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極端分化行情下，“風(fēng)格漂移”基金再現(xiàn)江湖。

日前有評級機(jī)構(gòu)梳理公募基金一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，部分基金產(chǎn)品的實(shí)際投資風(fēng)格與基金合同約定的風(fēng)格嚴(yán)重不符，對其不予評級。公募行業(yè)長期存在的“風(fēng)格漂移”問題，再度引發(fā)廣泛關(guān)注。

“風(fēng)格漂移”痼疾難除，究其原因，主要在于行業(yè)風(fēng)格加速輪動(dòng)的背景下，部分基金通過追逐市場熱點(diǎn)板塊以博取更高短期收益。

盡管基金公司逐漸提高中長期業(yè)績考核的權(quán)重，但在業(yè)績考核壓力下仍存在一定的短期投資行為，在極端風(fēng)格的市場環(huán)境下助推“風(fēng)格漂移”。因此業(yè)內(nèi)呼吁強(qiáng)化中長期考核導(dǎo)向，從根源上消除投資行為的短期化、極致化。

需要注意的是，基金“風(fēng)格漂移”的認(rèn)定需要考量多方面因素，不能簡單一概而論。多數(shù)“風(fēng)格漂移”基金沒有遵循既定的投資目標(biāo)，投資領(lǐng)域存在較大偏差。很多主動(dòng)管理基金在設(shè)計(jì)上為投資范圍留下了一定的靈活空間，投資者在選購前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的法律文件，了解產(chǎn)品對于風(fēng)格的定義。

評級機(jī)構(gòu)對10只“風(fēng)格漂移”基金不予評級

近日，濟(jì)安金信基金評價(jià)中心發(fā)布了《關(guān)于2023年第一季度公募基金不予評價(jià)的說明》，在這份說明中，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為10只基金產(chǎn)品存在“風(fēng)格漂移”。這些產(chǎn)品來自于博時(shí)基金、金信基金、國泰基金、英大基金等10家機(jī)構(gòu)。

觀察這10只產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，他們的名稱帶有明顯的主題特征且合同約定投資范圍，但實(shí)際投資重點(diǎn)與原定方向出現(xiàn)較大偏離。比如，博時(shí)基金的互聯(lián)網(wǎng)主題產(chǎn)品重倉了新能源股票，華夏基金國企改革產(chǎn)品重點(diǎn)投資了半導(dǎo)體個(gè)股。

再比如，泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)混合稱將“充分把握中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展過程中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出的投資機(jī)會(huì)”，但其前十大重倉股均來自新能源板塊。建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級股票基金合同中的投資目標(biāo)約定為優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司和應(yīng)用新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的上市公司，但其截至一季度末的前十大持倉與互聯(lián)網(wǎng)基本無關(guān)。

英大國企改革作為2022年的股基冠軍，因?yàn)檠褐辛嗣禾啃星闃I(yè)績“拔地而起”，今年以來更是備受矚目。該基金的契約描述是“投資于本基金界定的國企改革主題范圍內(nèi)股票資產(chǎn)的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%”，該基金契約主題風(fēng)格為國企改革。但該基金持倉占比與自身國企改革主題風(fēng)格嚴(yán)重偏離。以2023年一季度為例，英大國企改革主題股票前十大重倉股中6家公司為非國企上市公司。

長城環(huán)保主題在2022年四季度、2023年一季度均出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。長城環(huán)保主題的投資目標(biāo)為“重點(diǎn)投資于環(huán)保主題類相關(guān)的上市公司”，事實(shí)上，今年一季度末的前十大重倉股無一是以環(huán)保為主業(yè)的公司，布局板塊五花八門，包括白酒、家居、軍工、電子科技、機(jī)械工程、集成電路等。

根據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心的報(bào)告，因?yàn)榇嬖陲L(fēng)格漂移而無法評價(jià)的產(chǎn)品還包括光大先進(jìn)服務(wù)業(yè)、國泰央企改革、建信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金信智能中國2025、中?；旄募t利主題。

針對“風(fēng)格漂移”頑疾難解的現(xiàn)象，上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千分析，短期市場熱點(diǎn)的爆發(fā)帶來的相應(yīng)主題行業(yè)基金業(yè)績快速增長，在當(dāng)今以短期業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的市場上是一個(gè)較大的誘惑。觀察市場，近兩年結(jié)構(gòu)化，極端化的行情也助長了基金風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。但風(fēng)格漂移甚至追逐熱點(diǎn)雖然給部分基金帶來收益上的增強(qiáng)，但卻加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是追逐熱點(diǎn)本身因?yàn)樽窛q殺跌造成額外的投資風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)格漂移也破壞了投資者原有的配置安排，并助長投資者的頻繁交易等不合適投資行為，導(dǎo)致投資者長期無法獲得市場合理回報(bào)。

在濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王鐵?？磥?，“風(fēng)格漂移”由來已久，主要原因之一是基金"好發(fā)不好做，好做不好發(fā)"的特征，具體表現(xiàn)在某一行業(yè)、賽道或相應(yīng)風(fēng)格成為市場熱點(diǎn)時(shí)，基金管理人會(huì)集中發(fā)行相關(guān)主題基金。之后市場風(fēng)格變化，基金公司又不按照之前發(fā)布的產(chǎn)品契約來進(jìn)行投資。王鐵牛評價(jià)稱，這種現(xiàn)象主要源于管理人過度關(guān)注自身效益，忽視合規(guī)風(fēng)控的要求以及投資者的實(shí)際體驗(yàn)。

在多位基金公司內(nèi)部人士看來，近幾年結(jié)構(gòu)化和板塊快速輪動(dòng)的行情，是驅(qū)動(dòng)部分基金“風(fēng)格漂移”的主因。

德邦基金從產(chǎn)品布局角度分析稱，既然有投資人熱衷跟隨極致的市場風(fēng)格，那發(fā)行相應(yīng)的風(fēng)格產(chǎn)品就有市場價(jià)值。投資的逐利性決定了越是極致風(fēng)格的產(chǎn)品，在風(fēng)口上賣的越好，但風(fēng)過去了就將面臨一段時(shí)間的沉寂期。而A股的風(fēng)格輪動(dòng)特征顯著，過去10年幾乎每2-3年就會(huì)出現(xiàn)一次大的市場價(jià)值/成長/均衡風(fēng)格切換，行業(yè)板塊輪動(dòng)的速度更快。有的行業(yè)可能前一年還是漲幅第一，第二年就表現(xiàn)墊底了。這個(gè)階段基金經(jīng)理、基金公司在業(yè)績壓力下，如果在管產(chǎn)品比較多，還有其他風(fēng)格產(chǎn)品可以補(bǔ)位。如果沒有，就比較容易出現(xiàn)風(fēng)格漂移。所以風(fēng)格漂移也多見于策略風(fēng)格類和行業(yè)主題類基金。策略風(fēng)格類基金，風(fēng)格漂移主要發(fā)生在市場大的成長/價(jià)值風(fēng)格或大/中/小盤市值風(fēng)格切換之后，對于行業(yè)主題類基金就更直觀了。

德邦基金進(jìn)一步指出，有些風(fēng)格漂移跟基金經(jīng)理人才流動(dòng)有關(guān)，風(fēng)格產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初會(huì)考量基金經(jīng)理的能力長板匹配度，如果基金經(jīng)理更迭，就有可能導(dǎo)致基金投資方向的偏移。此外，基金規(guī)模也有可能對基金配置造成影響，單一標(biāo)的倉位配置有比例限制，如果相關(guān)風(fēng)格賽道容量較小，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較少的話，也會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格漂移。

值得注意的是，部分公募人士認(rèn)為，“風(fēng)格漂移”不僅是基金管理人及基金經(jīng)理逐利的結(jié)果，也反映了當(dāng)前市場環(huán)境下主動(dòng)投資難度的加大。

據(jù)一位基金公司人士表示，結(jié)構(gòu)性行情是引起基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移的一大原因。他認(rèn)為主題型、行業(yè)型基金應(yīng)該恪守基金契約。但一些未規(guī)定行業(yè)、主題的基金產(chǎn)品是可以積極把握市場機(jī)會(huì)的。投資者可對所持有基金的運(yùn)作情況保持跟蹤。

“風(fēng)格漂移違背了基金契約，近年來也受到監(jiān)管的嚴(yán)查，因?yàn)槠涠嗌儆谢鸸芾砣瞬┤《叹€交易收益的主觀意愿和主動(dòng)決策，但確實(shí)也有一些被動(dòng)適應(yīng)客觀環(huán)境變化的無奈?！钡掳罨鹣嚓P(guān)人士表示。

