醫(yī)藥反腐持續(xù)發(fā)酵，多省發(fā)文整治醫(yī)療行業(yè)不正之風。長期來看，醫(yī)藥反腐能使醫(yī)藥企業(yè)節(jié)約銷售費用，規(guī)范臨床用藥，對于行業(yè)發(fā)展整體利大于弊。

(資料圖片僅供參考)

交銀國際認為，市場對院內銷售占比較高的相關標的有一定擔憂，資本市場的情緒波動仍將維持一段時間，建議短期內可關注受此影響較小的細分板塊，諸如CXO/上游科研服務、民營醫(yī)療服務等。

當前正值中報季，千億CXO巨頭藥明康德（603259.SH、2359.HK）發(fā)布了2023年半年報。該公司上半年實現(xiàn)收入188.71億元，同比僅增長6.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）為53.13億元，同比增長14.61%。業(yè)績增速創(chuàng)近三年同期新低。

從歸母凈利潤規(guī)模來看，該公司2023年上半年相關指標突破50億元，主要是受毛利率提升、期間費用率下降雙向影響所致。剔除新冠商業(yè)化項目，公司收入增速為27.9%，略低于上年同期的28.8%。

該公司五個業(yè)務板塊中，支柱板塊化學業(yè)務收入增速為3.80%，剔除新冠項目后為36.1%，增長變動表現(xiàn)與公司整體情況基本一致。測試業(yè)務、生物學業(yè)務和細胞基因及療法CTDMO業(yè)務雖均實現(xiàn)正增長，但增速也都較上年同期放緩，尤其是細胞基因及療法CTDMO放緩更為明顯，這一情況或意味著需求不振。

受創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度下行影響，國內新藥研發(fā)服務部仍是唯一負增長業(yè)務，同比降幅仍在20%以上。化學、測試等四項業(yè)務線的毛利率均有所提升，毛利率處于28%—45%區(qū)間；細胞基因及療法CTDMO業(yè)務毛利率改善至-7.04%，但業(yè)務線仍虧損。此外，該公司新增客戶數(shù)繼續(xù)下縮，新增客戶的業(yè)績貢獻走弱。

針對相關業(yè)務線的業(yè)績持續(xù)下行、原有客戶客單價有無變化等，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關部門，截至發(fā)稿尚未收到回復。

業(yè)績增速創(chuàng)新低

自2021年下半年以來，受醫(yī)藥投融資退潮、行業(yè)估值過高等因素影響，CXO板塊呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。不過有分析認為，當前行業(yè)不利因素正產生積極變化，主要是隨著新生物技術進展催化等，行業(yè)投融資有望企穩(wěn)改善，同時行業(yè)估值及基金持倉比例均已處于合理偏低水平，幾家頭部公司業(yè)績也保持快速增長。

那么，藥明康德表現(xiàn)如何？

財報數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，藥明康德實現(xiàn)營收188.71億元，同比增長僅實現(xiàn)6.28%；歸母凈利潤為53.13億元，增長14.61%；扣非后歸母凈利潤的同比增速則在23%以上。期末，該公司經營活動產生的凈現(xiàn)金流為55.98億元，同比增長四成。

從數(shù)據(jù)來看，該公司業(yè)績增速創(chuàng)近三年中報新低。2020年上半年至2022年上半年，藥明康德營收同比增速為22.68%、45.71%、68.52%；歸母凈利潤同比增速為62.49%、55.79%、73.29%，增速多在“中高雙位數(shù)”。

不過從利潤規(guī)模來看，公司2023年上半年歸母凈利潤突破50億元，盈利超過預期，主要是在毛利率上升的同時，期間費用率下降進一步擴大了盈利空間。而收入增速驟降，則與新冠項目減少有關。若剔除相關商業(yè)化項目，公司營收增速為27.9%，略低于2022年同期的28.8%?？紤]到全球疫情舒緩，公司的“高光時刻”或已過去，未來業(yè)績需關注常規(guī)業(yè)務增長情況，公司或步入穩(wěn)增長階段。

