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安徽酒業(yè)多年的老二或許真的要變成老三了。

據(jù)白酒行業(yè)媒體近期的調(diào)研數(shù)據(jù)，口子窖(行情603589,診股)正在失守安徽省內(nèi)市場，而古井貢酒(行情000596,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)正在蠶食口子窖的市場份額。

但值得關(guān)注的是，券商和二級資本市場卻對口子窖極力追捧，股價在短短4個月時間里，漲幅超過70%，遠超同期上證指數(shù)（13.3%）漲幅。

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節(jié)節(jié)敗退？

日前，酒業(yè)自媒體“酒業(yè)家”對口子窖在安徽省內(nèi)市場進行了調(diào)研，情況不容樂觀。

酒業(yè)家的調(diào)研結(jié)果顯示，口子窖正在合肥市場呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)敗退的態(tài)勢，市場份額不斷被古井、迎駕等徽酒品牌和外來品牌蠶食。

具體而言，古井在陳列、促銷力度、終端銷售積極性等多個維度上保持領(lǐng)先。迎駕在陳列上相比于2年前也提升明顯。但是口子窖無論是陳列量，還是終端門店推廣的積極性都不如之前。

一個明顯的信號是，目前終端門店收到的口子窖主流產(chǎn)品出廠日期多為2022年初，但是古井迎駕的產(chǎn)品，出廠日期以2022下半年為主。

作為安徽省內(nèi)最大的白酒市場，口子窖在合肥的失利也開始向下級城市負反饋。就連口子窖的大本營淮北，這兩年也遭遇了古井和迎駕的擠壓，市場份額被不斷蠶食。

具體而言，我們先看財務(wù)數(shù)據(jù)。

早在2018年，口子窖營收42.69億元，迎駕貢酒為34.89億元，口子窖超過迎駕貢酒7.8億元。凈利潤方面，當年口子窖幾乎是迎駕貢酒的2倍。

到了2020年，受到國內(nèi)疫情的影響，口子窖和迎駕貢酒營收都出現(xiàn)了下滑。

營收的反超出現(xiàn)在2022年。數(shù)據(jù)顯示，從去年第一季度開始，口子窖在營收和凈利潤上連續(xù)三個季度被省內(nèi)對手迎駕貢酒反超。具體而言：

2022年前三季度，迎駕貢酒的營收分別為：15.76億元，25.3億元和38.92億元；凈利潤分別為5.5億元，7.79億元和12.03億元。

2022年前三季度，口子窖的營收分別為：13.12億元，22.97億元和37.62億元；凈利潤分別為4.85億元，7.4億元和12.02億元。

口子窖正式從徽酒老二跌至老三。

雖然口子窖也在增長，但是銷售費用增長更快。2019年口子窖的銷售費用增長比例為17.72%，營收增長僅為9.44%。2020年，受到疫情影響，銷售費用同比增長37.96%，營業(yè)收入反而同比下降14.15%。2021年，口子窖銷售費用繼續(xù)同比增長17.06%。

這也是導致2019年至2021年口子窖凈利潤幾乎沒有增長的重要原因之一。而同樣時間段里，迎駕貢酒凈利潤從9.3億元增長到13.82億元，并從2022年第一季度開始全面反超口子窖。

另一個值得注意的數(shù)據(jù)是，除了省內(nèi)被超越，迎駕貢酒2021年的省外營收就已經(jīng)達到15.71億元，也遠超口子窖的數(shù)據(jù)（8.89億）。

從二級市場來看，截止2月28日收盤，迎駕貢酒總市值為561.12億元，口子窖總市值413.4億元。迎駕貢酒比口子窖市值多148億元。這也反應(yīng)了二級市場投資者對于兩家公司的預(yù)期是不一樣的。

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問題一籮筐？

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，口子窖主要有以下幾個問題：

一是產(chǎn)品更新太慢。雖然口子窖旗下產(chǎn)品種類很多，但是核心產(chǎn)品多為10年甚至20年前發(fā)布，產(chǎn)品太老化。這也導致了口子窖主流消費群體趨于固定，拓展空間狹窄。

二是省內(nèi)競爭加劇。近年來，安徽市場除了省內(nèi)的古井、迎駕發(fā)起猛攻，全國性的知名白酒品牌也在不斷滲透。在此前很長一段時間內(nèi)，口子窖和古井貢酒并列為省內(nèi)兩強。但這幾年，古井貢酒一飛沖天，曾經(jīng)的“小弟”迎駕貢酒，也實現(xiàn)了對口子窖的反超。作為尚未走出省內(nèi)的區(qū)域性品牌，口子窖壓力很大。