創(chuàng)金合信基金則表示，過往部分基金出現(xiàn)投資風(fēng)格漂移問題，原因主要有二，一是基金公司對于主題池的認(rèn)定沒有細(xì)究和嚴(yán)格管控；二是在主題風(fēng)格不適應(yīng)當(dāng)前市場風(fēng)格時(shí)，基金經(jīng)理基于公司考核和持有人贖回壓力，為了規(guī)模和排名追求高收益，投資主題外的其他股票，導(dǎo)致風(fēng)格的漂移，加大了基金的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，比如前幾年主題基金的白酒抱團(tuán)再到新能源抱團(tuán)。

極端行情下消費(fèi)主題基金重倉AI

今年以來市場風(fēng)格比較極端，熱點(diǎn)集中在TMT、中特估、AI板塊上。一些基金在排名壓力下轉(zhuǎn)向熱點(diǎn)板塊，其中部分產(chǎn)品投資趨于極端，甚至出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期業(yè)績“排名游戲”，會(huì)助長基金經(jīng)理的博弈行為，參與熱點(diǎn)炒作。要消除“風(fēng)格漂移”，需要行業(yè)強(qiáng)化業(yè)績中長期考核，助推基金投資回歸價(jià)值本源。

據(jù)國金證券(行情600109,診股)研究所數(shù)據(jù)顯示，偏股主動(dòng)型基金2022年年報(bào)前十大重倉股股票池中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例僅有1.18%，而2023年一季報(bào)披露的持倉中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19%，“中特估”概念股在偏股主動(dòng)型基金的持倉中，占比明顯提高。

伴隨著CHATGPT概念持續(xù)火爆，一些此前重倉新能源的公募基金轉(zhuǎn)而持有人工智能相關(guān)個(gè)股。近期較受關(guān)注的是某只重倉新能源的基金，在今年成為一只AI股的第十大股東。無獨(dú)有偶，另一只以新能源等先進(jìn)制造為特色的行業(yè)主題基金，今年一季度10大重倉股幾乎全部換成了AI概念。據(jù)國金證券測算，新能源基金調(diào)倉人工智能并非個(gè)案，從1月末至4月10日，有22只重倉新能源的基金大幅加倉計(jì)算機(jī)行業(yè)，58只基金大幅減倉電力設(shè)備及新能源行業(yè)。

此外，一些名稱中帶有“消費(fèi)”的基金也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。比如匯添富新興消費(fèi)A，過去一直以白酒、醫(yī)美等消費(fèi)類公司為主。但到今年一季度，該基金開始大幅增持TMT概念，前三大重倉股中有兩只是傳媒和游戲。某消費(fèi)成長混合基金也悄悄調(diào)整了持倉方向，重倉了AI相關(guān)概念股，因而基金凈值跟隨AI板塊大漲。

“觀察過去幾年公募基金業(yè)績表現(xiàn)”，劉亦千表示，“明星基金經(jīng)理多因短期獲得較高收益獲得關(guān)注，業(yè)績排名靠前的產(chǎn)品也存在一定賽道押注的可能，這些都刺激了基金經(jīng)理投資風(fēng)格的漂移。如果現(xiàn)在市場短期業(yè)績評價(jià)的導(dǎo)向沒有改變，為了獲得好的排名或擴(kuò)大基金規(guī)模，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象就很難消失?！?/P>

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，基金經(jīng)理迫于規(guī)模和排名的雙重考核壓力，以及投資主題不在市場風(fēng)口時(shí)（如消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等老賽道）來自基金份額持有人的壓力，選擇追逐市場熱點(diǎn)。

此外，中小規(guī)模的主題基金，迫于對規(guī)模的強(qiáng)烈訴求，為了追求突出的業(yè)績，選擇了行業(yè)和個(gè)股均很高的集中度策略，以此博取更高的收益彈性，若基金經(jīng)理極致風(fēng)格的持倉沒有違反合同契約，這種行業(yè)集中、個(gè)股集中的策略沒有高低好壞之分，但需要基金份額持有人了解基金經(jīng)理當(dāng)下的投資風(fēng)格，了解這種投資風(fēng)格的市場適應(yīng)性，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇合適的產(chǎn)品。

德邦基金也稱，追熱點(diǎn)導(dǎo)致風(fēng)格漂移的背后主要還是業(yè)績壓力，可能是公司的考核維度，也可能是來自持有人和行業(yè)的評價(jià)和輿論壓力。

為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，一方面，強(qiáng)化基金業(yè)績中長期評價(jià)導(dǎo)向，引導(dǎo)各類資金踐行中長期投資理念。另一方面，倡導(dǎo)基金管理人改變以規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展思路，抵制短期規(guī)模暴漲的誘惑。