藥明康德2020年至2023年半年度營收及歸母凈利潤同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

四大板塊業(yè)務增長

目前，藥明康德有五大業(yè)務板塊，分別為化學業(yè)務（WuXi Chemistry）、測試業(yè)務（WuXi Testing）、生物學業(yè)務（WuXi Biology）、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務（WuXi ATU）以及國內新藥研發(fā)服務部（WuXi DDSU），服務范圍覆蓋從概念產生到商業(yè)化生產的整個流程。

化學業(yè)務是公司的王牌業(yè)務、支柱板塊，2023年上半年，該公司化學業(yè)務實現(xiàn)收入134.67億元，占比為71.4%，同比僅微增3.80%，較上年同期逾1倍的增速放緩明顯；剔除新冠項目后，公司收入增速為36.1%，略低于上年同期。本期內，公司化學業(yè)務毛利率為44.39%，同比提升逾5個百分點。相比而言，無論是收入增速變動還是盈利能力，都與公司整體情況基本一致。

測試業(yè)務、生物學業(yè)務、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務則依次貢獻營收30.91億元、12.33億元、7.14億元收入，增速均為正，但都有所放緩，尤其是細胞及基因療法CTDMO業(yè)務放緩更為明顯。而測試、生物學業(yè)務的毛利率同比提高至36%、39%，細胞及基因療法CTDMO業(yè)務的毛利率由上年同期的-11.13%改善至-7.04%，但業(yè)務線仍處虧損狀態(tài)。

受國內創(chuàng)新藥研發(fā)行業(yè)景氣度下行影響，該公司國內新藥研發(fā)服務部上半年收入達3.42億元，仍為負增長，同比降幅約為25%。2022年同期，降幅約為27%。不過，該公司表示，今年上半年為客戶研發(fā)的兩款新藥已獲批上市；二季度，已拿到第一筆客戶銷售的收入分成，其預計，未來十年銷售收入分成將達50%以上的復合增速。

新增客戶數(shù)縮減

此外，CXO行業(yè)依靠訂單驅動業(yè)績增長。公司業(yè)務也依賴于客戶在藥品、分析測試、開發(fā)等外包服務方面的支出與需求。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國客戶和歐洲客戶依次貢獻32.3億元、22.2億元收入，合計占比不到29%。美國客戶貢獻123.7億元收入，占比65.6%，仍是主要市場。但或受特定商業(yè)化項目減少影響，來自于全球前20大制藥企業(yè)貢獻的收入同比減少，占比降至37.8%。

且需注意的是，近年來，該公司收入越發(fā)集中在原有客戶，顯示出新增客戶數(shù)量驟縮，新增客戶業(yè)績貢獻逐漸走弱。據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，2020年上半年，藥明康德來自原有客戶的收入比為94.5%，到2023年上半年已經達約99%。該公司新增客戶超600家，低于2021年同期的1020余家、2022年同期的650余家，與2020年同期近乎持平。

同時，2023年上半年，來自新增客戶的收入也縮水至2.2億元，較上年同期的3.91億元、下滑近半。粗略計算，新增客戶的平均客單價為36.67萬元，同比縮水近四成。

從訂單角度看，2023年上半年，藥明康德在手訂單（剔除特定商業(yè)化項目）同比增長25%；此前在2022年，在手訂單同比增幅為35.6%。訂單也仍有增長空間。

藥明康德2021年至2023年半年度原有及新增客戶收入貢獻

數(shù)據(jù)來源：公司財報

大股東繼續(xù)減持

另需注意的是，8月8日晚間，藥明康德稱，因基金投資正常退出，大股東Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.計劃減持不超2968.45萬股（A股，下同）。截至公告日，該股東持有藥明康德1.59億股（占總股本5.36%），是公司的第三大股東。按8日公司A股收盤價73.61元/股（不復權）計算，其本次減持套現(xiàn)近22億元。

而且，今年5月12日至6月2日，公司實控人控制的股東及與實控人簽署一致行動協(xié)議的股東（下稱上述股東）減持2749.15萬股，減持總金額為18.49億元。此次減持尚在實施中，仍有逾6000萬股待“賣出”。

事實上，2022年12月19日至2023年1月18日，上述股東剛減持完畢6499.03萬股，套現(xiàn)55.25億元。換言之，上述股東不到半年共計已套現(xiàn)近74億。大股東們近期持續(xù)減持，釋放出的信號也可能削弱投資者信心。

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