近期，純堿現(xiàn)貨價格大幅下挫而且調(diào)價較頻繁，期貨價格亦“破位”下行。產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前仍處純堿需求旺季，如此跌幅遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)預(yù)期。市場人士表示，供應(yīng)增加預(yù)期逐漸兌現(xiàn)、生產(chǎn)企業(yè)降價搶占市場是引起此輪下跌的關(guān)鍵因素，但目前純堿基本面并未發(fā)生根本變化，供應(yīng)過剩預(yù)期兌現(xiàn)后，純堿價格將圍繞成本線窄幅波動。

深度報道：速度快、跌幅大，這波下跌超預(yù)期

記者韓樂

(資料圖)

4月以來，國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價格大幅下跌，重堿跌幅大于輕堿，節(jié)奏表現(xiàn)為4月跌幅較小、5月跌幅較大且調(diào)價較頻繁，目前兩者價差從4月初的300元/噸縮窄至150—200元/噸。國內(nèi)純堿貿(mào)易最活躍的沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格累計下跌1050元/噸至2000元/噸，跌幅34.43%；華中地區(qū)重堿市場價累計下跌880元/噸至2200元/噸，跌幅28.57%。如此跌幅在純堿產(chǎn)業(yè)中較為鮮見，眼下仍處于純堿需求旺季，但價格下跌遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)預(yù)期。

這波大跌將對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來怎樣的影響，投資者如何把握后市節(jié)奏？對此，期貨日報記者對專業(yè)人士及產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行了調(diào)查采訪，重點梳理了本輪純堿下跌以來的市場變化。

1.企業(yè)爭相降價致下行加速

近期純堿現(xiàn)貨價格跌幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，大跌使得純堿市場悲觀情緒加重，令現(xiàn)貨價格跌勢再度加速。

“本輪純堿現(xiàn)貨價格下跌速度和幅度均超過市場預(yù)期。”中信建投(行情601066,診股)期貨能源首席分析師李彥杰表示，當(dāng)前遠(yuǎn)興能源(行情000683,診股)新產(chǎn)能并未真正投放，此前市場對9月之前的純堿現(xiàn)貨價格較為樂觀，認(rèn)為新產(chǎn)能投放前國內(nèi)純堿供需緊平衡，現(xiàn)貨價格應(yīng)該持穩(wěn)為主，即使下跌也會逐月小幅下行。但近期純堿現(xiàn)貨價格一個多月時間下跌1000元/噸，著實超過市場多數(shù)人的預(yù)期。

對此，華東地區(qū)某純堿企業(yè)期貨部相關(guān)負(fù)責(zé)人劉軍（化名）也很感慨，他認(rèn)為，與往年不同的是，純堿實體企業(yè)在盛夏到來前感到“冷意滿滿”，純堿價格下跌之快、幅度之大，實在出乎現(xiàn)貨企業(yè)預(yù)料。

“雖說今年下半年尤其是四季度純堿產(chǎn)能擴張明顯，但在傳統(tǒng)供應(yīng)淡季、需求旺季出現(xiàn)這么大跌幅，實屬罕見?！眲④姳硎?，據(jù)以往經(jīng)驗，純堿出現(xiàn)大跌常與需求和庫存變化關(guān)聯(lián)較大。一般來說，低庫存下，純堿較抗跌，然而本輪下跌卻處于行業(yè)需求較好時期，尤其是在低庫存下跌勢遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

事實上，相較于以往，本輪純堿現(xiàn)貨價格下跌確實呈現(xiàn)出速度快、幅度大、跌幅超預(yù)期的特點。

據(jù)李彥杰介紹，2019年12月純堿期貨上市以來，因光伏玻璃產(chǎn)能擴張，純堿現(xiàn)貨價格整體呈快漲慢跌的特征。

“除2021年快速上漲后出現(xiàn)大跌行情外，純堿現(xiàn)貨價格下跌多以每次50—100元/噸為主。但今年4月以來，純堿現(xiàn)貨價格下跌速度快，且每次跌幅都較為明顯，4月10日至5月22日，沙河地區(qū)重堿市場價下跌8次，累計跌幅達1050元/噸。”李彥杰稱。