三是口子窖的經(jīng)銷商體系僵化，遭受“大商制”的反噬。口子窖此前主要采用大商制的模式，口子窖只負責生產(chǎn)和品牌宣傳，市場運作、地推、終端投放等工作均由經(jīng)銷商負責。這種模式下，大商可能存在渠道費用截留、消費者培育動力不足等問題。這也從平安證券《安徽三地草根調(diào)研，探究春節(jié)返鄉(xiāng)熱下的白酒真實動銷》研報中得到證實，“終端門店反饋古井和迎駕的業(yè)務(wù)員評價都很高，每周至少跑一次，口子的業(yè)務(wù)員評價要差很多”。由此，公司于2019年開始著手進行渠道模式的系統(tǒng)化改革，但目前來看收效不大。

除了這些問題，其實我們還可以透過很多“微觀”事件，看出很多問題。

問題1：一箱酒竟然沒有包裝袋？

近日，有投資者在互動平臺對口子窖董秘發(fā)問：細看口子窖京東天貓店鋪發(fā)現(xiàn)存在一些差評，多數(shù)差評反映一箱酒里沒有一個包裝袋，向客服索要無果。另和線下經(jīng)銷商溝通也了解到，整箱酒沒有手提包裝袋的問題同樣存在。對于上述問題及建議，口子窖董秘回應(yīng)稱，“您好，感謝您對口子窖的關(guān)注與建議，祝您投資順利?！?/P>

問題2：跑酒漏酒問題？

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，口子窖的產(chǎn)品收貨后存在漏酒、跑酒等行為。比如某電商平臺，口子窖的消費者反饋“有兩瓶酒在外包裝完好無損的情況下，有跑酒問題”，且“跑的很厲害”。還有消費者反饋，“漏酒非常嚴重，酒瓶上到處都是”，還有消費者表示“第一次收貨就收到漏酒”。

圖片來源：中國網(wǎng)財經(jīng)

問題3：包裝老土？

在2022年第三季度業(yè)績說明會上，有投資者表示，其通過親自購買體驗和其他渠道了解到，被定位為次高端大單品的“兼香518”，出現(xiàn)過“玻璃瓶瓶頸紅色塑料部分裁剪參差不齊”、“紅色漆噴涂不均勻”等情況。還有投資者提出“公司的產(chǎn)品設(shè)計包裝實在是太老土，多年不變的設(shè)計包裝，很多股東反映這個問題，為何遲遲不能改進”？

問題4：缺斤少兩？

據(jù)一些酒友反饋，口子窖有些產(chǎn)品是400ml的包裝。我們在某電商平臺也看到，以口子窖五年型52度產(chǎn)品為例，包裝有400ml也有450ml的。

對此，酒友一針見血的指出：（口子窖）打出名聲后脫離了群眾基礎(chǔ)，關(guān)鍵一點每瓶酒還少二兩，人家都是500毫升它非要出八兩。這樣讓人感覺這酒廠就是黑心奸商。雖然現(xiàn)在也出500毫升的了，但是大勢已去，給消費者心里的形象再難漂白。還有酒友評價“每瓶400毫升太可惡了”。

問題5：酒友寒心？

有酒友表示，像五糧液(行情000858,診股)都做到白酒老二了，也沒有丟掉二三十塊錢一瓶的五糧醇。口子窖出名后就沒有低端的產(chǎn)品了，安徽老百姓(行情603883,診股)有幾個人能夠天天喝得起百八十塊一瓶的酒？不重視自己的根據(jù)地，結(jié)果全國市場又打不開局面。這樣高不著低不就的企業(yè)業(yè)績能好才怪。

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結(jié)語

2月21日，口子窖在合肥正式發(fā)布了兼系列（兼10、兼20、兼30）新品，定價分別占位300元、500元、1000元。發(fā)布會上，口子酒業(yè)董事長、總經(jīng)理徐進表示，兼系列是口子窖走向全國的戰(zhàn)略產(chǎn)品，兼系列的上市一要實現(xiàn)品類的創(chuàng)新引領(lǐng)，成為中國兼香高端白酒領(lǐng)先品牌。要實現(xiàn)品牌的創(chuàng)新引領(lǐng)，打造口子窖品牌的高端調(diào)性，贏得文化歸屬和品牌認同。

只是，在這個價位段，口子窖無疑要直面全國化的名酒競爭。對于尚未走出省內(nèi)市場的口子窖，勝算有多大？

不過，券商對口子窖信心滿滿。國信證券(行情002736,診股)日前發(fā)布研報認為“徽酒龍頭渠道調(diào)整初見成效，關(guān)注拐點型投資機會”，預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)營收53.21/58.57/61.97億元，實現(xiàn)歸母凈利潤17.09/19.00/20.30億元，并給予“買入”評級。

口子窖，究竟是暫時的困局，還是未來可期？可能還要時間來證明。

關(guān)鍵詞： 迎駕貢酒 銷售費用