當(dāng)前被看作“史上最強(qiáng)”的醫(yī)藥反腐風(fēng)暴仍在持續(xù)，近兩周來，百余名醫(yī)院院長被查、多場學(xué)術(shù)會暫停等消息先后被曝出。與此同時，眾多醫(yī)藥企業(yè)成為整治重點。中信建投財管團(tuán)隊在8月7日研報表示，此次集中整治明確指向醫(yī)藥領(lǐng)域供應(yīng)、銷售、使用、報銷等重點環(huán)節(jié)，醫(yī)藥企業(yè)成為反腐的“風(fēng)暴眼”。

接連不斷的利空自然也掀翻了二級市場的牌桌。自上周一迄今，恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、一品紅等多股跌幅均超過20%。千億“藥茅”恒瑞醫(yī)藥總市值累計最高蒸發(fā)近700億元。此外，據(jù)媒體報道，這段期間內(nèi)，中證醫(yī)藥指數(shù)估值已經(jīng)跌到了今年“地板價”，醫(yī)藥板塊市值也一度蒸發(fā)超4500億元。

▌反腐風(fēng)波下的A股藥企眾生相

【資料圖】

千億醫(yī)藥一哥恒瑞最早“躺槍” 百濟(jì)神州連虧11年仍狂撒數(shù)十億銷售費

作為總市值2500億元的醫(yī)藥龍頭，恒瑞醫(yī)藥首當(dāng)其沖，股價在7月31日跌超9%。8月2日，市場更有傳言稱公司“深圳辦公室被端”“數(shù)據(jù)被拿走”等。雖然公司此后多次回應(yīng)消息不實，并稱已向公安機(jī)關(guān)報案并得到受理，但迄今總市值累計最高蒸發(fā)約680億元。

不過，在本次無辜“躺槍”的背后，公司此前相關(guān)的行政處罰則是既定事實。據(jù)上觀新聞報道，2021年，財政部曾公布對19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰的結(jié)果，其中便包括恒瑞醫(yī)藥，當(dāng)中虛構(gòu)費用涉及2018年以非本單位發(fā)生的過橋過路費發(fā)票報銷辦事處銷售人員補(bǔ)貼、贈送客戶禮品、學(xué)術(shù)活動餐費等。

而作為另一家市值千億的龍頭，百濟(jì)神州雖然本次受到的影響相對不大，但據(jù)去年年報顯示，公司產(chǎn)品收入雖同比翻倍，但凈虧損卻在加大，全年虧超136億元，更有媒體報道提到，其成立11年一直處于虧損狀態(tài)。即使在此情況下，公司去年銷售費用仍高達(dá)近60億元，占營收比重超過六成。

（圖片來源：百濟(jì)神州2022年年度報告）

身陷“丑聞”漩渦 麗珠集團(tuán)14頁反腐報告求生欲拉滿 一品紅至今尚未回應(yīng)

相較于恒瑞遭遇的毫無證據(jù)的市場傳聞，本周二，一份疑似來自廣東省衛(wèi)健委內(nèi)部的審計文件顯示，麗珠集團(tuán)、一品紅和一方制藥等上市公司（涉嫌）虛增銷售費用套取資金用于公關(guān)等用途。當(dāng)日麗珠集團(tuán)跌停，一品紅亦一度20cm跌停。

對此，財聯(lián)社記者從麗珠集團(tuán)處獲悉，公司內(nèi)部正在調(diào)查，目前未收到相關(guān)部門配合調(diào)查的通知。公司前不久還發(fā)布了長達(dá)14頁的報告敘述合規(guī)反腐方法。有分析稱，這種行為似乎是在自證清白。不過，公司此前的確也發(fā)生過因賄賂被處罰的故事。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道文章，公司子公司曾在2011年因行賄遭到上海市衛(wèi)生局通報批評。