王鐵牛建議道，“基金發(fā)行后基金合同和招募說明書是基金的主要契約。上面關(guān)于投資的約束，基金經(jīng)理在投資的過程中是不能根據(jù)市場風(fēng)格的變化而進(jìn)行隨意的風(fēng)格漂移。當(dāng)然可以按照流程，修改基金合同和招募說明書的投資約束，這個(gè)是可行的一個(gè)方式，市場上也有不少的基金做過相應(yīng)的變更?！?/P>

不過，在排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營經(jīng)理徐圣雄看來，極端行情不是基金經(jīng)理風(fēng)格漂移的理由，而且越是到這個(gè)時(shí)候，更應(yīng)該體現(xiàn)出基金經(jīng)理作為專業(yè)投資者的能力。如基金有明確的投向等限定，就不應(yīng)該盲目追求市場熱點(diǎn)。投資者也不應(yīng)該從結(jié)果出發(fā)默許那些獲利基金，而忽略在此過程中承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，監(jiān)管高度重視基金風(fēng)格漂移問題，目前狀況較之前已得到明顯改善。創(chuàng)金合信基金就表示，經(jīng)過2022年監(jiān)管層對行業(yè)或風(fēng)格或主題基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象進(jìn)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息通報(bào)以及各家自查自糾之后，目前行業(yè)或主題基金的風(fēng)格漂移問題較大程度上已得到解決。目前有相關(guān)評級機(jī)構(gòu)針對公募一季報(bào)披露所認(rèn)定的風(fēng)格漂移現(xiàn)象，基本屬于基金公司對主題認(rèn)定與評級機(jī)構(gòu)認(rèn)定存在認(rèn)知偏差的地方，根源大多是基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)中對主題的認(rèn)定比較寬泛，表述不夠清晰明確，故目前行業(yè)或主題基金是否還存在風(fēng)格漂移現(xiàn)象，以監(jiān)管認(rèn)定或較為合適。

另外，為了消除外部評級機(jī)構(gòu)、基金份額持有人對產(chǎn)品投資風(fēng)格認(rèn)定上的認(rèn)知偏差，基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、內(nèi)控管理以及產(chǎn)品營銷宣傳上需仔細(xì)斟酌，對相關(guān)政策相關(guān)要求落實(shí)到位。

“風(fēng)格漂移”認(rèn)定需做多方面考量

要解決“風(fēng)格漂移”問題，首先要正確界定“風(fēng)格漂移”。按照《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第31條中明確規(guī)定，基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容。在受訪人士看來，基金“風(fēng)格漂移”認(rèn)定需要考量多方面因素，不能僅憑主觀簡單判定。

創(chuàng)金合信基金表示，基金產(chǎn)品合同明確要求相關(guān)主題券的比例不低于80%以及對主題進(jìn)行定義，若出現(xiàn)主題券相關(guān)投資比例不符合要求的，或主題池不符合合同約定的投資方向的，屬于風(fēng)格漂移；風(fēng)格漂移是一種違反基金合同要求的行為。

在德邦基金看來，通常所說的基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移，一般是指基金的投資組合構(gòu)建偏離了所宣稱的投資風(fēng)格，判斷的標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)基金名稱、合同、招募說明書這些。因此當(dāng)實(shí)際的投資情況超出了基金名稱、合同、招募說明書等契約文件中對應(yīng)條款的解釋空間，那就客觀上就是風(fēng)格漂移了。這些內(nèi)容即是契約的組成要件，那風(fēng)格漂移就違背了基金契約。

“風(fēng)格漂移是指基金管理人在投資過程中，逐漸偏離了基金合同所規(guī)定的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。”王鐵牛強(qiáng)調(diào)，通常情況下，風(fēng)格漂移會(huì)導(dǎo)致基金的投資組合與基金合同所描述的目標(biāo)產(chǎn)生明顯偏差，從而可能對投資者的利益產(chǎn)生不利影響。

在一定程度上，風(fēng)格漂移違背了基金契約，因?yàn)榛鹌跫s是基金管理人與投資者之間的法律約定，規(guī)定了基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征等方面的內(nèi)容。如果基金管理人違背基金契約，就可能損害投資者的權(quán)益，甚至觸犯法律。

但在實(shí)際中，對“風(fēng)格漂移”的認(rèn)定并非易事。晨星（中國）基金研究中心高級分析師屈辰晨認(rèn)為，基金的實(shí)際投資方向與界定不符的確是屬于違背基金契約。但實(shí)際情況是，除了部分行業(yè)基金在契約中對可投資的行業(yè)范圍用市場上廣泛使用的行業(yè)指數(shù)和分類進(jìn)行了明確的界定，大多數(shù)主題型基金雖然名字看似有一定的“風(fēng)格”要素，比如說文體產(chǎn)業(yè)、健康生活、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)，但契約中對投資范圍的界定和描述都非常寬泛和籠統(tǒng)，很難去判斷這些基金在實(shí)際投資中是否有出現(xiàn)違背契約的情況。