在受訪人士看來，本輪純堿現(xiàn)貨價格大跌的主要原因是新產(chǎn)能投放預(yù)期帶來的現(xiàn)貨市場負(fù)反饋。4月開始，新產(chǎn)能投放預(yù)期加強，下游減少采購，上游廠家被動累庫后降價促銷，但下游觀望情緒不改，價格下跌后繼續(xù)壓縮原料庫存，導(dǎo)致純堿市場價格加速下行。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，4月以來，純堿現(xiàn)貨價格下跌主要分兩個階段：第一階段是4月1日至5月1日，第二階段是5月2日至今，兩個階段的下跌特征和驅(qū)動并不完全相同。

“4月純堿現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小跌，其間國內(nèi)重堿市場價普遍下跌約200元/噸，更多是受產(chǎn)能投放預(yù)期、進口增加的影響，當(dāng)時生產(chǎn)企業(yè)庫存在30萬—40萬噸，現(xiàn)貨供需基本面變化不大?！崩顝┙鼙硎荆?月純堿現(xiàn)貨價格加速下跌，至今已普遍下跌600—800元/噸，主因是新產(chǎn)能投放預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，基本面轉(zhuǎn)弱，尤其是遠(yuǎn)興能源天然堿項目投產(chǎn)進度符合預(yù)期，鍋爐順利點火，導(dǎo)致下游觀望情緒升溫，上游庫存加速累積至54萬噸。

“當(dāng)前純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存處于近3年同期低位，同時下游維持隨用隨采的極度低庫存狀態(tài)?！狈秸衅谄谪浄治鰩熚撼鞅硎?，上半年乃至三季度，在遠(yuǎn)興能源項目產(chǎn)量攀升至合理高度前，純堿市場難改供需兩旺的格局。但近期純堿期貨價格連續(xù)下挫并跌破華東地區(qū)氨堿法裝置成本線，確實超出很多投資者預(yù)期。

據(jù)了解，純堿期價“破位”下行與遠(yuǎn)興能源阿拉善天然堿項目投產(chǎn)消息發(fā)酵有密切關(guān)聯(lián)。

“該項目天然堿生產(chǎn)成本在1000元/噸下方，交割區(qū)域送到成本低至1300元/噸，盡管當(dāng)前主流聯(lián)堿法、氨堿法等合成堿成本有所下降，但也在1400—1700元/噸，交割區(qū)域送到成本1700—1800元/噸，天然堿工藝具有顯著的成本優(yōu)勢?！蔽撼鞅硎荆a(chǎn)能增加和平均成本下移共同構(gòu)成了純堿現(xiàn)貨價格的下行壓力。

2.行業(yè)利潤縮水

近兩個月純堿現(xiàn)貨市場走弱，主要是受新產(chǎn)能投放預(yù)期逐漸兌現(xiàn)的利空影響。上周六遠(yuǎn)興能源純堿裝置成功點火，市場“明牌”已亮，市場對供應(yīng)端的博弈從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實。

據(jù)遠(yuǎn)興能源官方消息，阿堿項目汽電聯(lián)產(chǎn)裝置1#鍋爐已于5月20日成功點火，1#汽輪機組計劃于6月下旬發(fā)電；堿加工裝置第一條生產(chǎn)線將于6月中旬機械竣工，6月底投料試車?！袄疹A(yù)期兌現(xiàn)，國內(nèi)純堿市場將從供需平衡轉(zhuǎn)向過剩，價格跌勢難改?！崩顝┙鼙硎尽?/p>

記者了解到，純堿現(xiàn)貨價格深度下跌已對產(chǎn)業(yè)鏈形成明顯的負(fù)面影響。對原料端而言，純堿價格大幅下跌將倒逼上游原燃料價格下行，近期液氨、原鹽、石灰石等價格均出現(xiàn)下跌。

“對生產(chǎn)企業(yè)而言，純堿生產(chǎn)利潤大幅下挫，近兩個月國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價格跌幅遠(yuǎn)大于成本端跌幅，行業(yè)利潤縮水，部分高成本企業(yè)已面臨虧損風(fēng)險?！崩顝┙苷f。

劉軍也向記者證實，目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)觀望心態(tài)較濃，價格深度下探后，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大。

“純堿價格大幅下降對整個行業(yè)影響很大，行業(yè)整體利潤也明顯縮減。”劉軍告訴記者，從目前價格看，除天然堿工藝外，聯(lián)堿、氨堿企業(yè)已基本處于虧損狀態(tài)。

“按照最新的純堿期貨價格，2306合約對應(yīng)的純堿價格仍有小幅盈利；2309合約對應(yīng)的純堿價格在多數(shù)企業(yè)的盈虧平衡點附近，部分高成本企業(yè)小幅虧損；2401合約對應(yīng)的純堿價格，多數(shù)企業(yè)小幅虧損?！崩顝┙苋缡钦f。