而另一家被涉及到的一品紅，在記者日前聯(lián)系中，其證券部聯(lián)系電話總在占線狀態(tài)。據(jù)悉，一品紅聚焦兒童藥、慢病藥及生物疫苗領(lǐng)域。長江商報報道稱，去年公司銷售費用12.48億元，一名銷售人員一年花費超550萬元，其中學(xué)術(shù)推廣模式收入占比99.77%。

（圖片來源：一品紅2022年年報）

已暴雷的A股上市公司悲喜不相通：“毒蛇克星”賽倫生物跌超10% “中藥茅”片仔癀逆勢上漲

需要注意的是，截至目前，已有多家醫(yī)藥上市公司掌門人、董事長等接連被查。人福醫(yī)藥本周一公告，實控人因涉嫌信披違法違規(guī)被立案。此前還包括衛(wèi)寧健康實控人、賽倫生物實控人、片仔癀董事、副總經(jīng)理等。不過，從股價反應(yīng)來看，趕在本輪風(fēng)暴關(guān)口遭實錘的賽倫生物在7月31日股價重挫，日跌幅超11%，而相對較早在5月被曝出問題的片仔癀則走出逆勢上漲行情，近兩周內(nèi)累計最大漲幅近7%。

反腐力度升級，不斷有企業(yè)落馬，自然也牽動著那些還在事件中心外的藥企們的神經(jīng)，據(jù)媒體報道，不完全統(tǒng)計，近日以來，已有40余家醫(yī)藥上市公司公開回應(yīng)“嚴(yán)格合規(guī)”。僅在本周，包括馬應(yīng)龍、澤璟制藥、漢商集團(tuán)、新華醫(yī)療、重藥控股、柳藥集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、美諾華、亞輝龍、五洲醫(yī)療、國藥一致、特一藥業(yè)、康泰醫(yī)學(xué)、太極集團(tuán)、華東醫(yī)藥、萬泰生物、沃森生物等紛紛在互動平臺給予回應(yīng)。

▌起底各類銷售費“之最”下誰高危：機(jī)構(gòu)圈出CXO企業(yè)等短期內(nèi)具政策免疫 行業(yè)靜待撥云見日已有個股4連板搶跑

對于反腐風(fēng)暴下的藥企，背后的銷售及渠道費一直以來都是熱門議題。有市場分析指出，銷售費用占比較高的企業(yè)，存在商業(yè)賄賂風(fēng)險的可能性相對較高。上交所此前也曾指出，醫(yī)療企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比例通常較高，銷售推廣費往往存在名目復(fù)雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題。

根據(jù)公眾號錦緞8月9日文章《中國醫(yī)藥上市公司銷售費用榜：近5年總計超過1.55萬億》顯示，從行業(yè)層面來看，醫(yī)藥生物是31個申萬一級行業(yè)中銷售費用絕對值最高的行業(yè)，2018-2022五年間，累計銷售費用花費達(dá)到1.55萬億。

（資料來源：公眾號錦緞8月9日文章《中國醫(yī)藥上市公司銷售費用榜：近5年總計超過1.55萬億》）

具體到企業(yè)方面，更存在著各種“之最”。以2022年的數(shù)據(jù)為例，上海醫(yī)藥銷售額度最高，達(dá)140余億元，值得注意的是，上文提及的恒瑞和百濟(jì)神州同樣位列前六；上海誼眾位居增幅首位，去年銷售費用相較21年增幅達(dá)3741%；在銷售人員人均銷售費指標(biāo)中，西藏藥業(yè)以3100萬以上獨占鰲頭，遠(yuǎn)超200萬元的企業(yè)平均值。另外，從銷售費用率來看，亞虹醫(yī)藥以高達(dá)55894%的比例最靠前，邁威生物銷售費用率增長最快，去年占營收比重上升152個百分點。

