)其實(shí)已經(jīng)是一樣了。企業(yè)沒(méi)有必要通過(guò)新三板再去科創(chuàng)板，相反新三板的現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)不斷流向科創(chuàng)板。”

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