民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊

要點(diǎn)

(資料圖片)

北京時間8月10日，美國7月通脹數(shù)據(jù)公布。7月美國CPI同比增速錄得3.2%，低于市場預(yù)期的3.3%；核心CPI同比增速錄得4.7%，低于市場預(yù)期的4.8%。美國通脹數(shù)據(jù)再次低于預(yù)期，但是實(shí)際情況可能不如表面那樣樂觀。

二手車與醫(yī)療服務(wù)拖累7月美國CPI，能源通脹維持弱勢。

二手車和醫(yī)療服務(wù)對美國核心CPI拖累明顯。

7月美國二手車通脹環(huán)比增速為-1.3%，較6月的-0.5%后繼續(xù)下行。同時，7月CPI醫(yī)療服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比增速為-0.4%，明顯低于6月的0%。盡管7月醫(yī)療商品和運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比增速都有所抬升，但仍無法對沖二手車和醫(yī)療服務(wù)的影響。

7月美國能源通脹小幅反彈，但仍處于低位。

由于高基數(shù)效應(yīng)減弱，7月能源商品分項(xiàng)同比增速反彈至-12.3%，仍是CPI增速的拖累項(xiàng)。7月能源服務(wù)分項(xiàng)同比增速則是繼續(xù)下行至-1.2%。

美國通脹快速放緩的“蜜月期”或已過去。

2022年末以來，美國通脹增速快速下降，CPI同比增速從2022年9月的8.2%降至2023年7月的3.3%，同期核心CPI同比也從6.6%下降至4.7%。

這段時間里，二手車和能源是帶動美國通脹快速放緩的“中堅力量”；在2023年Q2，美國房租通脹也開始見頂回落。但目前，這些積極因素的作用正不斷趨弱。

首先，隨著能源價格的反彈和基數(shù)變低，美國能源通脹或?qū)⒂瓉硐蛏瞎拯c(diǎn)。美國汽油零售價格的同比增速非常穩(wěn)定地小幅領(lǐng)先于美國CPI能源商品分項(xiàng)的同比。隨著近期國際原油價格的反彈，以及汽油價格基數(shù)的下降，近期美國汽油零售價同比增速顯著反彈，這意味著未來美國能源通脹或重新上行。

第二，二手車通脹的回落開始放緩。美國二手車通脹的前瞻指標(biāo)，Manheim二手車價格指數(shù)同比的下降速度在2023年7月看到了放緩跡象。這或意味著未來二手車對核心通脹的拖累也在邊際減弱。

最后，本月房租通脹回落速度并不理想。美國CPI住房租金分項(xiàng)環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)兩個月為0.4%，而0.4%的環(huán)比增速年化后將接近5%。作為美國CPI中權(quán)重最大的分項(xiàng)，住房租金環(huán)比維持在0.4%的環(huán)比增速顯然是不可接受的。

海外市場或迎來一段流動性“逆風(fēng)”。

根據(jù)市場交易的通脹掉期數(shù)據(jù)，截至8月10日，投資者對未來美國一年的通脹預(yù)期為2.37%。但正如我們所分析，美國通脹增速回落最快的時候大概率已經(jīng)過去。同時，據(jù)我們測算，即使未來每個月美國CPI環(huán)比增速僅維持在0.1%的水平，在2023年底，CPI同比增速仍會維持在3.55%。也就是說，市場目前對于未來美國通脹回落的速度恐怕太過樂觀。

在面臨經(jīng)濟(jì)硬著陸后的真正降息前，市場恐怕需要先經(jīng)歷一段流動性的重新收緊，具體或體現(xiàn)為美國通脹粘性帶來的降息預(yù)期推遲。這種情況下，中長端美債利率可能仍會停留在高位一段時間，美元指數(shù)的反彈風(fēng)險已不可忽視。

風(fēng)險提示

美聯(lián)儲加息節(jié)奏超預(yù)期，美國地緣政治風(fēng)險，美國通脹失控風(fēng)險 。

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