【資料圖】

周浩宏觀研究，作者周浩、陳秋雨

2022年美國制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)，制造業(yè)增加值占比邊際回升，建設(shè)支出提速。那么，美國制造業(yè)回流進(jìn)程如何？哪些產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)回流？產(chǎn)業(yè)政策顯效，美國制造業(yè)“回流”跡象明顯。其一，外商對美國的直接投資可以直觀反映外資回流美國的狀況。2022年以來，流入美國的外商直接投資明顯提速，美國成為資金青睞的目的地之一。其二，進(jìn)口貿(mào)易特征同樣指向美國制造業(yè)“回流”。其三，疫情以來，制造業(yè)建設(shè)支出的增速尤為強(qiáng)勁，印證制造業(yè)“回流”。總量層面，美國制造業(yè)“回流”速度并不快。增加值方面，美國制造業(yè)增加值占GDP比重仍處于歷史低位，制造業(yè)回流是相對緩慢的過程。產(chǎn)出方面，隨著美國供應(yīng)鏈修復(fù)，美國生產(chǎn)能力已恢復(fù)至疫情前水平，但制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)制造業(yè)生產(chǎn)動能的持續(xù)性有待驗證。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)“回流”的產(chǎn)業(yè)集中在高新科技領(lǐng)域。從外資“回流”的行業(yè)流向看，外商直接投資更青睞美國的電氣設(shè)備、計算機(jī)電子和機(jī)械設(shè)備。這與拜登政府的“重建美國制造業(yè)”相關(guān)法案中的“加強(qiáng)科技領(lǐng)域管制”、“注重供應(yīng)鏈穩(wěn)定”行業(yè)主線相印證。從私人固定資產(chǎn)投資看，美國知識產(chǎn)權(quán)投資維持較高水平，新技術(shù)創(chuàng)新投入持續(xù)加大。美國強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系，部分經(jīng)濟(jì)體與美國供應(yīng)鏈關(guān)系更加緊密。為實現(xiàn)廣泛意義上的制造業(yè)“回流”，美國政府會基于國家或地區(qū)的生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢進(jìn)行區(qū)位選擇，并更加強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈安全。總體而言，制造業(yè)回流也有助于增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期。1.美國制造業(yè)已開啟資本開支新周期？2022年美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際變化，制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)，建設(shè)投資提速。隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的修復(fù)帶來美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率的抬升，生產(chǎn)能力提升，制造業(yè)產(chǎn)出增加。2022年美國制造業(yè)增加值占GDP比重以及占全球制造業(yè)比重均邊際抬升，分別回升至11.0%、17.1%，已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。從投資看，制造業(yè)建設(shè)支出明顯加速，帶動與其相關(guān)的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資提速，這與持續(xù)萎縮的制造業(yè)景氣度相背離，或指向美國制造業(yè)回流政策的顯效。那么，美國制造業(yè)回流進(jìn)程如何？哪些產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)回流？是否由此帶動制造業(yè)資本開支新周期？回顧歷史，1970年以來，美國經(jīng)歷了“去工業(yè)化”和“再工業(yè)化”兩個階段。20世紀(jì)70年代，兩次石油危機(jī)沖擊引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家陷入“滯脹”。彼時美國制造業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)是汽車和鋼鐵，石油危機(jī)的爆發(fā)沖擊美國大型、高油耗汽車生產(chǎn)，而汽車產(chǎn)量的大幅下滑帶來鋼鐵需求萎縮，傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能逐步去化，美國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，制造業(yè)增加值占比下滑，“去工業(yè)化”態(tài)勢一直延續(xù)至2008年。2008年金融危機(jī)爆發(fā)暴露以金融、地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的“去工業(yè)化”所帶來的“空心化”的問題，由此開啟美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的進(jìn)程。