1月30日，武漢當(dāng)代明誠文化體育集團(tuán)股份有限公司(600136.SH;下稱”當(dāng)代文體”)發(fā)布2020年度業(yè)績預(yù)告，全年歸母凈利潤虧損約15.5億-19.5億元，虧損規(guī)模驚人。公司自2016-2019年四個(gè)年度里，凈利潤規(guī)模在1.05億-1.78億元之間，也就是說去年利潤的虧損，是前四年度利潤之和的約3.3倍。

當(dāng)代文體凈利潤(來源：同花順)

文體“雙輸”

邁入2020年起，公司凈利潤就連跌不止，第一季度虧損超7000萬元，第二季度虧損5.71億元，第三季度虧損數(shù)字更是飆升至14.77億元。股價(jià)自然也呈明顯下滑態(tài)勢，去年1月份尚能達(dá)到13.89元/股，經(jīng)一年震蕩下跌后，股價(jià)跌去約63%，截至2月26日，僅報(bào)收6.11元/股。

當(dāng)代文體股價(jià)(來源：同花順)

自2015年以來，這家公司就走上了外延并購，追趕風(fēng)口之路，依托上市公司的平臺(tái)價(jià)值，屢屢變更主營業(yè)務(wù)。2015年以前，公司名為道博股份，主營業(yè)務(wù)是磷礦石及相關(guān)下游業(yè)務(wù)，如機(jī)械、紡織、冶金等。此后公司收購了強(qiáng)視傳媒，雙刃劍等公司，橫跨文娛、體育兩大文化產(chǎn)業(yè)，同時(shí)幾度更名，先是變?yōu)?ldquo;當(dāng)代明誠”，去年5月又改為“當(dāng)代文體”，據(jù)公司公告，改名之后更能體現(xiàn)“實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)特性”。

當(dāng)時(shí)公司引以為豪的“實(shí)際業(yè)務(wù)”如今成了“虧損病灶”。

2015-2016年正值影視文化市場的“春天”，其股價(jià)在2015年末一度高達(dá)75元/股，和目前的情境相比可謂云泥之別。公司另一大競爭力來自于手握英超、歐洲杯等體育賽事版權(quán)，這也是當(dāng)代文體不同于單純影視類公司之處，作為影視龍頭的華誼兄弟在2015年股價(jià)高位之時(shí)，股價(jià)也不過略超40元/股。

如今，根據(jù)預(yù)告披露，公司體育板塊虧損最高達(dá)2億元，影視板塊最高達(dá)3億元。公司將這兩板塊虧損主因都?xì)w結(jié)為疫情影響，稱拍攝計(jì)劃及相關(guān)人員檔期有所推遲，體育營銷業(yè)務(wù)難以開展，而費(fèi)用仍需依照合同支出，并表示“收入需延期確認(rèn)”。

如果公司寄希望于“延期確認(rèn)收入”，想在今年扳回一城恐怕也難如愿。以公司手握王牌“歐洲杯”為例，拜因體育曾表示，今年歐足聯(lián)擬采用“東道主”模式舉辦歐洲杯，亦即只在英國一地舉辦，而英國短期仍無法擺脫變異新冠病毒的挑戰(zhàn)。就算不再延期，屆時(shí)有可能也只有一個(gè)“空賽場”而無上座觀眾，如果再度延期更會(huì)與“世界杯”撞檔，無論如何都會(huì)令投資者蒙受一定損失。

商譽(yù)“利劍”

經(jīng)營性虧損雖高，可與公司的壞賬及商譽(yù)減值相比顯得微不足道。該公告稱，2020年預(yù)計(jì)存貨計(jì)提減值最高達(dá)3.5億元;信用減值損失預(yù)計(jì)3.5億元;商譽(yù)減值預(yù)計(jì)高達(dá)3.7億元。此外公司還擁有“新愛體育”約27%的股權(quán)，該公司在疫情下亦難逃虧損，將此計(jì)入歸母凈利潤，總計(jì)虧損逼近20億元。

長期以來，“商譽(yù)”一直是懸于公司頭頂?shù)囊话牙麆?，只不過如今終于落下。2017年公司收購“新英開曼”溢價(jià)高約562%;2016年收購“漢為體育”溢價(jià)高約703%;2015年收購“蘇州雙刃劍”時(shí)溢價(jià)率更是達(dá)到驚人的約1244%。截至去年三季度，公司31.55億元的商譽(yù)甚至超過30.14億元的凈資產(chǎn)，占比高達(dá)約105%，同比上漲26.55%。這些高價(jià)買回來的公司在業(yè)績承諾期后紛紛“變臉”，如漢為體育2019年虧損規(guī)模超過其前三年盈利總額。

去年6月10日，上交所就曾問詢公司的凈利潤下滑以及商譽(yù)減值情況，公司稱“符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)約定，具備合理性”。實(shí)際上，缺乏同業(yè)對(duì)比或許才是公司能溢價(jià)收購，四處“埋雷”的漏洞。

