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2021—2022年是光伏行業(yè)快速成長(zhǎng)的兩年，市場(chǎng)出現(xiàn)了“擁硅為王”的現(xiàn)象，供需緊張導(dǎo)致硅料價(jià)格持續(xù)上漲至近十年新高。為了熨平成本，中下游紛紛向上布局，光伏一體化成了行業(yè)趨勢(shì)。

然而，成也硅料敗也硅料，去年供需錯(cuò)配，上游硅料出現(xiàn)大幅漲價(jià)，頭部硅料企業(yè)處于大幅擴(kuò)產(chǎn)周期，2023年多晶硅產(chǎn)能較2022年增長(zhǎng)近一倍，需求不足的趨勢(shì)在今年已被打破，硅料價(jià)格持續(xù)下跌。此時(shí)，進(jìn)行光伏一體化布局的企業(yè)走到了何種程度？在上游成本爆降的情況下，一體化布局還有必要嗎？

01

硅料價(jià)格跌破100元/KG

當(dāng)前，硅料價(jià)格不斷迫近全成本水平，并且不斷靠近盈利平衡位置。

6月9日，SMM報(bào)價(jià)顯示，多晶硅復(fù)投料均價(jià)93.5元/kg，周環(huán)比下跌22.08%；多晶硅致密料均價(jià)88.5元/kg，周環(huán)比下跌24.03%；多晶硅菜花料均價(jià)83.5元/kg，周環(huán)比下跌25.11%；顆粒硅均價(jià)78.5元/kg，周環(huán)比下跌25.24%；多晶硅 N型料均價(jià)94.5元/kg，周環(huán)比下跌25.24%。硅料價(jià)格已跌破百元大關(guān)。

過(guò)去幾年，硅料價(jià)格暴漲源于供需錯(cuò)配，如今斷崖式暴跌也是供需失衡問(wèn)題。

需求方面，由于硅片價(jià)格持續(xù)下行，多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)變簽單模式減少安全庫(kù)存，使得硅料需求大幅減少。供給方面，產(chǎn)能擴(kuò)張集中在三季度，東立、晶諾、寶豐、上機(jī)等企業(yè)將陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡周期內(nèi)多數(shù)企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)或?qū)⑦x擇延遲投產(chǎn)。

因此，上下游博弈加劇，使得近期出貨情況不樂(lè)觀(guān)，企業(yè)庫(kù)存累加使得降價(jià)甩庫(kù)存的情況普遍發(fā)生。悲觀(guān)預(yù)期下，企業(yè)拋售庫(kù)存加速硅料價(jià)格下行。

往后看，硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)，6月硅料產(chǎn)量在12.5萬(wàn)噸左右，短期內(nèi)硅料供過(guò)于求的趨勢(shì)暫無(wú)改善。集邦新能源網(wǎng)表示，硅料供給持續(xù)增加疊加市場(chǎng)需求減弱，供過(guò)于求態(tài)勢(shì)加劇，整體價(jià)格仍有繼續(xù)走跌趨勢(shì)。

在這一輪硅料“價(jià)格戰(zhàn)”中，具有先進(jìn)產(chǎn)能的龍頭企業(yè)的利潤(rùn)將被大幅壓縮；而大部分不具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能將面臨被淘汰，甚至許多新建產(chǎn)能會(huì)被迫停滯，行業(yè)洗牌風(fēng)險(xiǎn)加劇。

02

硅料降價(jià)或沖擊一體化企業(yè)

從宏觀(guān)角度看對(duì)硅料轉(zhuǎn)跌是好事，這對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈良性、健康持續(xù)發(fā)展是好事，通過(guò)價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈間持續(xù)傳導(dǎo)，會(huì)大大促進(jìn)新增光伏電站需求提升，提高中下游環(huán)節(jié)的盈利水平，改變當(dāng)前利潤(rùn)上游統(tǒng)吃的現(xiàn)狀。

不過(guò)，對(duì)于正在向硅料端布局的中下游企業(yè)而言，沖擊是難以避免的。

對(duì)于上游硅料公司，如若是已經(jīng)正式進(jìn)入量產(chǎn)階段，那么硅料降價(jià)只不過(guò)是暴利時(shí)代正式結(jié)束，轉(zhuǎn)而進(jìn)入盈利平均化而已。即使從此前25萬(wàn)元/噸降價(jià)至當(dāng)前的10萬(wàn)元/噸，對(duì)硅料廠(chǎng)而言仍然處于正常利潤(rùn)區(qū)間。

但對(duì)于向上布局硅料又尚未投產(chǎn)的一體化公司，必然會(huì)經(jīng)歷陣痛。

事實(shí)上，“一體化提升盈利能力”這一說(shuō)法過(guò)于片面，“硅料降價(jià)為中下游釋放利潤(rùn)空間”有其邏輯存在，但仍要具體情況具體分析。這也是由于市場(chǎng)對(duì)于一體化的觀(guān)點(diǎn)有不同意見(jiàn)。

對(duì)于布局硅片、電池、組件等中下游的（偽）一體化企業(yè)，即使自家產(chǎn)品也會(huì)有價(jià)格傳導(dǎo)，但確實(shí)會(huì)受益于硅料降價(jià)；但對(duì)于布局硅料、硅片、電池、組件全產(chǎn)業(yè)的（真）一體化企業(yè)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)更復(fù)雜。