政策上，奧巴馬、特朗普以及拜登政府先后出臺了一系列政策、措施，力圖提升制造業(yè)競爭力，實現(xiàn)美國制造業(yè)回流。奧巴馬政府為實現(xiàn)“重振美國制造業(yè)”，先后從降低制造業(yè)成本、創(chuàng)造制造業(yè)就業(yè)機(jī)會、吸引外資、提升企業(yè)創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)升級等方面出臺措施，注重先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展。特朗普政府則啟動了《稅收減免與就業(yè)法案》，1.5萬億美元稅改方案落地，企業(yè)和家庭稅負(fù)降低，這是1986年以來美國最大規(guī)模的稅法改革。同時，特朗普政府以“美國優(yōu)先”為原則，頻繁舉起“關(guān)稅大棒”，利用自身在機(jī)械制造、芯片等領(lǐng)域優(yōu)勢。拜登政府強(qiáng)調(diào)“重建美國制造業(yè)”，加強(qiáng)科技領(lǐng)域管制。從《2022年芯片與科技法案》到《通脹削減法案》，美國不斷強(qiáng)化對半導(dǎo)體制造、電動車、清潔能源以及發(fā)電設(shè)施等關(guān)鍵科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的管控，減少未來供應(yīng)鏈短缺帶來的沖擊，注重供應(yīng)鏈安全。優(yōu)惠政策引導(dǎo)下，美國制造業(yè)“回流”跡象明顯。其一，外商對美國的直接投資可以直觀反映外資回流美國的狀況。2022年以來，流入美國的外商直接投資明顯提速，美國成為資金青睞的目的地之一。在《芯片與科學(xué)法案》以及《通脹削減法案》中的各種優(yōu)惠政策顯效，吸引外資加速流至美國。其二，進(jìn)口貿(mào)易特征同樣指向美國制造業(yè)“回流”。貿(mào)易結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在長期耦合關(guān)系，兩者的變化方向通常是一致的，因而貿(mào)易結(jié)構(gòu)可以作為判斷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢的重要依據(jù)。那么，從進(jìn)口商品貿(mào)易特征來看，相較中間品和消費品，美國資本品進(jìn)口受疫情影響相對較小，其規(guī)模較為穩(wěn)定。截至2023年6月，資本品進(jìn)口同比增速小幅回升，并由負(fù)轉(zhuǎn)正。由此，資本品利于資本的積累，邊際回穩(wěn)的資本品進(jìn)口或指向美國企業(yè)資本開支可能會重新加速。其三，制造業(yè)建設(shè)支出明顯加速，印證制造業(yè)“回流”。疫情以來，制造業(yè)建設(shè)支出的增速尤為強(qiáng)勁，2023年一季度的增速高達(dá)49%，而2022年以來的年均增速超30%。反觀支出規(guī)模，制造業(yè)建設(shè)支出體量相對偏小，約占非住宅建設(shè)支出的17%左右，但這一比重自2018年以來明顯抬升。總量層面，美國制造業(yè)“回流”速度趨緩。增加值方面，美國制造業(yè)增加值占GDP比重雖回升至疫情前水平，但仍處于歷史低位，制造業(yè)回流是相對緩慢的過程。產(chǎn)出方面，隨著美國供應(yīng)鏈修復(fù)，美國生產(chǎn)能力已恢復(fù)至疫情前水平。但2023年以來，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)制造業(yè)生產(chǎn)動能的持續(xù)性有待驗證。

2.制造業(yè)“回流”的產(chǎn)業(yè)集中在高新科技領(lǐng)域從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，化工、計算機(jī)和電子是支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)行業(yè)增加值占制造業(yè)的比重，美國制造業(yè)18個細(xì)分產(chǎn)業(yè)中，占比靠前的行業(yè)包括化工（16.9%）、計算機(jī)和電子（12.1%）、食品（11.7%）、石油和煤炭（8.4%）、機(jī)械（7.3%）、金屬加工（7.0%）、運輸設(shè)備（6.3%）和汽車整車和零部件（6.1%）。其中，石油和煤炭行業(yè)增加值占比波動劇烈，2022年受俄烏沖突影響，能源價格飆升，美國石油和煤炭行業(yè)增加值躍升至8.4%（前值為5.2%，疫情前五年平均度數(shù)為6.2%左右）。高附加值科技制造行業(yè)——計算機(jī)以及電子行業(yè)增加值占比較為穩(wěn)定，即使疫情影響下供應(yīng)鏈遭受沖擊，其占比也維持在13%左右。從疫后行業(yè)修復(fù)看，隨著全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，美國制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)均有所修復(fù)，增加值同比增速顯著抬升。其中，石油煤炭行業(yè)、初級金屬、加工金屬、機(jī)械、運輸設(shè)備、服裝、塑料制品行業(yè)2022年增加值恢復(fù)較快，但這更多是對前期疫情壓制部分的回補(bǔ)以及高通脹的價格因素擾動。反觀受疫情影響相對較小的細(xì)分行業(yè)，如非金融礦物、計算機(jī)以及電子、紙制品等，這類行業(yè)的增加值回升速度相對平穩(wěn)。