劉亦千進(jìn)一步分析稱，市場對“風(fēng)格漂移”概念的討論主要涉及以下三個(gè)層面。其一，基金名稱與實(shí)際投資的偏離，具體包括，基金實(shí)際投資契合基金定義的投資范圍，但基金名稱與基金定義的投資范圍有較大的偏差；基金實(shí)際投資與基金名稱及基金定義的投資范圍偏離。；基金實(shí)際投資契合基金名稱及基金定義的投資范圍，但基金名稱所代表的投資范圍與大眾理解偏離。

其二，基金投資行業(yè)/主題的漂移：非行業(yè)/主題輪動(dòng)的基金產(chǎn)品，在配置過程中進(jìn)行熱點(diǎn)追逐，行業(yè)/主題輪動(dòng)。具體的，若某一行業(yè)/主題處于長期超配或長期低配的情況，并不屬于行業(yè)/主題漂移的情況，但若出現(xiàn)行業(yè)/主題配置波動(dòng)幅度較大，則認(rèn)定為行業(yè)/主題漂移。其三，基金投資風(fēng)格的漂移：無固定投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品，在配置過程中進(jìn)行風(fēng)格輪動(dòng)，則認(rèn)定為風(fēng)格漂移。

“對于是否違背基金契約的界定，”劉亦千進(jìn)一步說道，現(xiàn)在其實(shí)較為常見的是在基金合同中對投資方向進(jìn)行泛化，例如名稱是“某行業(yè)+”基金，可能完全沒有投資于投資者所認(rèn)為的“某行業(yè)”的企業(yè)，而是專注于“+”的企業(yè)上了。這就對投資者產(chǎn)生了誤導(dǎo)。但是在合同層面，是無法指責(zé)他違背基金合同的。如果基金合同中明確規(guī)定了具體的細(xì)致的行業(yè)，但是實(shí)際投資中長期風(fēng)格漂移，則可認(rèn)為違背契約。

滬上一位基金公司人士也表示，基金的“風(fēng)格漂移”不能完全依賴主觀的認(rèn)定，很多主動(dòng)投資的產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上為投資范圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉股票屬于主題范圍，因此十大重倉中出現(xiàn)了和主題名稱不同的股票也在合規(guī)范圍內(nèi)。也有一些基金名稱的描述可能與投資者的理解有偏差，投資者在選購前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的法律文件，了解產(chǎn)品對于風(fēng)格的定義。

基金風(fēng)格漂移頻頻擾動(dòng)業(yè)內(nèi)呼吁各方攜手助力高質(zhì)量發(fā)展

中國基金報(bào)記者 方麗 陸慧婧

在結(jié)構(gòu)性行情突出的資本市場，“風(fēng)格漂移”的現(xiàn)象可謂是基金行業(yè)的老問題。

基金“風(fēng)格漂移”問題一直受到監(jiān)管重視，公募基金高質(zhì)量發(fā)展意見中指出，引導(dǎo)基金管理人堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”等博取短線交易收益的行為。

針對這一“頑疾”，不少基金公司、托管行、基金研究機(jī)構(gòu)近年來一直在行動(dòng)。有基金公司成立專門部門，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定位認(rèn)定到運(yùn)作后的持續(xù)跟蹤監(jiān)測，評價(jià)產(chǎn)品與業(yè)績比較基準(zhǔn)的偏離情況；還有托管行要求基金公司自查“風(fēng)格庫”，檢查主題基金前20大重倉股是否符合合同約定；評級機(jī)構(gòu)也在發(fā)揮專業(yè)力量，部分評級機(jī)構(gòu)對于上季度有基金風(fēng)漂移風(fēng)險(xiǎn)的基金當(dāng)期不予評級。

但最終遏制這一現(xiàn)象，還需要行業(yè)各方協(xié)力。業(yè)內(nèi)人士建議，基金管理人不應(yīng)過分追逐短期資本市場熱點(diǎn)，而應(yīng)更多關(guān)注投資者長期持有體驗(yàn)；托管行則需要繼續(xù)切實(shí)履行對基金產(chǎn)品的投資監(jiān)督職能；基金投資者應(yīng)該樹立正確投資理念，對于“風(fēng)格漂移”的基金“用腳投票”。共同推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展。