硅料環(huán)節(jié)具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長(zhǎng)以及周期屬性。硅料出現(xiàn)快速下跌時(shí)，長(zhǎng)鏈條一體化的公司會(huì)遭受更大的沖擊，對(duì)比高周轉(zhuǎn)率專(zhuān)業(yè)化公司，一體化公司會(huì)面臨更多的存貨跌價(jià)損失，在一段時(shí)期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)和股價(jià)沖擊更大。

因此，如果處在硅料上漲周期，從購(gòu)入硅料到銷(xiāo)售組件，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)越長(zhǎng)，一體化廠(chǎng)商存貨升值溢價(jià)的空間就越大；但是在價(jià)格下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，購(gòu)入硅料后，一體化廠(chǎng)商需要承受的存貨貶值時(shí)間或其他不確定風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。這也是2022年四季度以來(lái)，一體化廠(chǎng)商劣勢(shì)暴露較為明顯的原因。

整體而言，此輪硅料降價(jià)，受益的只是“偽”一體化企業(yè)（硅片-電池-組件），而非一體化的新進(jìn)入者。

03

光伏一體化布局是雙刃劍

事實(shí)上，光伏一體化布局一直都是雙刃劍，吹捧一體化模式并將之視為絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的觀(guān)點(diǎn)有失偏頗。即使是在光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，布局一體化的公司也多是出于無(wú)奈。

首先，要明確的是，一體化固然有好處，規(guī)模效應(yīng)、品質(zhì)管控和追溯性強(qiáng)，同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化各環(huán)節(jié)產(chǎn)能布局與配比，來(lái)提高一體化產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升整體盈利能力的目標(biāo)。

但近年來(lái)的光伏一體化熱潮，歸根結(jié)底還是為了降低成本。因此，成本控制、效率若是不及頭部公司，一體化只會(huì)是產(chǎn)能利用率低的重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。晶科能源(行情688223,診股)董事長(zhǎng)李仙德認(rèn)為，一體化避免不了容錯(cuò)率低挑戰(zhàn)，技術(shù)路線(xiàn)和工藝制程的選擇，將直接影響動(dòng)輒上百億投資的結(jié)果以及市場(chǎng)機(jī)會(huì)錯(cuò)失的難以回頭。“所以一體化下冷暖自知”。

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，多名業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，光伏奔向一體化更多的是被行業(yè)裹挾。在一定程度上，一體化意味著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，差異化特征缺失，這可能會(huì)使行業(yè)缺乏動(dòng)力去推動(dòng)新的技術(shù)。如果沒(méi)有差異化而都是通行的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，就很難出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。

04

一體化趨勢(shì)難以改變

時(shí)間撥回到三年前，光伏行業(yè)內(nèi)有一體化光伏廠(chǎng)商，也有不少專(zhuān)業(yè)化廠(chǎng)商。過(guò)去三年，關(guān)于哪種布局更優(yōu)的爭(zhēng)論始終存在。但隨著各家企業(yè)持續(xù)加碼“一體化”，哪種布局更受認(rèn)可似乎已經(jīng)顯而易見(jiàn)。

從當(dāng)前形勢(shì)看，頭部組件廠(chǎng)商多數(shù)已構(gòu)建起了一體化的產(chǎn)能格局，一線(xiàn)硅料廠(chǎng)商也在向下游環(huán)節(jié)擴(kuò)張，一體化風(fēng)頭正盛。

總的來(lái)看，晶科能源、晶澳科技(行情002459,診股)、隆基綠能(行情601012,診股)三家廠(chǎng)商的產(chǎn)業(yè)鏈布局圍繞硅片、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)，并參股上游硅料廠(chǎng)，通威股份(行情600438,診股)主要布局硅料、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)，但也有關(guān)聯(lián)密切的硅片代工廠(chǎng)。另一家龍頭天合光能(行情688599,診股)及新勢(shì)力廠(chǎng)商代表弘元綠能(行情603185,診股)則布局了硅料到組件的四個(gè)主要環(huán)節(jié)。

但是，既然一體化布局對(duì)于行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展存在影響，為何不能重回專(zhuān)業(yè)化布局，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)格局？

事實(shí)上，就在上月底，多位光伏廠(chǎng)商負(fù)責(zé)人都發(fā)聲要建設(shè)新的行業(yè)生態(tài)，但當(dāng)一體化成為絕對(duì)主流，改變并不容易。在行業(yè)快速增長(zhǎng)的階段，一體化會(huì)變成非常主流的選擇，短期內(nèi)，行業(yè)格局從一體化再轉(zhuǎn)回專(zhuān)業(yè)化不太可能，未來(lái)是否會(huì)產(chǎn)生新的調(diào)整有賴(lài)于行業(yè)生態(tài)的變化。

在產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格戰(zhàn)的苗頭下，隆基綠能創(chuàng)始人李振國(guó)認(rèn)為，今后兩三年會(huì)有超過(guò)一半的光伏行業(yè)制造商將退出市場(chǎng)。

在這個(gè)過(guò)程中，在一體化持續(xù)內(nèi)卷、差異化缺乏優(yōu)勢(shì)的情況下，品牌與規(guī)模將成為光伏競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)。因此，二三線(xiàn)企業(yè)或首先受到傷害，能否在洗牌過(guò)程中活下來(lái)是存疑的，而持續(xù)擴(kuò)張、保證規(guī)模效應(yīng)則是龍頭企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑。

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