“當(dāng)前純堿價格大幅下跌，且市場預(yù)期繼續(xù)走弱，使得純堿行業(yè)陷入尷尬境地?！崩顝┙鼙硎?，企業(yè)若維持之前的高開工率、低庫存策略，現(xiàn)貨價格將加速下行，全行業(yè)虧損的時間節(jié)點將大大提前?！叭艏儔A企業(yè)降低開工率，則短期的盈利絕對值下降，且遠(yuǎn)興能源新產(chǎn)能入市后，純堿企業(yè)仍將面臨虧損風(fēng)險?！痹谒磥?，當(dāng)前部分高成本氨堿企業(yè)利潤大幅縮水，近期虧損的概率明顯增加。

劉軍告訴記者，隨著純堿庫存上升、價格下行，企業(yè)現(xiàn)金流流動變慢、在途資金增多、市場經(jīng)營風(fēng)險加大等給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來了明顯壓力。“結(jié)合夏季檢修，聯(lián)堿、氨堿企業(yè)在考慮盡快保價限產(chǎn)?！眲④娬f。

據(jù)記者了解，對下游企業(yè)而言，短期純堿價格快速下跌，帶來成本下降的短暫利多，但伴隨生產(chǎn)利潤上升，估值也會被動上升，高利潤難以持續(xù)。事實上，近期玻璃價格下行與純堿價格的快速下跌不無關(guān)系。

在業(yè)內(nèi)人士看來，純堿價格快速下跌對下游企業(yè)的采購計劃有較大影響，如何平衡生產(chǎn)安全和降低成本成為新的難題。

“純堿現(xiàn)貨市場持續(xù)走弱，供應(yīng)端導(dǎo)致的上下游心態(tài)變化是主要原因。”河北正大玻璃期貨部研究員崔彰表示，堿廠心態(tài)相對“變差”導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格加速下跌，先降價的相對主動銷售，后降價的只能被動跟隨，而且不一定有效果。相較而言，玻璃廠的心態(tài)相對“變好”，目前可以用較低的價格保持相對安全且穩(wěn)定的原料庫存。

“相較于2022年年底純堿價格高位、現(xiàn)貨短缺的情況，在當(dāng)前純堿供給大增、現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的過程中，玻璃廠會選擇把純堿原料控制在相對安全且穩(wěn)定的狀態(tài)?！贝拚谜f。

3.產(chǎn)業(yè)“大考”還未到來

值得注意的是，行業(yè)人士認(rèn)為，從行情啟動到加速，推動純堿價格下行的一直是投產(chǎn)預(yù)期下的各種因素，基本面變化并不大。

李彥杰認(rèn)為，近期純堿基本面小幅走弱，但供需關(guān)系變化不大?！爱?dāng)前價格下跌更多是預(yù)期和預(yù)期逐漸兌現(xiàn)導(dǎo)致的負(fù)反饋?！崩顝┙鼙硎荆唐诳?，在7月遠(yuǎn)興能源新項目上量前，國內(nèi)純堿供需關(guān)系變化不大，總庫存基本持穩(wěn)。但7月以后將進入明顯累庫周期。

“目前市場基本面并未發(fā)生根本變化，只是心態(tài)不好?！痹趧④娍磥?，6月為“安全生產(chǎn)月”，純堿行業(yè)夏檢開始，隨著高溫期到來，產(chǎn)量將受到影響。同時，下游玻璃開工率處于年內(nèi)新高，光伏玻璃時有增量，玻璃行業(yè)盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正，庫存較低?！凹儔A企業(yè)庫存處于合理范圍，雖然有進口量的沖擊，但價格已處于洼地，進出口都具有較強競爭性，純堿企業(yè)無需過度擔(dān)憂?！?/p>

劉軍認(rèn)為，6—7月純堿供需仍將相對平衡。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國純堿出口量17.74萬噸，1—4月累計出口62.82萬噸，同比增長36%?！斑@為純堿行業(yè)帶來一抹亮色。目前市場大部分利空都已兌現(xiàn)，價格已處于低位，加上行業(yè)具有自我修復(fù)功能，后期現(xiàn)貨價格繼續(xù)大幅走弱的可能性較小?！眲④姺Q。

