時隔12年，美國國債收益率的倒掛又一次成為了籠罩在全球金融市場上空的陰霾。

受到這一市場情緒悲觀的信號影響，8月15日早盤三大股指大幅低開，上證指數(shù)開盤隨即下挫至2756.83點。

但僅僅1小時過后，A股市場開始了企穩(wěn)反彈，并最終于收盤時全部翻紅，這一低開高走也讓當天的上證指數(shù)振幅達到了2.10%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，A股市場走出獨立行情仍然與目前市場估值水平相對較低、且配置盤資金源源涌入不無關(guān)聯(lián)。也有分析人士認為不必對全球市場過度悲觀，而美債收益率倒掛與經(jīng)濟危機也并不具有必然性。

抵御英美國債倒掛沖擊波

8月15日，美國30年期國債收益率周四早盤刷新歷史最低值，跌破2%，而更早前的2年期和10年期國債出現(xiàn)倒掛。

長端國債收益率低于短期品種，往往被視為經(jīng)濟衰退的前兆，同樣倒掛事件的上一次發(fā)生，還是在2007年6月，彼時華爾街隨后就迎來了金融海嘯的沖擊。

受這一信號影響，美股三大股指8月14日晚大幅下挫，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌超過800點，跌幅達3.05%。

回頭來看，這一沖擊并非偶然，縱向來看，早在今年3月份，3月期與10年期美國國債收益率已經(jīng)發(fā)生過一次倒掛，彼時也有關(guān)于經(jīng)濟衰退的猜想，隨后市場也迎來了美聯(lián)儲的降息。

橫向來看，美國的國債收益率倒掛并非孤例，英國同時也出現(xiàn)了2008年以來2年期和10年期國債收益率的首次倒掛，8月15日當晚，英國30年期國債收益率更是創(chuàng)出歷史新低跌至1.02%。

“一旦出現(xiàn)中長期國債利率比短期國債更高的情況，往往被視為經(jīng)濟預(yù)期悲觀的象征。”北京一家大型券商策略分析師表示，“這說明市場對未來經(jīng)濟回暖的預(yù)期相對悲觀，導(dǎo)致避險資金對國債加持。”

華鑫證券研究發(fā)展部分析師吳笛認為，收益率曲線倒掛與危機預(yù)示并無必然關(guān)系，在其看來，倒掛的主要原因仍然在于美聯(lián)儲的降息預(yù)期等短期因素。

“以美債為例，短端收益率主要由貨幣市場決定，長端收益率則包含了增長、通脹和貨幣政策等各項預(yù)期，美債投資者對于未來的增長預(yù)期較為悲觀并且包含了濃厚的降息預(yù)期，是導(dǎo)致美債收益率倒掛的直接原因，并不意味著將有危機必然發(fā)生。” 吳笛表示。

事實上，樂觀的情緒已在A股市場有所傳遞，并抵御了這一宏觀黑天鵝事件的沖擊——雖然8月15日早盤大幅低開，但滬深三大股指開盤后隨即震蕩上行，最終在收盤是全線飄紅，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別上漲達0.25%、0.48%和1.24%。

面對A股市場走出的“獨立行情”，此前已有賣方人士指出，近期的A股市場調(diào)整已經(jīng)對不確定性風(fēng)險有所反應(yīng)。

“近期權(quán)益市場的核心擾動因素以外圍市場以及匯率波動為主，市場的調(diào)整促使前期風(fēng)險釋放，特別是強勢板塊也隨之調(diào)整，在市場預(yù)期已經(jīng)充分反映的背景下市場的不確定性實則降低，市場底部有望逐步夯實。”中信證券明明債券研究團隊表示。

配置盤漸次涌入

從情緒傳遞來看，A股與美股等海外市場確實存在一定的相關(guān)性，但在分析人士看來，這種相關(guān)性將伴隨資金流動和機構(gòu)的估值判斷發(fā)生調(diào)整。

“某一交易日來看A股的確容易受到海外市場影響，但不代表美股市場下跌A股市場就必然會被傳染，因為這也取決于不同市場的估值情況和資金流動情況。”上海一家私募機構(gòu)負責(zé)人表示。

事實上，從A股與美股的長短期波動來看，兩個市場的長相關(guān)性也相對有限。

數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從2018年1月29日的上一高點3288.45點一路震蕩下行至8月15日的2815.80點，累計跌幅已達20.86%，同一期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回撤僅為-4.27%;如果拉長周期來看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)經(jīng)歷2008年金融危機后的近十年來累計漲幅已達172.17%，同期上證指數(shù)反而出現(xiàn)了10.34%的下跌。

“道瓊斯指數(shù)增長有上市企業(yè)不斷擴容的情況，而上證指數(shù)增長乏力也有一些高送轉(zhuǎn)帶來的除權(quán)問題，但從估值角度來看，美股的估值確實相比A股存在高估。”北京一家公募機構(gòu)指數(shù)部門人士表示，“相對應(yīng)來說A股的低估和外資進入政策的打開會增加配置盤的涌入。”

數(shù)據(jù)是上述結(jié)論的佐證。21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計8月15日收盤的Wind數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，A股市場大中盤股估值整體低于美股市場水平。

上證指數(shù)平均滾動市盈率為12.6倍、平均動態(tài)市凈率為1.43倍，對比道瓊斯工業(yè)指數(shù)滾動市盈率和動態(tài)市凈率則分別高達19.5倍和4.38倍;中小板指平均滾動市盈率、市凈率分別為24.5倍和3.26倍，也分別低于納斯達克的31.5倍和3.73倍。

值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板的估值仍然高于納斯達克。數(shù)據(jù)顯示截至8月14日收盤，創(chuàng)業(yè)板平均滾動市盈率達49.7倍、動態(tài)市凈率為4.57倍。

“A股市場的高估值問題是結(jié)構(gòu)性的，主要由流通盤的供求狀態(tài)決定，主要集中在一些中小盤股和新股，另外還有最近的科創(chuàng)板也存在明顯的高估問題。”深圳一家公募機構(gòu)FOF團隊負責(zé)人表示，“但從整個指數(shù)來看，仍然具有較強的配置價值。”

這意味著，雖然全球宏觀經(jīng)濟趨勢的悲觀情緒升溫，但就A股市場來說，不少機構(gòu)仍然嗅到了配置價值。

“下半年雖然基本面的情況不會好轉(zhuǎn)，但目前很多A股公司確實存在低估，我們也在從阿爾法角度針對一些行業(yè)進行增配，整體來說現(xiàn)在仍然是布局的好時候，因為股票整體并不貴，甚至還有很多股票破凈了。”北京一家公募機構(gòu)權(quán)益投資部人士表示，“但為了防范尾部風(fēng)險和黑天鵝，我們現(xiàn)在給客戶的建議是逢機買指數(shù)。”

關(guān)鍵詞： A股 美債