另外，在銷售費用的細(xì)分費用中，廣告宣傳推廣費無疑格外惹眼。其中，上海醫(yī)藥排名依舊靠前，絕對值超30億元；去年增長較多的是濟(jì)川藥業(yè)。在“廣告宣傳推廣費”占“銷售費用”比例中，西藏藥業(yè)以99.09%的比重再度獨占鰲頭。

（資料來源：界面新聞8月9日文章《醫(yī)藥領(lǐng)域反腐風(fēng)暴來襲！A股醫(yī)藥板塊震動 哪些公司“銷售費用”高？》）

與上述這些較為“高?！钡乃幤蟛煌掳钭C券陳鐵林等人在8月8日研報中指出，醫(yī)療反腐讓行業(yè)短期內(nèi)確實有一些不確定性，但一部分政策免疫的公司包括一心堂、健之佳等藥店；太極集團(tuán)、華潤三九、東阿阿膠、三諾生物和魚躍醫(yī)療等院外藥械企業(yè)；普瑞眼科和何氏眼科等消費醫(yī)療；以及主營ToB業(yè)務(wù)的CXO(藥明康德、康龍化成和九洲藥業(yè)等）和科研服務(wù)（畢得醫(yī)藥、奧浦邁、藥康生物）。

那么，隨著醫(yī)藥反腐駛向深水區(qū)，醫(yī)藥企業(yè)將面臨何種新境遇，行業(yè)又何時能走出“至暗時刻”？短期來看，太平洋證券醫(yī)藥行業(yè)分析師周豫近日表示，此次醫(yī)藥板塊暴跌對競爭格局良好藥品（如奧雷巴替尼、泰它西普等）的企業(yè)影響較小。預(yù)計后續(xù)行情不會持續(xù)很久，最快或在本周就可結(jié)束。

本周二級市場表現(xiàn)來看，已出現(xiàn)回暖跡象，其中以“醫(yī)療檢驗集約化（IVD）+醫(yī)療耗材集約化（SPD）”為雙主業(yè)模式的塞力醫(yī)療截至周五收盤斬獲四連板，國內(nèi)生產(chǎn)格列齊特和鹽酸羅哌卡因原料藥龍頭企業(yè)科源制藥連續(xù)四天20cm漲停。

值得一提的是，據(jù)證券時報周五援引互聯(lián)網(wǎng)的一篇分析文章表示，在目前醫(yī)藥反腐的關(guān)鍵時刻，SPD精益管理以醫(yī)用耗材全生命周期數(shù)字化監(jiān)管的長效機(jī)制，確保醫(yī)用耗材使用安全，維護(hù)供應(yīng)鏈透明，實現(xiàn)政府及行業(yè)監(jiān)管，對筑牢反腐倡廉底線。該報道同時分析稱，SPD概念的關(guān)注度提升正是來自于近期醫(yī)療反腐浪潮，輿論對通過SPD模式規(guī)避商業(yè)賄賂的可能性抱以期待。

在中長期維度下，當(dāng)下業(yè)內(nèi)更多的觀點認(rèn)為對整個醫(yī)藥行業(yè)是利好。開源證券蔡明子等人在8月7日研報中表示，本輪醫(yī)療反腐屬于新醫(yī)改的一部分，與醫(yī)?？刭M、兩票制、帶量采購等一脈相承，目的是凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、長期看利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級和集中度提升。亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醫(yī)藥反腐力度加大有利于讓真正具備臨床價值的藥物被更多使用，而不是因為相關(guān)采購腐敗，讓整個行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣。

值得注意的是，從近日處于IPO階段的醫(yī)藥企業(yè)的反應(yīng)似乎已經(jīng)可以看到“成效”。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道稱，榮盛生物、力捷迅等公司在近日均撤回了首發(fā)申請。截至8月9日，今年滬深交易所合計12家醫(yī)藥公司終止 IPO，還包括漢王藥業(yè)、致善生物等，而在這些企業(yè)的問詢過程中，都重點提及了銷售費用的問題。

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