基金公司、評價(jià)機(jī)構(gòu)等均在行動(dòng)

風(fēng)格漂移是行業(yè)老問題，無論是基于主觀選擇，還是被動(dòng)妥協(xié)，均不利于行業(yè)穩(wěn)定及高質(zhì)量發(fā)展。正是因?yàn)榭吹搅诉@一問題的嚴(yán)重性，部分基金公司、評級機(jī)構(gòu)等近年來都在行動(dòng)。

中國基金報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，應(yīng)對基金風(fēng)格漂移問題，不少基金公司加強(qiáng)內(nèi)控，從設(shè)計(jì)、定位、運(yùn)作等多維度進(jìn)行控制，杜絕基金風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，或是通過基金轉(zhuǎn)型或者清盤等程序解決這一問題。

創(chuàng)金合信相關(guān)人士就表示，主題基金合同中都會(huì)明確說明主題相關(guān)的投資比例下限和主題券的定義，并且體現(xiàn)在投資限制章節(jié)中，因此，風(fēng)格漂移是一種違反基金合同要求的行為。對此，該公司成立專門部門嚴(yán)控基金質(zhì)量，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定位認(rèn)定到運(yùn)作后的持續(xù)跟蹤監(jiān)測，評價(jià)產(chǎn)品與業(yè)績比較基準(zhǔn)的偏離情況以及績效，杜絕基金風(fēng)格漂移行為的發(fā)生。

“近年來，風(fēng)格漂移一直是公司風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對于基金產(chǎn)品合同里明確規(guī)定的投資行業(yè)、投資范圍、投資比例，在實(shí)際投資操作中已實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)控制?！睋?jù)據(jù)一位基金公司人士表示，

對于基金產(chǎn)品合同里進(jìn)行的風(fēng)格化描述，已建立起較為完善的風(fēng)格池體系，投資研究團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格遵循入池制度，基金經(jīng)理需根據(jù)合同規(guī)定，在風(fēng)格池內(nèi)下單交易。

此外，他認(rèn)為，對于不符合市場趨勢，現(xiàn)階段發(fā)展不佳的基金產(chǎn)品，采用轉(zhuǎn)型方式優(yōu)化基金投資方向，也是比較好的處理方式。

德邦基金相關(guān)人士也表示，公司投研體系建設(shè)，從價(jià)值觀上就鼓勵(lì)基金經(jīng)理堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格穩(wěn)定不漂移，同時(shí)也配套了與價(jià)值觀相契合的投研考核機(jī)制，不以短期業(yè)績和規(guī)模作為考核標(biāo)準(zhǔn)，給基金經(jīng)理創(chuàng)造多元包容的投研氛圍。在投資決策環(huán)節(jié)，也設(shè)有相應(yīng)機(jī)制去評估和管控風(fēng)格漂移。

基金研究和評價(jià)機(jī)構(gòu)也是重要參與方，他們也在進(jìn)行調(diào)整，篩選出風(fēng)格漂移基金來幫助投資者選擇。

在上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千看來，雖然公募基金投資主題行業(yè)是正常的投資行為，但是風(fēng)格漂移則有誘導(dǎo)投資者購買與自身投資目標(biāo)、預(yù)期不一致的基金產(chǎn)品以至于損害了投資者的選擇權(quán)的嫌疑。

據(jù)他介紹，上海證券基金評價(jià)研究中心構(gòu)建了行業(yè)主題與概念主題兩個(gè)維度的主題基金標(biāo)簽體系，從持倉出發(fā)對基金進(jìn)行主題判斷。從主題覆蓋度，子版塊選擇超額，選股超額等評判指標(biāo)對主題基金進(jìn)行業(yè)績評判，有利于篩選出風(fēng)格漂移的基金供投資者進(jìn)行篩選。

而濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王鐵牛也直言，會(huì)在評級時(shí)考慮公募基金投資過程中出現(xiàn)的風(fēng)格漂移問題。

“濟(jì)安評級對于上季度有基金風(fēng)漂移風(fēng)險(xiǎn)的基金當(dāng)期不予評級的。而這個(gè)原則濟(jì)安金信在拿到基金評級牌照之后就一直堅(jiān)持執(zhí)行?！蓖蹊F牛表示。

多維度解決風(fēng)格漂移問題

“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象，往往和基金契約、名稱與基金經(jīng)理投資風(fēng)格等多方面相關(guān)，需要從多個(gè)維度解決。