A股市場中，立足影視和體育雙板塊的公司本就不多，依賴體育版權(quán)分銷獲利的公司更少。體育概念股中，金陵體育主業(yè)為體育設(shè)施研發(fā)、生產(chǎn);萊茵體育主要依靠體育旅游地產(chǎn);泰達(dá)股份、江蘇舜天等企業(yè)雖然名聲在外，乃是因投資并命名球隊(duì)所致，其主業(yè)與體育基本沒有關(guān)聯(lián)。騰訊雖然是體育版權(quán)領(lǐng)域中強(qiáng)勁力量，但遠(yuǎn)在港股，且體育版權(quán)業(yè)務(wù)未單獨(dú)拆分。這種情況下，當(dāng)代文體的收購行為缺乏參照，畸高的溢價(jià)率也就更難引發(fā)市場警覺。

公司董秘的回答從側(cè)面印證了這一問題，去年8月26日，有同花順平臺(tái)用戶問道：“公司主要產(chǎn)品跟同行業(yè)相比是何水平，怎樣控制成本?”董秘回復(fù)稱：“我司影視成本與同行業(yè)基本相同，體育成本由于暫時(shí)沒有同行業(yè)公司，無對(duì)比性。”《投資者網(wǎng)》就相關(guān)疑問致函公司，未獲回復(fù)。

復(fù)蘇艱難

當(dāng)代文體超高溢價(jià)收購的背后，反映出中國市場對(duì)賽事價(jià)值期待走高，賽事版權(quán)節(jié)節(jié)攀升的大環(huán)境。據(jù)公開資料顯示，2020年，中國線上體育賽事用戶高達(dá)約4.4億人，面對(duì)龐大市場，各路資本不惜通過殘酷競價(jià)入局。

天盛公司拿下英超2007-2008年三個(gè)賽季轉(zhuǎn)播權(quán)時(shí)僅花費(fèi)5000萬美元，隨后接手的新英體育花費(fèi)10億人民幣拿下2013-2019年版權(quán)，折合當(dāng)時(shí)匯率，單賽季價(jià)格翻了三倍。而蘇寧體育去年拿下2019-2022年英超賽季之時(shí)，花費(fèi)高達(dá)7.21億美元，相較上一周期價(jià)格躍升超5倍。“大玩家”騰訊瞄準(zhǔn)籃球領(lǐng)域，更是不吝資財(cái)，在2019年以5年15億美金價(jià)格，從新浪接手NBA，溢價(jià)高約5倍。

連年攀升的價(jià)格是不是熱錢吹出的“泡沫”?長期來看，這究竟是對(duì)優(yōu)質(zhì)版權(quán)的挖掘，還是“擊鼓傳花”的危局?

CCTV5專家胡駿向《投資者網(wǎng)》表示，“雖然國外優(yōu)質(zhì)賽事版權(quán)價(jià)格高昂，但在中國市場的潛力還未見頂。類似歐洲的足球，美國的籃球等領(lǐng)域經(jīng)長期發(fā)展，不僅在運(yùn)動(dòng)員水平和賽事觀賞性上無出其右，同時(shí)還開發(fā)出完成的商業(yè)運(yùn)營體系，如包裝體育明星，打造聯(lián)盟英雄，乃是與賽事同等重要的收入來源，這些都是國內(nèi)體育賽事難以比擬的，使得海外賽事版權(quán)的商業(yè)價(jià)值難以替代。”

但他也談到，手握優(yōu)質(zhì)賽事不保證一定盈利，如何利用好資源才是關(guān)鍵。如果只做體育版權(quán)分銷，則其前景并不樂觀。“對(duì)于騰訊這種體育平臺(tái)來說，這個(gè)價(jià)格比較合理，因?yàn)榘鏅?quán)雖貴，但也能給平臺(tái)帶來海量用戶和廣告收益。對(duì)于這種大平臺(tái)來說，他們不僅不會(huì)分銷，反而要搞壟斷，因?yàn)樗麄円脩舻阶约旱钠脚_(tái)，新增用戶帶來的流量收益，會(huì)遠(yuǎn)高于前期在版權(quán)上投入的成本。”

當(dāng)代文體顯然并不屬于這類公司，自身并無成熟的內(nèi)容出口，甚至公司大部分業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)不強(qiáng)。

公司或許也意識(shí)到自身缺乏平臺(tái)，疏離網(wǎng)絡(luò)的困局，欲依靠愛奇藝這棵大樹，“新愛體育”就是二者“聯(lián)姻”的結(jié)果，但去年新愛體育最高1.7億元的預(yù)虧給了當(dāng)代文體當(dāng)頭一棒。當(dāng)代文體手中27%的股權(quán)還是通過“新英體育傳媒”間接持有，如果是直接控制，將其并入報(bào)表的話，當(dāng)代文體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或會(huì)更加慘淡。

東北證券宋雨翔曾于去年12月預(yù)計(jì)，當(dāng)代文體2020-2022年凈利潤可分別達(dá)到約-16.16億元、2.82億元、3.64億元。如今再看，去年的虧損很大可能超出預(yù)期，而今明兩年的盈利前景尚不明朗。

有投資者對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，當(dāng)代文體元?dú)獯髠?，往后兩年不僅復(fù)蘇艱難，而且就算盈利，此番巨虧也難擺脫“財(cái)務(wù)洗澡”、“粉飾報(bào)表”的嫌疑，未來或會(huì)面臨監(jiān)管部門和二級(jí)市場更嚴(yán)格的審視。

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