“市場一直存在對檢修旺季到來的預(yù)期。但進入5月后，依舊沒有看到堿廠集中公布檢修計劃，零星檢修無法改變當(dāng)下的困境?！蹦先A期貨(行情603093,診股)分析師李嘉豪表示，從預(yù)期角度看，預(yù)計遠(yuǎn)興一線在6月出料，負(fù)荷待定，這部分增量仍需等待檢修兌現(xiàn)來對沖。他認(rèn)為近期純堿的深度下跌也令下游對后續(xù)有更低價格的預(yù)期增強，從持貨意愿可見一斑。對上游而言，悲觀情緒下，現(xiàn)貨價格有進一步松動的可能。

在李嘉豪看來，近期市場存在的風(fēng)險體現(xiàn)在成本端，海鹽和煤炭價格的下滑趨勢導(dǎo)致的下邊際下移?！皳?jù)了解，海鹽價格的下滑較為季節(jié)性，但煤炭作為純堿的重要上游之一，由于電廠庫存較高，進口壓力較大，價格存在進一步下滑的風(fēng)險，因此純堿的估值有進一步松動的可能?！?/p>

“目前來看，主導(dǎo)純堿現(xiàn)貨后市的關(guān)鍵因素仍在供應(yīng)端，市場已充分計價遠(yuǎn)興能源項目投產(chǎn)和河南金山新產(chǎn)能投放的利空影響，但新裝置真正投產(chǎn)之前，仍有一定的不確定性。后期投產(chǎn)后，現(xiàn)有企業(yè)出現(xiàn)虧損是否會減產(chǎn)仍未可知。”李彥杰認(rèn)為，短期現(xiàn)貨價格加速下跌后有望暫時企穩(wěn)，供應(yīng)過剩預(yù)期實質(zhì)性兌現(xiàn)后，純堿價格將圍繞成本線窄幅波動。

“對純堿產(chǎn)業(yè)來說，真正的考驗或在2024年?！眲④姳硎荆瑢脮r整體行業(yè)格局將發(fā)生重大變化。據(jù)他介紹，2023—2024年預(yù)期產(chǎn)能將增加850萬—900萬噸，產(chǎn)能增加率25%—29%，三種工藝成本差異較大，天然堿比例或由6%提升至18%?！俺杀靖咂蟮钠髽I(yè)如何生存，如何引導(dǎo)和整合國內(nèi)外市場，也成為企業(yè)當(dāng)前重點思考的課題?！眲④娬J(rèn)為，在國家“雙碳”經(jīng)濟和保持綠色經(jīng)濟深入發(fā)展的背景下，引導(dǎo)純堿產(chǎn)業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展、行穩(wěn)致遠(yuǎn)是擺在純堿行業(yè)面前的現(xiàn)實問題，應(yīng)引起高度重視。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研——短期跌勢難改 “至暗時刻”來臨？

姜欣悅

近日玻璃、純堿期貨行情備受關(guān)注，筆者走訪湖北地區(qū)玻璃和純堿市場發(fā)現(xiàn)，玻璃生產(chǎn)企業(yè)普遍看好下半年的需求，深加工企業(yè)態(tài)度仍相對謹(jǐn)慎，純堿企業(yè)對未來價格趨勢的看法較悲觀，但頭部堿廠表示有信心面對這次“價格沖擊”。

1.玻璃需求仍有支撐

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期華中地區(qū)玻璃產(chǎn)銷率走低，但沙河地區(qū)平均產(chǎn)銷率超130%。此次筆者調(diào)研的華中地區(qū)幾家玻璃企業(yè)普遍反映庫存壓力不大，價格以穩(wěn)為主。據(jù)了解，沙河地區(qū)玻璃廠的庫容量不及湖北地區(qū)的生產(chǎn)廠家，對庫存的敏感度較高，但沙河有龐大的貿(mào)易商庫存。

從供給端看，由于2021年玻璃價格上漲到3000元/噸以上時并未出現(xiàn)太多新增產(chǎn)能，所以生產(chǎn)利潤向好，目前行業(yè)門檻很高，產(chǎn)能增加較困難?，F(xiàn)在有50多條玻璃生產(chǎn)線處于冷修狀態(tài)，近期生產(chǎn)利潤回正，市場擔(dān)憂高利潤下玻璃企業(yè)會復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)增加。從耐火磚的情況看，玻璃產(chǎn)線冷修后點火的時間延遲，從此輪行情啟動時間推算，最快一批此期間決定點火的玻璃廠要到10月份結(jié)束冷修，因此對2309合約影響不大。