“現(xiàn)在有很多主題基金，雖然名字有一定的主題性，實(shí)際界定的投資范圍又類似于全市場基金，雖從契約的角度來說，基金實(shí)際的投資可能不構(gòu)成違約，但是，部分投資者可能根據(jù)主題基金的名字來進(jìn)行投資，難免會(huì)有被誤導(dǎo)或者欺騙的感覺?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行母呒壏治鰩熐匠恐敝竼栴}所在。

屈辰晨建議，基金公司在產(chǎn)品的投資范圍界定上可以進(jìn)行更明確的界定，或者將實(shí)際使用的量化界定標(biāo)準(zhǔn)披露給投資者。在基金命名上也盡量不要產(chǎn)生誤導(dǎo)性，如果這個(gè)產(chǎn)品實(shí)則是一個(gè)可投全市場的基金，就不要在名稱中包含帶有主題和誤導(dǎo)性的字眼。這樣不僅可以讓投資者對這個(gè)基金的投資范圍有更直接明確的認(rèn)知和了解，提高透明度也可以消除基金是否出現(xiàn)了“風(fēng)格漂移”的疑慮。

在他看來，對基金投資范圍有更清晰的界定，實(shí)際上也有利于幫助基金進(jìn)行分類，對投資范圍相同的基金進(jìn)行“蘋果和蘋果”的比較?！安糠只饡?huì)通過短期‘風(fēng)格漂移’的方式來博取業(yè)績，也是受短期相對業(yè)績壓力的影響。需要把投資范圍和風(fēng)格相似的產(chǎn)品放進(jìn)他們對應(yīng)的分類中去比較和考核業(yè)績，這樣也在很大程度上可以減少基金經(jīng)理因所投行業(yè)的短期表現(xiàn)落后、需要通過‘風(fēng)格漂移’來提高業(yè)績的情況發(fā)生?！?/P>

上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千也持類似觀點(diǎn)：第一，從基金契約來看，對于投資內(nèi)容和方向不能泛化，或者就明確表明本基金是風(fēng)格輪動(dòng)基金，不專注于特定行業(yè)，不對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

第二，在極端化行情下，短期業(yè)績排名的壓力也會(huì)促使基金經(jīng)理進(jìn)行風(fēng)格漂移，因此，培養(yǎng)長期業(yè)績考核習(xí)慣能有效減少風(fēng)格漂移的情況。

第三，運(yùn)用上海證券主題基金標(biāo)簽體系也有利于有效監(jiān)控基金的風(fēng)格穩(wěn)定性，幫助投資者剔除風(fēng)格漂移的基金，選擇出投資風(fēng)格/主題/行業(yè)穩(wěn)定的基金產(chǎn)品，幫助投資者有效實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，更好地落實(shí)其資產(chǎn)配置需求。

公募基金需明確基金的投資主題、不能誤導(dǎo)投資者成為市場各方的一致看法。

上述創(chuàng)金合信基金相關(guān)人士也表示，基金公司健全、完善主題基金風(fēng)格池體系的管理，基金產(chǎn)品合同中明確投資主題的入池規(guī)則，定量的權(quán)重盡量高一些，可避免出現(xiàn)寬泛或模棱兩可弱化基金的投資主題。

同時(shí)，在主題基金的設(shè)計(jì)階段，基金管理人需甄選出能夠明確代表投資方向及風(fēng)格特征的業(yè)績比較基準(zhǔn)指數(shù)，重視業(yè)績比較基準(zhǔn)在產(chǎn)品定位中的作用，并在產(chǎn)品合同中合理體現(xiàn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)管理部門持續(xù)跟蹤基金產(chǎn)品與業(yè)績基準(zhǔn)的偏離情況，建立并完善跟蹤評價(jià)體系和對基金經(jīng)理的投資業(yè)績考核體系。對于主題型基金的考核，英將對基金經(jīng)理超額收益獲取能力的評價(jià)放在第一位。

基金公司應(yīng)該更多地追求長期投資、理性投資也成為不少人士觀點(diǎn)。

濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王鐵牛認(rèn)為，基金管理人在發(fā)行產(chǎn)品的時(shí)候，不要片面、過分追求當(dāng)前的市場熱點(diǎn)，熱門行業(yè)或者是熱門賽道。在市場高位發(fā)行相應(yīng)產(chǎn)品，投資者追高買入后，往往在很長一段時(shí)間內(nèi)投資收益會(huì)不夠理想。此外，從行業(yè)和媒體的角度，也不應(yīng)該過度地對于短期排名，明星的經(jīng)理進(jìn)行過度宣傳。投資者也要理性投資，價(jià)值投資，長期投資。

