文｜楊帆遙遠(yuǎn)

2023年8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政命令，限制美國(guó)對(duì)中國(guó)敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資，范圍局限在半導(dǎo)體、量子信息、人工智能三大領(lǐng)域。該行政命令此前渲染已久，此次正式出臺(tái)的版本在限制范圍上較此前媒體報(bào)道也已顯著縮窄，并且美國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域?qū)θA投資規(guī)模極為有限。我們認(rèn)為，相關(guān)限制措施是拜登政府尋求對(duì)華“競(jìng)爭(zhēng)而不沖突”戰(zhàn)略的集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)落地后整體影響可控，并不會(huì)從根本上改變目前中美持續(xù)開(kāi)展對(duì)話的趨勢(shì)，后續(xù)可關(guān)注G20和APEC峰會(huì)等潛在的中美對(duì)話時(shí)間點(diǎn)。

▍2023年8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政命令，嚴(yán)格限制美國(guó)對(duì)中國(guó)敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資，范圍局限在半導(dǎo)體、量子信息、人工智能三大領(lǐng)域。

【資料圖】

根據(jù)白宮官網(wǎng)信息 ，該行政命令要求美國(guó)企業(yè)和個(gè)人必須就“可能威脅美國(guó)國(guó)家安全”的交易通報(bào)美國(guó)財(cái)政部，而若涉及“特別嚴(yán)重的國(guó)家安全威脅”則禁止交易，后者所指的領(lǐng)域包括微電子、量子信息技術(shù)和人工智能系統(tǒng)。此外，在行政命令生效后1年內(nèi)，財(cái)政部長(zhǎng)應(yīng)與商務(wù)部長(zhǎng)協(xié)商，評(píng)估是否修訂條例，包括是否調(diào)整限制領(lǐng)域。在附錄中，該行政命令明確了限制地區(qū)包括中國(guó)大陸以及香港、澳門(mén)地區(qū)。根據(jù)路透社8月9日?qǐng)?bào)道，相關(guān)措施預(yù)計(jì)將于明年正式實(shí)施，對(duì)象為以私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、合資企業(yè)和綠地投資形式的在華新增投資，不包含二級(jí)市場(chǎng)投資以及美國(guó)公司內(nèi)部從母公司向子公司的轉(zhuǎn)讓。

▍美國(guó)對(duì)華投資限制渲染已久，且此前已進(jìn)行過(guò)多次討論和修改，此次正式出臺(tái)的版本在限制范圍上較此前媒體報(bào)道已顯著縮窄。

根據(jù)2023年2月16日環(huán)球網(wǎng)的報(bào)道，拜登政府計(jì)劃完全禁止對(duì)一些中國(guó)科技公司的投資，并加強(qiáng)對(duì)其他公司的審查。而到了今年4月21日，根據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)的報(bào)道，拜登預(yù)計(jì)在5月簽署行政命令限制美國(guó)企業(yè)對(duì)華投資，此時(shí)討論的限制范圍已縮窄到半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算三個(gè)領(lǐng)域，不包括此前美國(guó)政府同樣擔(dān)憂的生物技術(shù)領(lǐng)域。此外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫始終是縮窄限制范圍的呼吁者，據(jù)7月17日彭博社消息，耶倫表示拜登政府?dāng)M議的對(duì)華投資限制措施“針對(duì)范圍較窄”，不會(huì)對(duì)在華投資造成廣泛影響，也不會(huì)對(duì)美國(guó)投資中國(guó)的環(huán)境產(chǎn)生“根本性影響”。此次正式落地的行政命令限制范圍已相對(duì)較小，且僅限制一級(jí)市場(chǎng)的新增投資，是拜登政府“小院高墻”戰(zhàn)略的集中體現(xiàn)，并不希望對(duì)華整體“硬脫鉤”。

▍不論是從總量上看，還是從相關(guān)領(lǐng)域上看，美國(guó)對(duì)華投資規(guī)模均十分有限，且在此次行政命令出臺(tái)之前已處于低位，預(yù)計(jì)相關(guān)措施整體影響可控。

從總量上來(lái)看，根據(jù)榮鼎集團(tuán)（Rhodium Group）的統(tǒng)計(jì)，2022年美國(guó)對(duì)華直接投資額為82億美元，對(duì)華風(fēng)險(xiǎn)投資額僅為13億美元，均為近十年來(lái)的低位。而根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金規(guī)模為19086.5億元人民幣，同比上升0.4%，而同期外幣基金總規(guī)模僅為2496.06億元人民幣，同比下降18.6%。

分領(lǐng)域來(lái)看，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，自2022年1月1日至2022年11月22日，在中國(guó)芯片半導(dǎo)體行業(yè)投資事件幣種分布中，人民幣投資事件占絕對(duì)性主導(dǎo)地位，占比達(dá)95.75%，而美元投融資事件數(shù)量占比僅4%，港元、歐元等融資事件占比不足1%；在量子計(jì)算領(lǐng)域，根據(jù)The Quantum Insider的數(shù)據(jù)，2022年全球范圍內(nèi)流入量子計(jì)算產(chǎn)業(yè)的私人投資額累計(jì)超過(guò)70億美元，其中37億美元流向美國(guó)、17億美元流向歐洲，流向中國(guó)僅2.6億美元，占比極低；在人工智能領(lǐng)域，根據(jù)美國(guó)喬治城大學(xué)技術(shù)政策小組（CSET）的數(shù)據(jù)，2015年至2021年，美國(guó)投資者向中國(guó)人工智能企業(yè)投資額達(dá)到402億美元，其中只有美國(guó)投資者參與的投資金額為74.50億美元，而超過(guò)71%的交易額以及92%的交易事件僅來(lái)自中國(guó)投資者。

▍本質(zhì)上看，中美在科技、經(jīng)貿(mào)、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的“競(jìng)爭(zhēng)”和博弈趨勢(shì)或難改，而近期美國(guó)亦頻繁同中國(guó)開(kāi)展對(duì)話溝通，是拜登政府尋求對(duì)華“競(jìng)爭(zhēng)”而非“沖突”的具體體現(xiàn)。預(yù)計(jì)本次行政令的落地并不會(huì)從根本上改變目前中美持續(xù)開(kāi)展對(duì)話的趨勢(shì)，后續(xù)可關(guān)注G20和APEC峰會(huì)等潛在的中美對(duì)話時(shí)間點(diǎn)。

拜登在2023年2月的國(guó)情咨文中闡述了其對(duì)華政策思路 ，即尋求對(duì)華“競(jìng)爭(zhēng)”而非“沖突”。此前布林肯、耶倫、克里等白宮官員訪華打開(kāi)中美對(duì)話渠道，此次對(duì)華投資限制措施亦在多次討論縮小范圍后最終落地，整體上可視為對(duì)該思路的具體落實(shí)。中美此前的一系列高層對(duì)話將有效避免兩國(guó)之間的戰(zhàn)略誤判，此次對(duì)華投資限制亦使市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的擔(dān)憂落地。特別是G20元首峰會(huì)將于今年9月在印度新德里舉辦，APEC元首峰會(huì)將于11月在美國(guó)舊金山舉辦，可關(guān)注潛在的中美對(duì)話時(shí)間點(diǎn)。但是，從2023年底開(kāi)始，隨著新一屆美國(guó)總統(tǒng)大選預(yù)熱，中美關(guān)系的短期破冰可能在后續(xù)受到美國(guó)政治周期的影響，由此帶來(lái)的潛在擾動(dòng)需要關(guān)注。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期升級(jí)；美國(guó)大選超預(yù)期變化。

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