美國制造業(yè)回流并不一定要回補(bǔ)短缺的低端制造業(yè)，而是美國政府對不同要素密集水平的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行優(yōu)化與重構(gòu)，回流領(lǐng)域集中在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。從外資“回流”的行業(yè)流向看，外商直接投資更青睞美國的電氣設(shè)備、計算機(jī)電子和機(jī)械設(shè)備。2021年美國制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)外商直接投資規(guī)模均已超過疫情前（2019年）水平，且外資“回流”呈現(xiàn)提速趨勢。其中，增長較為強(qiáng)勁行業(yè)包括電氣設(shè)備、計算機(jī)電子、機(jī)械設(shè)備和初級產(chǎn)品行業(yè)。通過比較1987-2021年各細(xì)分行業(yè)資本、中間品、勞動和技術(shù)投入增速，不難發(fā)現(xiàn)，外資流向的行業(yè)主要是技術(shù)密集型和依賴中間品的關(guān)鍵行業(yè)。如計算機(jī)電子屬于高科技制造業(yè)，而機(jī)械設(shè)備以及電氣設(shè)備則是依賴中間品投入。外資流向與拜登政府的“重建美國制造業(yè)”相關(guān)法案中的“加強(qiáng)科技領(lǐng)域管制”、“注重供應(yīng)鏈穩(wěn)定”行業(yè)主線相印證。一方面，《2022年芯片與科學(xué)法案》旨在提高美國芯片、半導(dǎo)體（歸屬計算機(jī)電子）等行業(yè)的制造能力，通過巨額補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠吸引外資投資于計算機(jī)電子行業(yè)。另一方面，《通脹削減法案》為電動汽車、清潔能源、發(fā)電設(shè)施以及關(guān)鍵礦物的生產(chǎn)和投資提供力度較大的補(bǔ)貼，規(guī)模達(dá)3,700億美元，同時對在美國和北美生產(chǎn)和銷售的相關(guān)企業(yè)給予稅收優(yōu)惠，這也引致外資加快投資于美國的電氣設(shè)備等行業(yè)。從私人固定資產(chǎn)投資看，美國知識產(chǎn)權(quán)投資維持較高水平，新技術(shù)創(chuàng)新投入持續(xù)加大，制造業(yè)“回流”政策顯效。疫情以來，知識產(chǎn)權(quán)投資維持增長趨勢，在剔除價格因素后（私人投資物量指數(shù)），知識產(chǎn)權(quán)投資增長穩(wěn)定，是私人固定資產(chǎn)投資下行周期的重要支撐因素。結(jié)構(gòu)上看，軟件、研究與試驗發(fā)展的私人固定資產(chǎn)投資增速維持歷史高位，這與美國制造業(yè)“回流”相關(guān)政策有關(guān)。在《通脹削減法案》以及《2022年芯片與科學(xué)法案》中，美國政府為核心技術(shù)本土企業(yè)的資本開支和研發(fā)投入提供巨額補(bǔ)貼和稅收抵免，刺激企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)投資以及研發(fā)活動。與此相印證的是，美國計算機(jī)技術(shù)、數(shù)字通訊以及醫(yī)療技術(shù)的專利數(shù)維持較高增長。3.誰受益于美國供應(yīng)鏈？美國強(qiáng)化供應(yīng)鏈保障，這成為本輪制造業(yè)回流的另一個特征。制造業(yè)“回流”并非是指所有產(chǎn)業(yè)回歸至美國。為實現(xiàn)廣泛意義上的制造業(yè)“回流”，美國政府會基于國家或地區(qū)的生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢進(jìn)行區(qū)位選擇，也更加強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈安全。從已知數(shù)據(jù)來看，部分經(jīng)濟(jì)體似乎與美國供應(yīng)鏈關(guān)系更加緊密。美國制造業(yè)回流是對不同要素密集水平的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行優(yōu)化與重構(gòu)，發(fā)揮自身技術(shù)密集型、資本密集型的優(yōu)勢，而將勞動力密集型以及產(chǎn)業(yè)積聚度偏低等相對劣勢產(chǎn)業(yè)“讓渡”至其他經(jīng)濟(jì)體。目前而言，歐盟、墨西哥、日本、韓國等與美國供應(yīng)鏈的關(guān)系更加緊密。從國別進(jìn)口的占比來看，美國從墨西哥、韓國的進(jìn)口占比的增長十分顯著。從進(jìn)口規(guī)模來看，以2012年美國從各國進(jìn)口規(guī)模作為基準(zhǔn)（設(shè)定為100），2022年美國從墨西哥、韓國以及歐洲進(jìn)口占比指數(shù)為164、196、169，進(jìn)口規(guī)模增長顯著。由此，在觀察美國庫存以及產(chǎn)能時，不僅要看美國自身的情況，還需觀察其整體供應(yīng)鏈的庫存和制造業(yè)產(chǎn)能情況。舉例來看，日本和韓國，庫存周期處于補(bǔ)庫階段，其中韓國制造業(yè)產(chǎn)能仍在持續(xù)修復(fù)。總體而言，制造業(yè)回流也有助于增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期。此外，美國制造業(yè)回流以及強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的保障，對于抑制通脹，促進(jìn)就業(yè)、抑制產(chǎn)業(yè)空心化等方面都有一定積極作用。

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