“我們更建議投資者選擇風(fēng)格平衡，自下而上選股的主動(dòng)基金，這樣也有助于投資者更長周期地持有。這些措施都有助于減少市場上風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生?！蓖蹊F牛表示。

“掛羊頭賣狗肉”損害行業(yè)信譽(yù)

呼喚行業(yè)參與者共同協(xié)力

公募行業(yè)發(fā)展已有25個(gè)年頭，但仍頻頻出現(xiàn)基金風(fēng)格漂移問題，這種“掛羊頭賣狗肉”的行為極大損害行業(yè)信譽(yù)。

不少人士呼吁，未來行業(yè)要持續(xù)走高質(zhì)量發(fā)展之路，行業(yè)內(nèi)各個(gè)參與者要提煉內(nèi)功，杜絕風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生。

“風(fēng)格漂移屬于違背基金契約的行為，這種“掛羊頭賣狗肉”的情況頻繁出現(xiàn)也會(huì)損害行業(yè)的信譽(yù)?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行母呒壏治鰩熐匠烤椭毖浴?/P>

上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千也表示，若風(fēng)格漂移基金持續(xù)出現(xiàn)，則基金的名稱以及基金契約限定的投資內(nèi)容將無參考意義。這樣將增加投資者選擇適合基金的成本，剝奪投資者的選擇權(quán)，也可能會(huì)對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，造成一定損失。投資者投資體驗(yàn)降低，從而導(dǎo)致信任度降低，不利于公募行業(yè)長期健康發(fā)展。

濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王鐵牛從三大維度分析指出，基金行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)格漂移的行為，對于投資者而言，違背了公募基金的契約精神。如果投資者因此遭受損失，可以依法依規(guī)維權(quán)；對于基金管理人而言，上述現(xiàn)象的出現(xiàn)，也不符合基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求，單純地追求規(guī)模增加，忽視投資者的投資感受，對行業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展不利；從監(jiān)管角度看，對基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象的監(jiān)管未來也將趨嚴(yán)。

更有分析人士認(rèn)為，若基金風(fēng)格漂移的行為獲得正反饋，則會(huì)引來更多效仿。

創(chuàng)金合信基金相關(guān)人士表示，風(fēng)格漂移的行為可能最終會(huì)損害到投資者利益，并且風(fēng)格漂移的負(fù)面行為如果獲得正反饋（如更大的基金規(guī)模），會(huì)導(dǎo)致更多基金效仿，不利于行業(yè)健康發(fā)展。

“投資者需要‘用腳投票’，對于那些風(fēng)格漂移的基金。若基金無法通過該行為獲取規(guī)模上的提升，甚至風(fēng)格漂移會(huì)導(dǎo)致規(guī)模減少，也會(huì)倒逼基金經(jīng)理減少該行為?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營經(jīng)理徐圣雄如此建議。

徐圣雄還表示，若放任這一現(xiàn)象野蠻生長，或?qū)a(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的結(jié)果。投資者也會(huì)承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，也不利于資本市場的規(guī)范及權(quán)益市場的穩(wěn)定。

“基金風(fēng)格漂移會(huì)產(chǎn)生投資者與基金產(chǎn)品之間信息不對稱的問題，如這一現(xiàn)象持續(xù)不斷出現(xiàn)，投資者選擇基金會(huì)如同開盲盒一般，難上加難，將無法滿足居民的正常理財(cái)需求。公募基金作為普惠金融的重要一環(huán)，避免基金風(fēng)格漂移也是自身職責(zé)所在?！毙焓バ圻M(jìn)一步談到。

濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王鐵牛更是呼吁，解決市場風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，需要基金行業(yè)內(nèi)所有參與者共同助力。

王鐵牛建議，基金管理人需要更多地關(guān)注投資者的長期持有體驗(yàn)以及投資者的實(shí)際收益情況，持續(xù)優(yōu)化提升自身的投資能力；托管人需要切實(shí)履行對基金產(chǎn)品的投資監(jiān)督職能，加強(qiáng)產(chǎn)品審核管理；基金的投資者也需要加強(qiáng)相關(guān)知識的學(xué)習(xí)，樹立正確的投資理念；基金評價(jià)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該通過基金評級為投資者提供選擇依據(jù)，為行業(yè)發(fā)展提供比較基準(zhǔn)；媒體應(yīng)該為價(jià)值投資、長期投資理念提供良好的傳播渠道。

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