目前是玻璃的傳統(tǒng)消費淡季，需求偏弱，但湖北地區(qū)廠家挺價意愿強烈，深加工企業(yè)補庫意愿不強。從調(diào)研情況看，今年上半年玻璃需求的增加主要來自家裝訂單，深加工企業(yè)全年布局中減少了工程單的比例，更多傾向于“小而美”的家裝和特種玻璃訂單。從地產(chǎn)待竣工數(shù)據(jù)看，雖然2022年新開工較低，但近兩年的需求對玻璃產(chǎn)業(yè)仍有支撐。生產(chǎn)廠家認(rèn)為今年玻璃行業(yè)處于正常的運行周期，傳統(tǒng)“金九銀十”到來時會看到需求的回暖。雖然房地產(chǎn)市場復(fù)蘇較慢，但今年對玻璃需求的影響不大，未來需求能否釋放關(guān)鍵看房企的資金情況。

數(shù)據(jù)顯示，4月份房產(chǎn)竣工面積為4256萬平方米，高于2021年同期，同比增長37.25%。1—4月的竣工面積為23678萬平方米，同比增長18.8%?？⒐ざ藬?shù)據(jù)在整個地產(chǎn)數(shù)據(jù)中非常亮眼，但從PVC及鋁合金門窗框的消費量看，數(shù)據(jù)的參考性尚待觀察。4527.2萬重量箱大概率是玻璃庫存的階段性低點，目前大量貨源在下游企業(yè)手中，前期大量采購的原片消化后，才會有較強的補庫需求。目前看，下半年的玻璃行情偏向樂觀，但不能忽視成本重心下移的風(fēng)險。后續(xù)可重點關(guān)注市場何時出現(xiàn)正向信號，各地玻璃市場的消費情況，以及全國各地區(qū)之間的價格差異。

2.下游觀望情緒較濃

從目前純堿產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀看，現(xiàn)貨價格下跌，下游觀望情緒較濃，上游急于兌現(xiàn)目前尚可的利潤。筆者走訪湖北四家玻璃廠發(fā)現(xiàn)，兩家產(chǎn)能較大的玻璃廠純堿整體庫存處于低位，另兩家采購較靈活，但也在壓縮純堿庫存，以剛需補庫為主。目前玻璃廠普遍認(rèn)為純堿供應(yīng)較寬松，隨著新產(chǎn)能的投放，后期價格仍有下跌的可能。但筆者調(diào)研的堿廠表示，隨著碳酸鋰價格和需求的回升，前期較弱的輕堿需求已開始好轉(zhuǎn)。

筆者從走訪的純堿交割倉庫了解到，交割庫庫存降幅較大，其中一家?guī)齑鏋榉逯档?/10，一家?guī)缀趿銕齑妫饕驗楫?dāng)前價位期現(xiàn)商盈利空間極小。交割庫普遍認(rèn)為，下半年隨著純堿價格的下降，供應(yīng)增量會逐漸入庫。

目前純堿開工率為87.33%，仍處于相對高位。6—8月為傳統(tǒng)檢修季，部分堿廠減負(fù)或停產(chǎn)檢修對產(chǎn)量有一定影響。5月20日遠(yuǎn)興能源項目順利點火，雖然新產(chǎn)能投放后有產(chǎn)能爬坡期，但從調(diào)研的玻璃產(chǎn)業(yè)心態(tài)可以看出，目前玻璃廠仍在壓縮純堿庫存，備貨意愿不足。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，堿廠包括頭部生產(chǎn)企業(yè)均感覺下半年的供給增量壓力較大。未來隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)以及檢查力度加大，落后產(chǎn)能、中小產(chǎn)能逐步退出是大勢所趨。

玻璃廠相關(guān)人士認(rèn)為純堿價格仍有下行空間，當(dāng)前部分堿廠帶頭降價搶占市場，而且成本坍塌會導(dǎo)致價格進一步下行。

通過調(diào)研，筆者認(rèn)為玻璃和純堿的價差仍有收窄空間，多玻璃空純堿的套利策略仍然可行。目前玻璃2309合約貼水幅度較大，逐漸接近煤炭和石油焦為燃料的生產(chǎn)成本線，可逢低建立多頭倉位。純堿方面，從盤面看，11月之后的合約間價差已經(jīng)縮小，向下的動能減少。短期看，純堿2309合約期價已下穿氨堿法成本線，但還未觸及聯(lián)產(chǎn)法成本線，短期跌勢難改。（作者單位：大陸期貨）

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